上市公司套保：27家或成下一个深南电A

    “没有细节，就没有真相。”面对越来越多的上市公司折戟衍生品市场，一家深圳的基金公司的投研人士说。
　　而问题的另外一个层面，到底有多少上市公司参与了衍生品的交易，其中又有多少会成为下一个“深南电A(000037.SZ)”或者“中国远洋(601919.SH)”，也正困扰着这位投研人士。即使到现在，他还记得中国中铁(601390.SH)和中国铁建(601186.SH)当时的情形，“知道(指两家上市公司汇率衍生品损失一事)得早，损失就可以减小，甚至完全消除。”

　　但是，面对整个A股市场1000多家上市公司，没有人了解衍生品投资的全貌。“目前这种情况下，衍生品投资就像深水炸弹，一旦引爆，情况往往比较严重。年报公布后一切就都明朗了。”一家重型机械上市公司负责对外投资的人士接受采访时说。

　　27家公司涉及外汇衍生品

　　迄今为止，没有人清楚到底有多少家上市公司涉及衍生品交易，更没有人清楚到底有多少家上市公司在衍生品交易上造成巨额亏损。但是，轰动市场的案例却一个一个接踵而来。而这其中，外汇衍生品交易是非常重要的一部分。

　　10月22日，中国中铁和中国铁建的双双跌停至今仍让人惊心触目。这两家市值超过千亿的上市公司，因其属于未来增长较为确定的铁路基建行业，一度成为基金的重仓必备，然而因为一则关于两家上市公司投资外汇衍生品亏损的传闻遭遇机构抛弃并导致跌停。

　　次日，两家公司不得不发布公告解释。中国中铁称上半年持有15亿美元高收益外币的结构性存款，并已在9月30日到期，但公司未透露相关汇兑损益数据。另外, 2008年9月30日, 中国中铁H股(00390.HK)募集资金除已使用9.07亿元外，其余额折合172.38亿元人民币存放在中银香港募集资金专户上，H股剩余募集资金的净损益折合亏损19.39亿元人民币。

　　中国铁建称，有相当于188.87亿元的外币存款，其中有价值15.38亿元的澳元存款，公司7月至9月汇兑损失达到3.2亿元。

　　“海外融资，年初又不让汇回，所以中铁通过结构性存款对冲汇率损失很正常。但是市场在得不到明确确认的情况下只有逃离一条路，中信泰富后来的例子就很明显。”前述基金公司投研人士说。

　　中信泰富(00267.HK)是中信集团旗下的一家香港上市公司，因为管理人员在一笔澳元衍生交易中操作不当，该公司面临100多亿元港币的损失。

　　实际上，正如同中国中铁参与美元高收益结构性存款、中信泰富涉及澳元衍生交易，国内上市公司中参与外币衍生品投资的并不少见。

　　中金公司10月27日发布的周报曾经对A股、B股、H股中所有中资上市公司的外汇及金融衍生品风险敞口做过调查，该调查显示其中有93家存在外汇敞口，有27家持有外汇衍生产品资产。

　　这27家上市公司主要分布在石油化工、房地产、港口及远洋运输、造纸、有色金属等行业。其中包括南方航空(600029.SH)、鲁泰A(000726.SZ)、中海集运(601866.SH)、三一重工(600031.SH)和振华港机(600320.SH)等。

　　显然，大部分公司都是因为业务需要才会涉及此类交易。以航运类企业为例，中海发展(600026.SH)、招商轮船(601872.SH)、中远航运(600428.SH)都有涉及。截至6月30日，中海发展持有美元现金和存款约4400万美元，汇兑损失4100万人民币；招商轮船持有美元存款6.8亿美元；中远航运则持有美元存款7400万美元，外币资产产生汇兑损失约9000万人民币，外币负债产生汇兑收益约5000万人民币，合计汇兑损失近4000万人民币。

　　“很多上市公司有这方面的需求，因为持有外币也是风险，衍生品是必然会去做的，关键是怎么做。”前述负责对外投资的上市公司人士说，该公司因为商品出口会收到外币的问题也有外汇衍生品投资。

　　不过，上述几家航运类公司公布的外汇衍生品金额并不多，针对于此，前述基金公司投研人士表示，“在不知道合同具体条款情况下，很难估计具体损益情况。实际上，由于衍生品是表外资产，在资产负债表中未必能够完全得到反映，一切都要等到年报才能弄清楚具体情况。” 
    大宗商品牵涉更为广泛

　　除了外汇类资产，石油、有色金属、贵金属、PTA等大宗商品的交易上，衍生品更是层出不穷。实际上，在A股市场，大宗商品的衍生品投资带来的损失比外汇类要严重很多。

　　最近的一次危机发生在中国远洋(601919.SH)。12月16日的中国远洋公告称，公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的远期运费协议(FFA)，由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA 产生浮动亏损。而截至9月30日，亏损已经达到39.5亿元。

　　FFA是买卖双方达成的一种远期运费协议，协议规定了具体的航线、价格、数量等，双方约定在未来某一时点，收取或支付依据BDI指数价格与合同约定价格的运费差额。从本质上说，它是一种运费风险管理工具，类似期货。中远可以在未来运价看涨、运力看紧的预期下锁定部分经营性租船业务租金的成本，从而实现套期保值。

　　而在前两年，中国远洋的交易一直一帆风顺。根据2007年年报，中远在2007年FFA公允价值损益为13.5亿元，比2006年度大幅增加10.5亿元，当年已交割部分实现收益11.54亿元，比2006年提高了9.9亿元。这样的投资收益一直延续到了今年上半年。

　　12月16日的公告显然让中国远洋落入了尴尬境地。因为下半年以来的亏损超过了前两年套保的收益。

　　而在中国远洋之前，深南电A和几家航空公司在原期权上的遭遇更让人触目惊心。

　　深南电10月21日公告称，该公司在今年3月12日与美国高盛集团有限公司全资子公司杰润(新加坡)私营公司签订过期权合约，这一合约分为两段。在2008年3月3日至12月31日的确认书中，双方规定当浮动价高于63.5美元/桶时，深南电每月可获30万美元的收益；当浮动价低于63.5美元/桶且高于62美元/桶时，深南电每月可得(浮动价-62美元/桶)×20万桶的收益；而当浮动价低于62美元/桶时，深南电每月则需向杰润公司支付与(62美元/桶-浮动价)×40万桶等额的美元。第二个时间段是从明年1月1日至2010年10月31日，并且赋予了对手方杰润公司一个优先权，在这份合约中，基准油价较第一份提高了3美元/桶。

　　显然，杰润在赌油价跌，深南电则在赌涨，而在3月份之后的很长一段时间内，深南电一直在赚钱。10月下旬，纽约商品交易所12月份交货的轻质原油期货价格一路下跌，并跌破了62美元，深南电开始面临巨额损失。目前，双方已经中止了交易，但对于深南电的违约责任以及如何赔偿，双方仍在商讨中。

　　“从交易行为来看，不是真正的套保，是利益最大化为目标，不是风险最小化。深南电根本不需要那么多油，他们更像是要博取收益。”南华期货研究所朱斌说。
    理财周报记者多次致电深南电董秘胡琴希望了解双方商讨的最新结果，但其手机一直处于无人接听状态。

　　“深南电的最终结果不好预测，或许可以通过赖账规避损失；但是航空公司肯定不行，要飞国际航班，不可能逃避责任。”朱斌说。

　　让航空公司郁闷的是燃油套保合约。11月26日晚，东方航空(600115.SH)发布公告：“截至2008年10月31日，公司的航油套期保值合约所测算的公允价值损失约为18.3亿元人民币，未来实际损失依赖于合约剩余期间的油价走势，目前套期保值合约尚未发生任何实际现金损失。”

　　2003年以来，东航一直通过在场外市场与多家投行和外资银行签订一系列价格不同的结构性期权组合来实现套保。在东航签订的期权合约组合中，主要包括三种期权买卖：买入看涨期权，即东航以比较高的约定价，在未来规定的时间从对手方买定量的油，行权日时东航有权选择是否购买，而对手方必须接受；卖出看跌期权，即东航以较低的约定价，在未来规定的时间从对手方买定量的油，不过行权日时对手方有权选择是否卖油，东航必须接受；卖出看涨期权，即东航以更高的约定价，在未来规定的时间向对手方卖定量的油，行权日时对手方有权力选择是否买油，东航必须接受。

　　显然，这在很大程度上是为了防止燃油价格的过快上涨，中国国航(601111.SH)也同样如此。但是这一策略随着油价的暴跌开始失效，两家公司都损失巨大。

　　东方证券分析师章琪对此表示，“其实大家都是为了固定成本，但是问题的关键是什么时候以什么价位固定成本，国航、东航在7月份油价较高的时候做了一个套期，南航没有做，所以南航成功了，但是本质上都是希望套期保值。”

　　但是市场也有声音认为，购买看涨期权就可以锁定成本，这样如果油价大幅下跌，可以不行权，只是损失一定的权利金，因此，卖出看涨期权甚至是卖出看跌期权，有一定的投机色彩。

　　“其实套保最好是买入期权，但是卖出期权可以收到钱，所以航空公司买入期权少，卖出多，这样就比较危险了。”朱斌说。

　　而除了原油，有色金属和贵金属也是重灾区。

　　江西铜业(600362.SH)或许值得关注。这家公司的三季报有如下表述，“其他应收款余额比期初增加人民币5.28亿元，主要原因是期末期货保证金增加。”“其他流动负债余额比期初增加人民币2.2亿元，主要是期末发生的期货持仓浮动亏损。”而其在合并利润报表中披露的投资损失则为1.7亿元。

　　显然，江铜在铜期货上的投资很有可能损失不小，这意味着江铜极有可能在做多。与此同时，江铜旗下的金瑞期货，自9月以来在沪铜合约上一直持有巨额的多头持仓。这是否就是江铜的席位，还有待日后更多的信息披露。

　　另外，宝胜股份(600973.SH)也在铜上面存在套保。该公司因为“锁铜”亏损5700万元，而其前三季度净利润仅为8140万元。

　　而紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等公司在黄金期货上也存在仓位。前述南方公募机构人士告诉理财周报记者，就在11月份山东黄金还有过交易行为，但理财周报记者多次致电山东黄金，因电话无法打通而无法获得求证。
    少有的胜者

　　显然，在衍生品的市场上，上市公司败者众多，胜利者很少。理财周报记者经过多方咨询仍然找到了几个典型案例。

　　知名阳光私募“星石”系列的一位研究员，告诉理财周报记者，特变电工(600089.SH)和鲁泰A的套保都做得不错。特变电工主要做铜期货套保，理财周报记者致电特变电工投资者关系部希望了解具体情况。但投资者关系部人士以“还可以”做了评价后拒绝透露进一步详情。实际上，特变电工前几年曾经在铜期货上出现过巨亏，2004年该公司很有可能在高点买入套期保值后在暴跌中损失惨重，这一教训很有可能帮助公司规避了今年的行情风险。

　　鲁泰A今年的外汇套保则做得相当不错。鲁泰A财务部张经理透露说，“现在情况很好，现在1美元兑6.8元人民币左右，我们当时很多都是在7.1元左右结汇的，当然价格是在不断变的，不过只要在7.1人民币以下，我们就会赚钱。这个情况会维持到明年6、7月份。后续的，我们也做了一部分，但不是很多，情况也不是每个都好，如果明年人民币维持稳定的话，明年应该能做到正负相抵，不会出现大规模的损失。”

　　张经理表示，“外汇套保规模基本占到出口规模的70%。主要是通过各银行的产品做。但是因为没有内部统计，要想算究竟有多少盈利，比较困难。”

　　振华港机也是外汇套期的高手。振华港机11月底的公告表示，为了防止明年汇率风险，按历年惯例，公司根据2009年预估合同和已签合同(约50亿美元)，采取外汇保值措施，锁定19.87亿美元的远期人民币,平均汇率为6.96；锁定6亿欧元的远期人民币,平均汇率为9.95。通过此，能够获得外汇远期溢价受益5.17亿元。如果一切顺利，公司将在2009年3-4月份收到这5.17亿元现金，分析师认为该笔收益将增厚公司2009年每股收益0.104元。