山东元邦投资集团有限公司期货研究员 王晔
内容提要：
新兴市场危机、美元强势、美近期可能进一步对中国2000亿商品加征关税……，这些都将在短期左右着宏观属性极强的铜价走势。宏观面偏弱之下，基本面转为偏强，四季度原料供应趋紧、金九银十消费回升预期、精铜持续去库存。9月强基本面是否能突破弱宏观的压制，走出一波反弹行情，目前暂不明朗，后续还需重点关注库存、开工率等指标进行验证。
表1 铜供需平衡表单位：万吨-铜金属量
数据来源：中投元邦研究部
表2 铜市场月度数据回顾
一、铜精矿供应
8月，原料端的变化总体利空铜价。第一，主要铜矿罢工风险解除。8月中旬，世界最大铜矿智利Escondida劳资谈判成功，作为市场关注焦点半年多的今年最大铜矿罢工危机宣告正式解除，这也将成为后期其他铜矿谈判的指引，给在宏观偏空压制下本就疲弱的铜价再添利空。年初市场期待的下半年矿山罢工推升铜价的预期基本落空。第二，原料进口大增，8月铜精矿供给仍宽松，现货TC已高于长单TC。韦丹塔位于印度的40万吨铜冶炼厂由于环境问题3月底被政府宣布“永久关停”，之后全球范围内铜精矿供应明显开始宽松，加工费从3月底70-77美元一路提升至目前的87-92美元，上涨了20%（16美元）。因此1-7月我国铜精矿进口累计同比大增18.2%。8月份，国内精矿供应仍相对充足，而冶炼厂三季度原料已经备货完毕、短期需求疲弱。8月进口矿现货TC为87-92美元/吨，较7月继续上调4.5美元，且已经比长单加工费82.5美元还要高出不少。也就是说，市场原本预期下半年铜精矿紧张趋势会加剧，推升铜价，事实证明也没有实现。但随着8月往后恒邦、赤峰云铜两个项目新增44万吨产能的投产，以及四季度冶炼厂的冬储备库，四季度铜精矿供应会再度趋紧，从而打压加工费。
图1 进口铜精矿TC
二、废铜供应
8月废铜市场维持供需两淡。8月1#光亮铜均价43697元/吨，较7月下跌0.8%(-344元)，持货商捂货惜售，市场供应再度削减。但同时废铜需求也十分平淡，8月精废价差为473元/吨，较7月缩小190元，使用废铜的经济效益更加不明显，废铜杆订单持续流向电铜杆企业，有助于推升精铜消费，也推高了电铜升水。
进口废铜供应收缩预期进一步减弱，对铜价支撑有限。8月20日公布了今年第１８批限制类废铜进口批文，数量为1352吨，创下今年新低。前１８批数量合计为72.67万吨，同比降75.82%。1-7月累计进口废铜138.24万吨，同比降35.39%。但随着进口废铜中含铜比较高的废六类比例的提高，进口废铜的平均含铜品位从去年的35-40%提高到了目前的55%左右。这样换算下来，今年前7个月累计进口废铜的金属量在80万吨左右，仅比去年同期下降了3-4万吨，收缩程度远不如年初的市场预期，进口废铜收缩支撑铜价上涨这个预期已经大大弱化了。考虑到8月23日起对自美进口废铜加征25%关税，8月废铜进口量预期会进一步下降。
图2 精废差价
三、精铜产量
结束连续三月环比下降，8月铜产量恢复环比增加。8月份国内冶炼厂基本没有检修计划；同时，8月灵宝国投金城冶金年产10-15万吨铜冶炼项目已经点火试生产，因此预计8月国内精铜产量会结束从5月份开始的连续三个月的环比下降态势，恢复环比增加。根据中投元邦研究部的调研数据，8月国内铜冶炼厂的平均开工率为82.8%，环比提升了2.8个百分点，同比持平；8月国内精炼铜产量估计环比回升3.5%（+2.5万吨）至74.5万吨，同比增加8.6%；1-8月产量估算为584万吨，同比增加9.6%。国内电铜供应过剩的压力不减。
预计9月国内精铜产量继续环比、同比双增。根据企业排产计划，9月有云锡铜厂、赤峰金峰、方圆铜业三家计划检修，预计合计将影响产量3.5万吨左右。同时，山东恒邦年产10万吨铜冶炼项目的投产日期从原计划的8月延后到了9月，赤峰云铜新增27万吨（新建40万吨产能，关闭13万吨产能）也计划9月份投产。综合来看，预计9月国内精铜产量仍可环比增加0.7%至75万吨，同比增加5.5%；1-9月产量合计659万吨，同比增9.1%。9月国内精铜生产仍将维持旺盛，如果年内第二轮消费旺季不能在9月下旬如期启动，则9月铜价很难看到大幅向上的动力。
四、铜进出口及库存
消费淡季不淡推升铜进口强劲增长，国内电铜供应仍充足。7月未锻轧铜及铜材进口45.2万吨，同比增15.9%，环比增2.7%；1-7月未锻轧铜及铜材进口305万吨，同比增16%。进口的大幅增加除了去年同期进口量基数比较低以外，主要的原因是国内铜消费超预期强以及精铜对废铜的替代消费。
8月全球交易所铜库存环比下降4.3万吨至61.7万吨。库存下降主要来自SHFE和ＣＯＭＥＸ，减少的库存量抵消了ＬＭＥ库存的增加。８月ＳＨＦＥ库存环比减少了4.2万吨至15.5万吨，COMEX库存也较上月下降了1.4万吨至19.5万吨，但ＬＭＥ库存较上月增加了1.3万吨至26.7万吨。全球交易所铜库存从４月初开始转升为降，在超预期的消费增长带动、以及部分冶炼厂生产中断的干扰下，去库存趋势延续至今。全球交易所铜库存在７月出现了１２.５万吨的全年最大月度降幅，之后到８月份，去库存速度放缓，主要是由于8月中国消费增速的放缓以及产量从季节性检修中恢复。整体来看，目前的库存水平已经比3月底的年内高点93万吨下降了31.3万吨，且比去年同期低1.3万吨。
8月国内铜库存环比下降8.27万吨至65.3万吨。国内铜库存（含保税库库存）从6月底以来维持着连续的周环比下降态势，截止8月24日，国内铜库存已经连续第7周下降。整个7月库存环比下降了7.7万吨，8月库存继续环比下降了8.27万吨。SHFE库存和社会库存分别环比下降4.2万吨和1.3万吨至15.5万吨和3.7万吨，主要是因为终端消费淡季不明显，精废价差缩小推升精铜需求。另外，8月保税库库存也环比下降了2.8万吨至46.1万吨，主要是因为进口盈利窗口打开，8月平均进口铜每吨盈利358元，刺激保税库铜流入国内。目前铜库存量较今年3月中旬的年内高点85.5万吨下降了20万吨，且低于去年同期6.5万吨。
数据来源：wind
图4 铜库存
五、铜消费
8月消费增速环比下滑7.3%，等待9月底可能的消费回升。由于季节性因素，8月铜下游开工率均出现了幅度不等的环比下滑。根据SMM统计，高温天气影响工程项目施工，8月铜杆开工环比下降0.84点至80.1%，但同比提高8点；每年8月空调产业放高温假，部分生产计划前移，8月空调产量明显环比下滑，铜管企业开工率也环比下滑5.53个百分点至83.96%，同比下降1个百分点；高温天气下消费淡季效应愈加明显，8月板带箔企业开工率也环比下降1.3个百分点至76.4%。根据中投元邦研究部统计，8月铜消费也环比下降了7.3%至95万吨，但仍同比提高1.8%；1-8月消费合计778万吨，大幅增加8.1%。总体来看，今年的铜消费是强于去年的；但基本面暂还不能支撑铜价在8月出现大幅上涨，等待9-10月第二轮消费旺季的来临。
按照规律，9-10月份是一年之中的第二轮铜消费旺季，特别是线缆、铜杆行业的开工率可能会再度提升。一方面国人年底消费的的习惯推升了秋季制造业的铜需求；另一方面一些基建项目在夏季高温天气过后，在年底之前会出现赶工；特别是，2018年国网计划总投资同比增长8.0%，而上半年投资同比下降了20%，下半年有望追进度，从而刺激线缆、铜杆在三季度末再度出现一个消费旺季。预计9月铜消费将结束7-8两月的环比下滑态势，转为环比增加4.7%，至100万吨，和去年同期基本持平；预计1-9月铜消费合计为877万吨，同比增加7.1%。
数据来源：Wind，中投元邦研究部整理
图5 铜消费的季节性
作者简介：王晔
中央财经大学国民经济管理专业
曾任职北京矿冶研究总院信息研究中心副主任
北矿力澜科技咨询（北京）有限公司副总经理
初审编辑：周海升
责任编辑：郭威
