红5月可期？流动性边际收紧，结构性行情值得期待

　　经过4月一个月时间调整后,市场对5月行情充满期待。虽然“五穷、六绝、七翻身”的股谚道出了投资者对A股5月行情的习惯性谨慎,但统计发现,自2000年以来,沪指有10年在5月取得上涨,“红五月”的概率略高。

　　那么5月份市场将如何运行?又有那些利好和不利消息?多家券商机构对此进行了分析和探讨,多数保持乐观态度。

　　流动性边际收紧

　　4月股市持续调整

　　4月份,A股持续调整,上证综指由月初最高点3288点,一路下滑至4月底最低点3050点,累计跌逾200点。值得注意的是,伴随着股指下挫,两市成交额也由万亿一度缩减至5000亿左右。

　　针对4月份的调整,中泰证券表示,4月调整反映的是流动性边际收紧和一季报盈利分化。

　　一季报的预期修复可以解释其中一部分,比如年初以来持续上涨的必需消费品和金融板块,一季报整体盈利增速都在15%以上,而中小创盈利增速仍然为负增长,叠加年初以来的涨幅较大,市场此前预期中的业绩扭转并未出现,所以出现了一轮明显的风格分化。而从自上而下的角度,金融和必需消费品的上涨也暗示市场对经济的预期仍然偏谨慎。

　　另一方面,估值的角度,年初以来所有板块均出现了估值的大幅改善,上证50与创业板50的年涨幅基本相当,但背后的驱动因素却有所区别,中小创的估值提升主要是流动性宽松带来的,而盈利的稳定性为白马蓝筹股带来了更多的估值溢价。

　　随着一季度经济、金融数据纷纷好转,近期货币政策边际有所收紧,获利了结压力叠加流动性预期变化,对中小创形成的冲击更大一些,类似2017年。但是如果和历史估值相比较,主要风格指数当前估值都处在较高历史分位,如果剔除掉个别样本影响,上证50相对创业板的估值优势并不明显,反而中证500和中小板的估值历史分位更低,这可能也意味着这些板块存在更好的alpha机会。

　　天风证券认为,过去半年,市场对经济和政策的预期出现了数次摇摆和预期差,预期修正的过程中发生了行情的方向性转变。最近一次发生在4月中旬社融超预期之后,市场对经济企稳的预期再次前置,但对逆周期政策的预期转向边际收紧。随着4月中下旬更多政策信息的加入,基本面和政策的预期博弈不断加大,行情震荡加剧,最终在4月降准预期落空和419政治局会议提升中长期目标权重之后,行情以连续向下调整结尾。

　　政策和外资驱动

　　5月结构性行情可期

　　5月份市场将如何表现?中泰证券认为,展望5月行情,随着货币政策的边际收紧,流动性提升估值的逻辑受到压制,市场开始按照流动性收紧的情形做配置,价值股的相对优势或将延续,但这背后的真实支撑仍然来自盈利,目前只能判断企业盈利增速处在底部区域,尚得不出年内盈利增速能够快速上行的结论,尤其是政策端延续托而不举的思路,没有强刺激意味着很难有09年那样的盈利改善,信用回升带来的盈利的改善仍将是结构性的,自下而上精选个股可能为更有效。

　　而细数5月驱动市场的重要力量,可能主要来自政策和外资两个方面:

　　政策端来看,首先,国内政策重心重回调结构、促改革,其次,减税降费的政策效果开始显现,第三,5月中美贸易谈判步入最后阶段,以上几方面的影响或将主要集中在市场整体风险偏好和局部行业的主题机会上,是5月重要的催化点。

　　此外,受6月MSCI纳入因子提升催化,外资行为可能是5月关键指标。回顾来看,1-3月,北上资金持续净流入是带动市场收复3000点的核心力量,而步入4月之后,北上资金的流入速度明显放缓,近期外资行为有一定的领先性,接下来外资的选择可能是5月重要的边际力量。

　　整体而言,中泰证券认为,5月行情仍将以结构性机会为主,建议均衡配置,风格适度偏向价值和成长。

　　天风证券指出,5月中下旬非常关键:

　　第一,月中宏观数据公布后,基本面的乐观预期和政策的悲观预期可能出现二次修正;

　　第二,中美已在“五一”假期前后进行了第十轮贸易谈判,谈判朝细节最终落地的方向进展,5月底和6月底特朗普将两次访日(5月26日-28日访问日本,6月28日-29日参加大阪G20峰会),因此5月底是观察中美谈判关键进展的重要时点之一;

　　第三,根据科创板申报情况和准备进度推断,5月下旬是科创板开闸前的关键时间。

　　5月,需要关注以下风险:

　　第一,密切关注通胀走势,农业部生猪存栏增速1季度持续下滑,猪价上涨压力不减,原油供给侧风险仍在;

　　第二,适度关注流动性变化,4月24日TMLF操作降低2季度全面降准概率,资金价格可能在震荡中微幅抬升,关注5月14日/6月6日/6月19日三个时间段的MLF到期续作情况;

　　第三,经济数据回落叠加通胀预期上升,5月大类资产的投资时钟处于“微滞胀”象限,因此股债商均面临风险收益比下降的问题。