A股何以对财政货币政策反应如此不同

    嘉宾 东北证券金融与产业研究所策略部经理 郭峰

    主持人：时隔10年，国家重启积极的财政政策来调控经济，那么积极的财政政策主要包括哪几方面的措施呢？

    郭峰：目前来看，积极的财政主要包括两大方面内容，一方面表现为国家投资规模的扩大，另一方面体现在国家对税收政策的调整上。近期市场关注的焦点除了4万亿的经济刺激方案外，就是增值税改革了。通过增值税改革，企业获得了一定的收益，国家出现一定的让利，而这种让利又进一步为企业的发展提供了空间。另外，企业在投资需求上来之后，势必会拉动整个社会的就业水平，而这意味着社会有效需求的稳定扩大和人们消费能力的稳定提升，而这恰恰是经济稳定发展的基本条件之一。

    主持人：从实际效果来看，国家启动投资与企业自主投资之间有存在什么样的联系？

    郭峰：在经济下滑趋势的初期，如果企业投资疲软，那么肯定需要通过国家的投入来保持经济的稳定的；同时，政府投资的大幅增加还可以作为一个经济止跌的信号，来提升企业投资的信心，一旦企业的信心提升之后，企业的自主创新就自然而然地跟上了，那么这个时候政府的投资就可以慢慢退出。但根据传统的经济学理论，政府投资与企业投资之间会发生一定的“挤出效应”。

    主持人：在实施积极财政政策的同时，国家采用了适度宽松的货币政策，那么投资者该如何理解这种政策上的搭配呢？

    郭峰：财政政策与货币政策实际上是一对相互辅助协调的政策工具。在货币政策方面，一是提供资金的保障，如果央行的货币政策不配套的话，很显然积极的财政政策就要打折扣；二是从窗口指导方面来看，只有当央行采取一个相对宽松的货币环境，银行才有比较充足的货币供应，这样对贷款方面才有比较大的空间，从而企业发展才会有稳定的资金保障。

    主持人：有一种观点认为，在积极的财政政策与适度宽松的货币政策影响下，我国GDP触底反弹的速度可能会加速，对于这一问题您怎么看？

    郭峰：GDP什么时候触底反弹，这是一个非常关键的问题。此次4万亿的投资救市会带动经济的快速恢复，但金融危机是否会继续扩大为经济危机还有相当大的不确定性。只有当投资、消费和出口这“三驾马车”都保持一个良好增长的时候，整个GDP才会出现一个比较好的信号，但今年四季度和明年前两季度，出口部分依然是大多数人的担忧。

    主持人：对于资本市场而言，货币政策可能对股市的影响来得更加直接，那么最近的货币政策将从哪些方面对股市起到积极作用？

    郭峰：应该说，股市跟整个市场的流动性是不可分割的，货币政策决定了股市的趋势。如果信贷规模扩张，那么整个市场的流动性就会跟上去，经济增长规模也会逐渐跟上去；同样，在货币政策趋紧的条件下，企业的投资积极性就会下降，反映到股市上往往就有一个下降的过程。因此，从策略上来看，M1往往被人们当做股市的先行指标。

    目前，大家比较关心的是市场底与经济底的关系。如果说股市是宏观经济的晴雨表的话，那么它肯定对宏观经济有一个预先的反映；因而当经济真正见底的时候，股票价格可能已出现了一大半的上涨。因此，对于真正的价值投资或者长期资金来讲，信心最恐慌、市场最悲观的时候却是一个买到相对便宜股票的时候。当市场最终确立上升趋势，各方面指标都配合好时，投资者一般不会面临被套的痛苦，但赚到的利润相应会比价值投资者少很多。

    主持人：从市场表现来看，近期市场对货币政策刺激反应相对冷淡，而对财政政策的反应相对积极，那么这又是怎么回事？

    郭峰：股市趋势真正的上升或下降其实跟货币政策有非常密切的关系。因为货币供应量、资金面确实决定了市场的好坏。货币政策紧缩的时候，股市肯定有压力，货币政策宽松的时候，就可以给股市带来资金流入。短期来看，因为当前市场仍处于一个弱势行情中，股指的上涨更多的是靠一些存量资金在运作。而存量资金关注的是政策落实到哪些方面。因而，与农村改革、铁路公路修建相关的刚铁、水泥、机械这些板块会比较好。其实像这种行业仍然是传统性的行业，通过国家投资、需求可能会有所上升，但是毕竟作为一个传统性的行业，它的估值水平可能还会受到一些限制。我看到水泥板块最近一周大部分都涨了50%，所以短期会面临一些调整，投资者如果盲目追涨，那么又会面临一些风险。

    主持人：这两方面政策对于股市的作用，是不是投资者看到的更多的是真金白银对相关行业的投资，而忽视了政策对于股市内部微调机制的改善？

    郭峰：如果行情要持续下去，或者政策要落实下去的话，其实我们有很多企业还会受益。目前我们看到跟投资有关，跟基础设施有关的企业受到追捧，如果市场的热点能够转向，消费类的行业也开始启动，甚至一些自主创新的企业也开始出现了良好的反映之后，那么整个市场的热点会有一个循序渐进的改善。那么，市场发展的深度就会延续下去。这也是我们一直期待的。