人民币贬值创6月新低

　　【导读】人民币中间价连跌5天，6月外汇占款可能继续回落。6月25日，经济之声评论：钱荒将如何影响人民币未来走势？

　　据经济之声《央广财经评论》报道，在美联储退出量化宽松的预期下，美元兑人民币、欧元和欧元持续升值。由于美元走强，人民币对美元中间价已经连跌了5天。昨天(24日)，人民币对美元中间价报6.18，比前天跌41个基点，创6月新低。

　　比起人民币贬值，更受关注的是一夜之间突然降临的银行钱荒。钱荒的一个重要背景是5月外汇占款同比大幅下滑。经济学家分析，在美联储退出量化宽松的预期下，跨境资金流入规模减小，导致从5月底以来资金面持续偏紧，而央行持续不干预的做法使得上周银行间市场出现恐慌。而且有经济学家预测，在QE退出预期下，6月外汇占款环比有可能继续回落。

　　如果说前五个月人民币升值主要反映资金流入增加，那么在近期担忧美联储退出QE，资金出现流出的迹象下，人民币可能回吐前期的涨幅，短期内继续升值的可能性不大。也有分析指出，出于对中国金融系统及其可能给本就放缓的中国经济增长带来冲击的担忧，人民币还有下跌空间。

　　我们该怎么理解银行钱荒，钱荒到底会如何影响人民币未来的走势？经济之声特约评论员、国家信息中心预测部世界经济研究室副主任张茉楠对此做出评论。

　　前五个月人民币一直处于升值状态，伴随着美联储退出QE的预期，以及中国银行市场间的钱荒，人民币对美元中间价已经连跌了5天，张茉楠认为人民币的走势跟全球流动性的松紧有非常大的关系。

　　张茉楠：人民币的走势跟全球流动性的松紧有非常大的关系，实际上全球流动性的涨落也决定着人民币涨落的幅度和趋势。从现在的情况来看，实际上人民币有可能出现阶段性陷阱，主要原因就是既有外压，也就是美联储货币调整，也有内控，就是央行在坚定的去杠杆化以及对热钱的严控之下，人民币汇率升值的幅度有可能趋缓。

　　实际上今年一季度以来，特别是1到5月份，人民币的实际有效汇率已经连续8个月实现环比上涨，名义的有效汇率也连续五个月上涨，而这一轮人民币大幅度的升值与去年三季度以来全球量化宽松，特别是美联储的第三轮量化宽松政策有很大的关系。资金特别是热钱都是独立的，由于中美之间的利差，给外部的资金带来很大的套利空间，这些资金就回流到人民币中，而今年以来这种趋势更加严重。日本央行推出了超大规模的量化宽松，许多国家央行也纷纷采取了降息的政策，内外之间的利差进一步加大了人民币升值的压力，货币升值这种跨境资本流入和本地升值形成了往复的循环。也正是由于热钱不断对中国经济产生冲击和压力，在5月5日外管局对热钱的流入采取了高压的态势，推出了当时的20号文，即要对热钱资金流入进行严格的监管。在外管局的严控之下，5月份以来我们的外汇占款在逐步减少。随着5月22日美联储伯南克宣称要放缓QE以来，中美之间的利差，特别是金融市场的汇率差就逐步的收敛。特别是6月20日，当美联储伯南克宣布2014年有可能结束量化宽松政策的时候，美国的十年期国债收益率一度飙升至5月的新高。在这种情况下，利差的减少也减少了热钱的流入，而且最重要的一点就是央行在这个时间段出手整治去杠杆化。面对外部资金流入大量减少的情况，很多银行出现了流动性短缺，比如上海的拆借利率大幅飙升至13%以上，这种情况也遏制了一部分原本在金融机构套利的资金，这也是现在人民币中间价连续下跌的重要原因。全球特别是中美之间货币政策的调整，恰恰是人民币走势关键的节点。

　　有专家分析，这一轮钱荒最困难的时刻已经过去。接下来的一两周内，央行会通过对大银行的窗口指导，缓解资金短缺的压力，不排除央行会通过短期流动性调节工具以及逆回购工具维持资金价格水平的相对稳定。张茉楠表示，央行的政策意图是禁止金融空转，让真正的活水流到实体经济当中去。

　　张茉楠：实际上央行的货币政策还是禁止金融空转，如果实体经济面临资金不足，而金融资金还在银行体系内空转的情况下，央行还会坚决的采取这种严厉的流动性调控政策，让真正的活水流到实体经济当中去。从另外一个角度讲，央行现在整体的去杠杆化可能是一个漫长的过程，尽管短期可能不会出现像6月21日那样的大幅利率飙升，但是这个去杠杆化，特别是影子银行、地方债的问题是一个长期的、缓慢的过程，这个风险会有一个逐步释放的过程。在这个大的去杠杆化的背景下，银行间的流动性这种短缺可能会变成一种常态化。如果去杠杆化比较顺利，央行在货币政策上有可能会回归常态。但如果金融空转的现象没有遏制，还继续泛滥蔓延，央行的货币政策还会总体保持高压的态势。

　　张茉楠认为，全球的资本有分化的过程，长期产业资本流出的迹象已经非常明显。要真正杜绝套利空间，还是应该真正改变人民币的汇率形成机制。

　　张茉楠：现在的流动性更多是看短期的热钱，实际上全球的资本有分化的过程，我们现在面临的压力也有这种短期热钱逐步流入，但是长期来看，产业资本流出的迹象已经非常明显。要真正杜绝套利空间，还是应该真正改变人民币的汇率形成机制，让人民币弹起来，不能让中国经济被人民币绑架。我认为规避短期的波动还是要推进人民币汇率的期货期权以及在金融市场衍生产品的交易，通过市场化的杠杆来平抑汇率之间的波动。