三项制度的出台对于险资对冲利率风险，支持资本市场具有重大意义，业界也将把握机会，加强衍生产品运用。
□实习记者 于文哲
近日，中国银保监会就保险资金参与金融衍生品交易的3项制度向业内征求意见，包括《关于保险资金参与国债期货交易有关事项的通知（征求意见稿）》《保险资金参与金融衍生产品交易办法（征求意见稿）》和《关于保险资金参与股指期货交易有关事项的通知(征求意见稿)》。
有效对冲利率风险 促进资本市场发展
中国太保集团首席投资官邓斌介绍，多年来，国际上险资广泛使用衍生品进行投资风险对冲、资产负债管理和战术资产配置，中国在这方面起步较晚。
险资也有运用衍生产品的内在需求。当前中长期利率下行环境下，险资作为长期资金，面临的资产负债久期不匹配问题加剧；“险资配置中利率债和信用债占比较高，利率风险暴露较大。”光大永明资产方面表示。
当前，保险机构已参与股指期货、利率互换等衍生品交易，尚未参与国债期货交易。国债期货作为一种利率衍生品工具，具有增加资产久期、降低利率风险、提高资金配置效率等作用，开放后，有望缓解险资投资目前面临的问题。
深化参与衍生品交易，不仅对险资自身有利，对于促进资本市场发展也有积极作用。“第一，这既是我国利率市场化进程中的重要环节，也将为中国金融市场对外开放创造更好的环境；第二，进一步丰富了衍生品市场的投资者结构，从而增加市场深度、增强市场流动性、完善价格发现机制、提升市场定价有效性。”光大永明资产方面表示。
坤志资管首席经济学家、中国保险行业协会首席金融市场专家俞平康表示，衍生品本身即为资本市场提供了不需要大幅调仓即可避险的工具，险资作为规模大、风格稳健的长期投资者，参与交易更可使整个资本市场趋于稳定、理性。
仅限对冲避险 不得用于投机
值得注意的是，三项制度对险资参与衍生品交易目的，以及参与主体资质条件有严格限制。“制度一再强调险资参与衍生品交易应当以对冲和规避风险为目的，不得用于投机，避免方向判断失误带来的资产大幅贬值；参与公司需要拥有良好的公司治理机制、健全的衍生品操作制度和满足条件的偿付能力充足率等，说明了监管对于市场平稳运行的重视。”光大永明资产方面表示。
某保险资管机构认为，放开国债期货，旨在进一步丰富保险资金风险对冲工具；另两项制度分别是对2012年94号文（以下简称“衍生品大办法”）与95号文（以下简称“股指期货通知”）的升级，促进衍生品“1+N”的政策框架的延展性，为将来放开更多品种作铺垫。
该机构分析了每项制度的核心看点。对于新放开的国债期货，一是对冲期限为半年(股指期货仅为一个月)，可选择的合约品种更多样化，丰富了套期保值策略的灵活性；二是明确了国债期货可用于对冲资产负债错配导致的利率风险，为保险公司优化资产负债匹配提供了新的工具，同时也打开了运用利率衍生工具的思路、激发新需求，助力资产解决方案的推广；三是相较股指期货的现金交割，国债期货采用现货交割的方式，对交易、运营和系统提出了更高的要求。
对于衍生品大办法修订，一是对保险公司参与衍生品交易的准入门槛，增设了偿付能力的量化标准以及资产负债管理能力评估结果。预判未来这两项量化结果会频率出现在资金运用的准入门槛中，这一趋势将日益提升保险公司对资产负债匹配的重视度；二是强调了衍生品运用能力的持续合规要求，同时加大处罚力度；三是降低了监管报告的报送频率，为保险机构进行减负；四是放开了受托业外资金参与衍生品的要求，现行的94号文中“参照本办法执行”的表述，已调整为“应依照相关法律法规及合同约定进行管理”。该条款的修订，提升了第三方业务展业时的竞争力。
对于股指期货通知修订，一是规则调整整体上影响中性，其中委托人和托管人的准入门槛相较2012年旧文并无调整；二是涉及交易的核心规则限制均未改变，包括额外一倍的现金保证金、交易限制于套期保值策略、套期保值期限仅一个月。
邓斌认为，3项制度中的部分细节还有可进一步思考的空间。例如，股票期货既应该严禁裸空，也可考虑允许做多；再如，如何避免打时间差套利等风险。以上这些在新规则中尚未明确。
另外面临的一大问题是如何将衍生品与对冲标的的会计准则统一。例如，用国债期货对冲久期风险，如果期货市场价值冲击损益表，就反而增加了短期财务波动风险。同理，如股指期货的价值进损益表，以之对冲“可供出售类”的股票持仓，也会出现会计错位问题。
丰富债券投资策略 提升债券资产管理水平
邓斌表示，随着保险和资本市场的发展，特别是对外开放的扩大，允许险资使用衍生品是应时而动、顺势而为，业界与市场会表示欢迎。
他预计，一方面，更多险资会使用国债期货做久期管理，用股指期货作风险对冲；另一方面，可能会产生做市商与险资争购长久期国债的现象，因为做市商要对冲自身的敞口。
平安资管方面认为，国债期货对于资产管理机构满足投资研究需求、完善风险管理机制等均有积极的作用，从而进一步丰富投资策略品类，提升债券资产管理水平。“国债期货目前有2、5、10三个品种，基本实现了一条相对完整的收益率曲线；作为良好的对冲工具，它在风险对冲，控制账户净值波动方面能够发挥良好的作用；利用国债期货可以实施曲线交易、资产配置、现券替代等多种策略，还能与利率互换等衍生品合成更为复杂的策略，在很大程度上丰富当前的债券投资策略。” 平安资管相关人士解释道。
据悉，平安资管对于国债期货业务已进行了长期的筹备工作。对外，一直积极推动保险机构参与国债期货业务，与监管机构保持良好沟通，促进险资入市指引性文件的尽早出台。同时与中国金融期货交易所、同业机构以及各期货公司保持密切联系，保持对国债期货市场的高度关注；对内，在制度流程、风控体系、人员储备、系统建设、产品设计以及投资策略方面都做了充分的准备，可以为保险、银行等第三方机构客户提供各类定制化的服务。
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责任编辑：张田夏荫
