杨凯生：我国大资管行业进入全新的发展阶段

 

　　发言全文如下：

 

　　今天由50人论坛所组织撰写的资产管理行业未来市场格局与业务模式研究的课题报告正式发布了。这个课题历时一年之久，这份课题报告不仅凝聚了课题组许多成员的心血和智慧，同时也是监管部门的领导和业界的不少朋友支持帮助的成果，作为课题牵头人，首先我要向大家表示诚挚的谢意！

 

　　借此机会，我在这里就有关问题谈几点意见。

 

　　第一，关于课题研究的背景和意义。在过去十多年的时间里，我国的资管行业取得了迅猛的发展，据有关部门统计，我国资管行业的总规模已经超过了80多万亿，并且形成了一个包含银行理财、信托、券商资管、保险资管、公募基金、私募基金、基金子公司、期货公司资管等在内的一个大资管的格局。我想，应该肯定的是，资管行业这十多年来的发展在我国经济金融改革发展过程中发挥了重要的作用。比如说，它推动了我国利率市场化的进程，它为满足社会公众财富保值增值的需求提供了新的投资工具和金融产品，它也为我国金融市场直接融资和间接融资的结构调整、为我国资本市场投资者结构的调整创造了条件。此外，资管行业作为我国金融体系的重要组成部分，它在自身发展的过程中，也为实体经济的发展提供了重要的支撑。但是，不容讳言的是，在我国资管行业迅猛发展的进程当中，也出现了不少问题，积聚了一定风险。例如，对不同机构发行的相类似的资产管理产品，始终缺乏统一监管规则和监管办法。不规范、不合理的所谓通道业务普遍存在，一些多层嵌套的金融产品的结构过于复杂，风险不易识别和把控。有的产品发行机构表内、表外的业务厘分不够明确，产品的发行者、投资者，各自的责任、权利和义务界定得也不够清晰。刚性兑付的现象一直没有真正的打破等等。

 

　　面对这些情况，为了达到既积极促进和支持资管业务健康发展，又能够有效地防范和化解金融风险的目的，2018年，人民银行联合银保监会、证监会、外管局，在反复研究和征求意见的基础上，发布了《关于规范金融机构资管业务的指导意见》。这个指导意见的目的，是想为我国的资管行业建立一个相对统一管理的格局，促使大家能够回归本源，转型发展。当然，由于这项工作涉及到的是一个发展历史已经比较长、业务规模也足够大的领域，而且关系到银行、证券、保险、基金、信托，甚至期货等各类市场主体，这些市场主体的情况差异又很大，面临的挑战也各不相同，因此在资管新规出台后的最初阶段，大家的理解并不完全一致，贯彻执行的信心和力度也不尽相同。这种情况对监管部门落实相关要求的节奏把握，也是有一定影响的。正是在这样的背景下，课题组开始撰写资产管理行业未来的市场格局与业务模式的报告。这个报告撰写的过程，实际上就是一个我们自身不断学习，不断增强对资管新规的认识和理解的过程，也是一个不断地与监管部门交流信息、反映意见、提出建议的过程，还是一个和各类机构，和不同的市场主体反复沟通，听取各方面诉求，同时也是尽我们自己所能，向朋友们宣介资管新规的过程。这就是我想介绍的我们整个报告起草的背景和意义。

 

　　第二方面，关于课题报告的主要内容。报告分为主报告和分报告两个部分，分别从资管行业的总体和银行、保险、基金、券商、信托五类资管机构的角度，对资管行业未来的市场格局和业务模式进行了论述。主报告从资产管理行业总体的角度出发，首先阐释了资产管理业务的定义和法律关系，总结了国际资管行业发展的经验，指出了当前中国资管行业面临的转型问题和挑战，并且对资管新规下资管行业的情景做出了研究和分析，对推进资产管理行业持续健康发展提出了一些建议。分报告分别对各类机构资管业务的内涵、法律关系、转型所面临的困难进行了比较深入的分析，并且借鉴了境外各类资管子行业发展的经验，在新规的背景下，对各子行业的发展状况进行分析的基础上，对推进各子行业发展提出了一些政策建议。

 

　　课题立项以来，得到了各方面朋友的积极支持，财富管理50人论坛，以及工商银行、易方达基金、中信信托、申万宏源证券、泰康资产在内的课题组成员在充分汲取各方面意见的基础上，数易其稿。7月13日召开的评审报告初评会议上，各监管部门领导、业界朋友专家又给我们提出很多重要的意见，课题组的成员都进行了认真记录，并且尽可能地将这些意见融入到了报告里。应该说，今天的这份报告的质量，较上一次评审会的初稿有了一个比较明显的提升。

 

　　第三，关于报告提出的建议。我们期待这个课题报告能够给监管部门提供一些有价值的参考意见，同时，也可以给业界一个实践指引。今天发布的课题成果，在主报告和5个分报告里边，既有立足整个资管行业全局所着眼的问题，也有从各个资管子行业出发的微观视角。既有研究分析国内各个资管子行业目前的业务模式，目前还面临的展业的具体问题，也有对一些境外国家和地区的发展经验的总结。在课题报告的最后部分，从五个方面提出了促进资产管理行业持续健康发展的建议：

 

　　一是建议明确资管产品的法律关系，总体上我们建议应该遵循信托关系。建议加快统一、完善上位法的法律体系。

 

　　二是建议以金融供给侧结构性改革和做大直接融资作为资管行业发展的一条重要思路。持续地推动资产管理业务的监管标准从有限的统一进阶到完全的统一，消除资产管理产品增值税计税规则的差异，加快出台完善资管新规相对应的配套细则。在政策执行过程中，要注意重视解决地方监管与中央监管执行尺度不够一致的问题。

 

　　三是建议市场机构要加强自身能力建设，要注意完善公司内部的治理机制，要进一步厘清资管业务与其他业务之间的边界，积极探索金融科技及数字化发展路径，循序渐进，主动地拥抱变革。

 

　　四是建议统筹推进投资者教育，积极培育中长期投资者。同时，也要加强从业人员的管理，打造一支专业化的销售和投研的团队。

 

　　五是建议各方面都要努力优化和做好过渡期的安排，确保资管行业平稳转型。

 

　　在努力消化存量风险的同时，市场机构也要积极探索发行新产品，加快推动行业向前发展。与此同时，在过渡期内，监管机构和市场机构都要密切关注外部环境变化所可能带来的对转型期的一些不利影响，避免产生新的风险点。

 

　　随着课题成果正式地对外发布，我们课题组的研究工作可以说是告一段落了。但应该承认，这个课题报告还存在着一些不足和缺憾之处。首先，是我这个课题牵头人水平有限。其次，资管行业确实涉及面比较广，各个机构站在各自细分行业的角度所做的研究，往往难免显得相对具象，对资管行业整体情况的把握，就不够全面和深入。而且这个报告对期货资管等资产管理子行业的情况也缺乏深入地分析和研究。

 

　　此外，资管行业正处在一个转型发展的初期，许多问题还需要在实践中继续探索。但不管怎么说，《资管新规》的发布实施是一个重要的开始，它标志着我国大资管行业进入了一个全新的发展阶段，未来资管行业的持续健康发展任重而道远。对资管行业的市场格局与业务模式的研究，不应该停止，让我们大家一起来继续努力。