大众网·海报新闻记者 郭威 张璐
10月26日，三羊马发布公告，公司与保荐机构申港证券根据初步询价结果，协商确定本次IPO发行价格为16.00元/股，11月18日正式申购，公司距离登上中小板仅一步之遥。
值得注意的是，三羊马最开始是想申请创业板上市，但由于公司所处的交通运输、仓储和邮政业属于深交所《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》负面清单行业。因此，2020年11月，原计划上市创业板的三羊马在经历三轮问询后撤回上市申请，随后改为申请中小板上市。
大众网·海报新闻记者了解到，三羊马前身重庆中集汽车物流有限责任公司成立于2005年，主要业务包括汽车整车综合物流服务(即托运车)、两端作业服务、非汽车商品综合物流服务和仓储服务。
业绩下滑，客户与供应商重合
根据招股书披露的信息，2018年-2020年，三羊马分别实现营业收入8.29亿元、9.2亿元、8.67亿元，净利润分别为4522.9万元、6741.2万元、6362.6万元。
可以很直观的发现，公司去年的盈利出现了一定的下滑，其中净利润下滑5.62%。对此，三羊马将原因归咎为疫情的影响，这的确是一个重要的扰动因素，不过从公司业务的发展情况来看，未来哪怕没有疫情的影响，公司恐怕也要面临业绩压力。
尽管三羊马号称拥有汽车整车综合物流服务、非汽车商品综合物流服务、仓储服务等业务，但其实盈利结构非常单一。报告期内，公司汽车整车综合物流服务产生的销售收入分别为6.97亿元、7.84亿元、7.26亿元，分别占当期主营业务收入的85.47%、86.69%、85.12%。
也就是说，三羊马的营收主要来自汽车整车的运输，公司前五名客户为中铁特货、重庆长安民生物流、重庆东风小康汽车、奇瑞汽车股份、百威(中国)，前五大客户贡献的销售收入占总营收的比重分别为80.08%、72.70%和71.32%。
而过去三年国内汽车行业的景气度不断下行，来自中国汽车工业协会的数据显示，2018年-2020年，我国汽车销量分别为2808.06 万辆、2576.9和2531.10 万辆，增长幅度分别为-2.76%、-8.23%和-1.78%，逐年下滑。而且考虑到人均GDP对汽车保有量的影响，国内汽车市场的增量空间已经非常有限，这也就意味着三羊马的业绩增长面临较大的压力。
进一步展开来看，三羊马的汽车整车综合物流服务主要由全程物流服务、两端作业服务构成。2018—2020年，三羊马的全程物流服务的作业单价分别为2023.33元/台、1587.24元/台、1502.31元/台，两端作业服务的作业单价分别为72.17元/台、71.48元/台、62.64元/台。也就是说，公司全程物流服务和两端作业服务的作业单价均在持续下降，这也直接体现出竞争压力的加剧和市场环境恶化。
此外，大众网透过招股书发现，三羊马的第一大客户和第一大供应商是同一家公司——中铁特货。招股书显示，2018—2020年，三羊马向中铁特货及其关联方销售产品所产生的销售收入分别为2.78亿元、2.77亿元、2.34亿元，分别占当期营业收入的33.51%、30.17%、27%。同期公司向中铁特货采购产品的金额分别占当期采购总额的22.44%、16.95%、21.71%。
对于某一家公司如此依赖不仅会造成话语权的缺失，还有可能抬升经营性风险，如果中铁特货与三羊马的关系发生微妙的变化，那么经营的稳定性势必受到冲击。
回款难，身陷囹圄
除了上文提到的盈利面临一定的增长困境，资金问题也一直困扰着三羊马。
2017—2019年，三羊马的资产负债率分别为55.85%、49.85%、50.80%，而同行业可比上市公司分别为45.46%、48.11%、45.1%。从短期债务的情况来看，公司经营活动产生的现金流并不能覆盖短期借款和利息。
而资金紧张的一个很重要原因就是客户集中度较高所带来的应收账款高企。2018—2020年末，公司应收账款余额分别为 3.37亿元、3.48亿元和 3.72亿元，占同期营业收入比例分别为40.63%、37.88%和42.95%。
而从之前发生的事件来看，这些应收账款的质量并不高，甚至已经发生巨额坏账的情况。
根据招股书，重庆幻速物流有限公司和重庆力帆乘用车有限公司是三羊马重要的客户。重庆幻速是三羊马2017年的第五大客户，当年公司对其销售额达5181.59万元，后来受到北汽银翔汽车全面停产影响，重庆幻速完全丧失清偿能力，尽管随着北汽银翔汽车恢复生产，幻速物流的经营有所好转，但仍不达预期水平，为此，三羊马对重庆幻速物流应收款项做全额计提坏账。
祸不单行，2019年，重庆力帆乘用车有限公司也出现资金断裂的问题，随后进入重组程序，三羊马不得不再次大幅计提坏账准备。数据显示，去年三羊马为幻速物流和力帆合计计提了4400多万元的坏账准备，直接冲击当期盈利。截至2020年底，重庆幻速仍位列三羊马应收账款第3名的位置，占全部应收账款比例的11.80%，后期是否还需要计提还不得而知。
或许是受到客户的波及，三羊马自身也身陷囹圄，天眼查数据显示，公司曾45次成为历史被执行人，其中最近的一次是发生在今年1月。此外，三羊马还曾8次成为历史失信被执行人，被限制高消费。
值得注意的一点是，三羊马此次发行价对应的公司2020年经审计的扣非前后孰低的净利润摊薄后市盈率为22.99倍，高于中证指数公司“装卸搬运和运输代理业”最近一个月平均静态市盈率18.74倍。在新股频频破发的当下，即便三羊马最终登陆资本市场，其股价走势恐怕也并不乐观。
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责任编辑：宋扬
