保本基金有望获得松绑

　　保证人实收资本和净资产条件限制有望放宽

　　■新快报记者 强燕

　　尽管新基金发行遭遇寒流，但今年以来开放申购的银华保本、金鹿保本以及南方避险等保本基金都受到投资者追捧，以至于出现一天售罄、比例配售的情况。为何这种“弱市可保本，牛市可分享股市收益”的保本基金不多发行一些呢？据悉，主要与保本工具不足以及担保要求严格有关。不过，据业内人士透露，制约保本基金发展的这两个瓶颈今年都有望获得突破。

　　担保人条件拟将放宽

　　自2003年6月首只保本基金南方避险发行以来，国内市场先后发行了9只保本基金，其中3只保本基金现在已经转型为其他基金，只剩下6只保本基金，成为发展最慢的基金。而从各保本基金的过往表现来看，在每个保本周期，保本基金都不仅实现了保本而且部分基金在牛市期间还获得了一倍左右的高回报。

　　“对稳健型投资者而言，保本基金弱市可保本，牛市可分享股市收益，是非常好的品种，我们两年前就计划推保本基金了，但就卡在担保人这一关。”一位基金公司人士告诉记者，按照规定，发行保本基金必须由第三方提供保本保证，保本基金的发行规模以担保额为限。由于对担保人的注册资本金要求很高，找到合适的担保人难度非常高。

　　不过，这一难题有望获得破解。国金证券基金研究部门的负责人张剑辉表示，监管层拟在最新制定的《保本基金审核指引》(下称《指引》)中对保本基金松绑，制约瓶颈有望破解。

　　据悉，《指引》最大的突破在于放宽保证人的实收资本和净资产条件限制，基金公司可以选择的保证人增加。《指引》规定，保证人的实收资本不少于10亿元、上一年度经审计的净资产不低于20亿元。而此前的规定是，“实收资本不低于20亿元、经审计的净资产不低于50亿元”，显然，新的保证人条件中实收资本要求显著降低。

　　此外，《指引》规定，保证人“已担保的保本基金资产规模不超过其净资产总额的十倍”，而以前是“不超过其净资产总额的两倍”，使得原有担保机构所能担保的保本基金规模有望大幅增加。

　　期指提供保本新策略

　　值得关注的是，《指引》进一步明确了保本基金可以投资股指期货及其金融衍生品，这也将给保本基金的运作管理和发展带来新的突破。

　　此前，由于缺乏金融衍生品，我国的保本基金所采取的保本策略比较单一，基本上都采用了CP-PI策略或以CPPI策略为主。简单来说，其策略是先通过债券投资获得一定的收益形成安全垫，在此基础上再按某个比例投资股市。安全垫越厚，基金可承受风险的能力越大，博取高收益的弹性也越大。但如果发生极端情况，安全垫就可能被击穿。而快速收缩的操作又会使保本基金博取更多收益的能力受到影响。

　　张剑辉表示，允许投资期指，为保本基金提供了一个重要的保本工具，在市场波动期间，为保本基金的风险控制多一重保障。

　　他分析说，一方面，投资期指可以增强CPPI策略。通过期货头寸的调整代替对股票仓位的调整，降低操作成本。利用期指的杠杆也可以很好地增强整个组合的收益状况(但以期货作为风险资产的CPPI策略的整个组合波动也会更大)。

　　另一方面，利用期指可以实现OBPI策略。OBPI策略简单来讲就是在持有股票的时候买入一个看跌期权以保护股票不受下跌的影响，或者是买入一个看涨期权同时持有一部分无风险债券。相比动态买卖股票的高成本，期指的推出提供了低成本的看跌期权复制工具。

　　国内保本基金保本周期内业绩表现比较

　　名称 保本周期 期间净值增长率 同期上证指数涨跌幅

　　银华保本 2004.3.2～2007.3.2 23.61% 67.57%

　　银华保本 2007.3.2～2010.3.2 41.8% 8.53%

　　南方避险 2003.6.27～2006.6.27 50.38% 8.19%

　　南方避险 2004.5.28～2007.5.28 191.29% 174.35%

　　南方避险 2006.1.9～2009.1.9 154.88% 63.42%

　　南方避险 2006.6.27～2009.6.27 119.23% 78.6%

　　南方避险 2007.5.28～2010.5.28 7.17% -37.84%

　　万家保本 2004.9.28～2007.9.28 43.81% 288.98%

　　金象保本 2004.11.10～2007.11.10 97.06% 306.56%

　　浦安保本 2004.12.1～2007.12.1 93.50% 263.36%

　　金鹿保本(一期) 2006.4.28～2008.4.28 51.97% 145.26%

　　金鹿保本(二期) 2008.7.12～2010.7.12 7.8% -12.81%

　　(数据来源：国金证券研究所)

　　我国保本基金基本情况

　　基金名称 成立日期 担保机构 保本期 投资策略 保本期满后 资产比例限制

　　万家保本 20040928 国家开发投资公司 3年 CPPI&TIPP 万家债券 风险资产不超过20%

　　金象保本 20041110 上海国有资产 3年 CPPI&OBPI 国泰300 股票不超过 30%

　　嘉实保本 20041201 浦发银行3年 CPPI 嘉实优质 股票不限，风险放大倍数≤3

　　南方避险 20030627 中投信用担保 3年 CPPI 下一保本期 按照恒定比例投资组合动态调整

　　银华保本 20040302 首都创业集团 3年 CPPI 下一保本期 按照恒定比例投资组合动态调整

　　金鹿保本(2) 20060428 上海国有资产 2 年 CPPI&OBPI 下一保本期 股票资产不超过30%

　　宝石动力 20070815 首都机场 3年 CPPI 转型为混合型基金 按照恒定比例投资组合动态调整

　　南方恒元 20081112 中国投资担保 3年 CPPI 转入下一保本期或转型为指数基金 按照恒定比例投资组合动态调整

　　交银保本 20090121 中国投资担保 3年 CPPI 转入下一保本期或转型为混合型基金 按照恒定比例投资组合动态调整