中证网讯 国泰君安发布最新的债券报告指出，今年央行加息至多只有1次，因而目前大幅调整后的3年期券或为避险良选。
近期，债市的加息预期急剧升温，其主要表现有三： 其一是3年期央票的暂停招标；其二是央票一二级市场利率的倒挂；其三是浮固息利差的再次上行。 我们认为，今年央行加息至多只有1次，因而目前大幅调整后的3年期券或为避险良选。 假定央行有一次27bp的存款加息，那么按照06年以来的经验，1年期央票招标利率将上行27bp，而目前其交易利率只上升了4bp，还有23bp的上升空间。 而由于1、3年期央票交易利率的利差扩大到63bp，远高于50bp左右的历史平均水平，这意味着3年期央票利率可能只需上升10bp。
3年期金融债更具避险价值。 目前，3年期金融债与央票利差扩大到18bp，高于12bp左右的历史均值。因而即便加息后3年期央票利率上升10bp，而3年期金融债可能只需上升4bp。 3年期金融债的价值还体现在收益率曲线的斜率上，目前，3年期以下的利差为25bp，而3年期以上只有不到10bp。 这意味着半年内3年期金融债的下滑收益率即可达到12bp，足够覆盖加息后4bp左右的上行压力。 按照20％的所得税税率，目前交易所3年期国债的税前收益率为5.05%，银行间3年期国债税前收益率为4.73%，而3年期金融债收益率为4.9%。与3年期金融债相比，目前交易所的3年期国债亦为避险良选。
吴毅斐
