陈世诚
中投元邦基金经理
北京大学硕士
曾任北京盛永嘉华投资管理顾问有限公司量化投资经理
英大期货有限公司量化研究员
擅长量化多因子模型和择时对冲策略，具有丰富的量化研究及投资实践经验，过去两年实盘业绩在同类量化基金排名前10%
近年来，Smart Beta 策略及其对应产品在海外市场的热度正持续上升，成为不少海外管理人积极布局的品种。而自去年以来，国内越来越多的资产管理公司也开始重视并发行Smart Beta产品。那么究竟什么是Smart Beta？为什么Smart Beta策略能持续创造超额收益？本文将简要介绍Smart Beta定义、发展现状、策略实现、收益原理及未来展望等，以期帮助投资者更好的把握和理解Smart Beta及相关投资产品。
什么是Smart Beta？
Smart Beta（聪明的贝塔），是指一种具有新型投资理念的量化投资策略，这种策略是在被动投资的基础上，融合了一定的主动投资经验而成。它通过改变指数的市值加权方式，通过基于规则的量化方法，增加指数在某些特定风险因子上的暴露，以获得相应的超额收益。
Smart Beta可以说是整个现代投资理论发展的产物。经典投资组合理论、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价模型（APT）、有效市场理论（EMH）以及行为金融理论，构成了现代投资组合经典理论的核心，为指数化投资和Smart Beta策略打下了理论基础。
上世纪60年代资本资产定价模型（CAPM）的提出，使市场认识到原来的Alpha收益，有一部分是Beta收益。CAPM模型通过一个简单的线性回归模型，解释任何高于市场的超额收益均来自特定风险敞口的溢价,其中线性模型的系数就是beta。市场指数通常都是市值加权，如果把市场指数换成按非市值加权的指数或投资组合，其得到的Beta即为Smart Beta。
上世纪90年代之后，Fama-French、Carhart以及AQR的模型进一步定义了市场Beta、规模Beta、价值Beta、动量Beta、质量Beta等，这些模型的持续优化为风格投资和因子投资提供了重要的理论支撑。只要将投资组合选择性地暴露在特定的风险因子下，就能获得与之相对应的风险溢价，而其中采取规则化、透明化的方法对经检验有效的风险因子进行加权，就是Smart Beta策略的核心思想。
归根结底，Smart Beta 投资策略是一种介于主动投资与被动指数投资之间的方式。Smart Beta通过主动在某些风险因子上暴露，以获取超额收益。它的出现是金融市场不断发展和投资理念不断成熟的产物。
Smart Beta在全球和中国的现状
根据广发证券研报显示，FTSE Russell的《Smart Beta：2018年全球资产管理人调查报告》基于194家机构（资产管理规模超2万亿美元）的调查发现，2018年，有 48%的受调查机构采用了Smart Beta。
Smart Beta产品从诞生至今，仅仅10多年的时间。但发展迅速，已成为市场热门产品之一。根据晨星统计，从Smart Beta产品的绝对规模来看，截至2017年6月30日，全球共有1320只Smart Beta ETF产品，累计资产规模达7069亿美元，总资产增长率达到28.3%。亚太市场的Smart Beta产品的数目虽然只有147只，累计资产规模为169亿美元，但总资产增长率高达61.4%，是全球目前最具有潜力的市场。
在海外Smart Beta指数备受关注，Smart Beta相关产品发展得如火如荼的今天，国内各大指数公司纷纷推出各类Smart Beta指数，各大公司也随之相继推出相应跟踪Smart Beta指数的产品。从2006年华泰柏瑞红利ETF发行至今，国内共发行了45只Smart Beta ETF产品，累计规模达到150.06亿元。
除了公开发行的产品之外，现在越来越多的私募基金也开始为客户提供定制化的Smart Beta产品，为客户提供更适合和更多样的选择。
Smart Beta策略之所以能够兴起、壮大和发展，一是因为Smart Beta产品可以长期战胜指数，是一个很好的资产配置选择。二是因为投资者在不断的成熟，对于指数化投资和量化投资的理念也开始容易理解并愿意接纳。
如何获取Smart Beta?
目前全球市场上的相关基金产品主要通过以下这些方式来获取Smart Beta：一是捕获某种特定的风险因子，如增加指数在市值因子、价值因子、成长因子和股息率因子上的暴露度；二是采用非市值加权方式，如等权配置、因子加权方式等；三是增强策略的风险调整后收益。
相应的Smart Beta产品可以分为以下几类：一是单一因子策略类，利用单一指标进行股票筛选，如价值、成长、动量、红利等指标；二是多因子策略类，即根据多个指标的综合得分筛选股票；三是权重优化类，如等权重指数、因子加权指数等。
大部分基于基本面的单因子策略与主流价值投资的思路高度契合，如价值指数、红利指数、成长指数等，这类产品最大的优势在于逻辑清晰，相关策略的投资理念很容易被理解，也方便投资者选择适合自己的指数产品。不足之处在于，由于只选用一个因子筛选股票，其选股的不确定性更大，相对基准指数的超额收益的波动性也更大。
相对而言，多因子策略的主要优势就是能够综合不同风格因子的信息，通过多个维度共同打分选出一个股票组合。多因子模型的表现相对来说也比较稳定，因为在不同的市场情况下，总有一些因子会发挥作用。但是如果多因子策略过于复杂，则不易于编制指数产品，即使形成了指数产品，对于投资者来说理解的难度也大幅增加了。
为什么Smart Beta策略能持续创造超额收益？
大部分Smart Beta策略长期来看都可以战胜对应的指数。下图（来源于中信证券研报）展示了美国市场两种Smart Beta策略与标普500长期的表现差异。
在中国市场，大多数Smart Beta策略相对基准依然有明显的超额收益。下图显示，基于单因子的Smart Beta策略长期都跑赢了基准沪深300指数。
Smart Beta往往是众所周知的策略形式，溢价现象长期存在且容量大。主要对应于风险补偿、结构限制以及行为金融所引起的固定的定价误差，溢价并不会因为更多投资者的参与而衰减和消失。
从海外市场的经验来看，Smart Beta产品是一种非常好的长期配置工具，大部分Smart Beta策略长期来看都可以战胜对应的指数，时间越长，其超额收益的表现会越突出，这正是此类产品的价值所在。来自华宝基金展示的一个情景分析显示，假设基准指数可以获得8%的年化收益，而Smart Beta策略每年可取得5%的超额收益，那么10年以后，指数的回报大概是116%。而Smart Beta策略的投资回报会达到239%，是指数回报的2倍。当然时间如果更长，两者的差异会更加明显。
资本市场有较强的不确定性，我们无法保证今天买的股票明天一定会涨，但是随着时间的推移，有效的策略终将获得更好的收益。投资的本质是坚持做正确的事，做理性的决定，做时间的朋友，然后期待好的结果。
Smart Beta在中国的未来
长期以来，国内投资者以散户为主，更喜欢去挖掘一些所谓的内幕信息，在投资决策中也更加注重短期的收益，并期望这可以贡献稳定的超额收益。但事实上，想要在信息上获得长期的优势其实是非常难的，这类投资模式即便能赚的多但亏起来损失也会非常大，长期来看回报非常的不稳定。
令人欣慰的是，随着我国社会财富的不断累积，家庭投资理财观念逐渐普及, 在监管层政策层面上的积极引导和投资者结构变化的影响下，中国资本市场正在逐步变得越来越有效，投资者的投资理念也日趋成熟，整体市场的风险意识不断加强，投资目标逐渐从博取短期收益转变为中长期资产配置。在这种趋势下，Smart Beta产品在投资者资产配置中扮演的角色将越来越重要。
初审编辑：周海升
责任编辑：郭威
