央票发行或“价稳量缩”

　　正回购操作有望成为市场主角

　　中国人民银行19日公告，周二将在公开市场采用价格招标方式发行450亿元人民币1年期央行票据，发行量较上周二的1000亿元减少一半以上。鉴于上周四央行在3月期正回购上突然“甩”出1000亿的大手笔，有分析人士预计，在当前资金回笼力度未见放缓的背景下，近期正回购与央票数量的“悬殊”对比，可能显示出央行正有意逐步以正回购来部分取代央票的发行。

　　资金回笼力度不减

　　央行19日公告，为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2009年10月20日（周二）中国人民银行将发行2009年第五十期中央银行票据。本期央票期限1年，发行量450亿元。来自WIND的统计数据显示，本周公开市场将有850亿元人民币的票据和回购协议到期，低于上周的2100亿元。而就20日450亿元的央票发行量来看，央行资金回笼力度并没有实质性减少。在扣除450亿元的1年期央票发行后，本周市场只剩下400亿元资金需要对冲，不出意外的话，本周市场仍将迎来资金净回笼。

　　统计显示，上周央行在公开市场净回笼730亿元，为连续六周净投放后的首次净回笼。对此，当前市场主流观点认为，进入10月后，央行忽然加大资金回收，在很大程度上仍然是对市场资金面的“微调”。央行本月14日公布的9月信贷数据显示，当月金融机构新增贷款达到5167亿元，显著高于市场此前4000亿元左右的预期。至此，今年1到9月金融机构新增贷款达到了8.67万亿元，M1、M2增速也双双刷新历史新高，分别达到了29.51%和29.31%。许多分析人士就此判断，四季度央行或将逐步加大对资金的回笼力度。

　　央票发行或价稳量缩

　　上周央行2830亿元的资金回笼创下了2008年4月下旬以来的最大单周操作量，不仅在数量规模上超出了市场预期，而且正回购操作的“放量”也显得十分微妙。央行在上周四发行530亿元3月期央票的同时，进行了高达1000亿元的91天正回购操作。而对于今日1年期央票的大幅缩量，一些分析人士也将此归为“央票让位于回购操作的信号”。

　　10月以来，银行间债券市场出现一波幅度较为剧烈的调整，以金融债、央票为代表的现券收益率水平出现大幅上升。而造成此次市场大幅波动的主要原因，则是来自于9月份超预期的宏观数据以及海外澳大利亚的升息。这两个因素共同刺激了国内债券市场机构投资者对于央行加息时点提前、四季度大幅收紧货币的疑虑，银行间债券市场由此出现了较为显著的下跌。以市场关注度极高的央票为例，二级市场上各期限央票价格近几个交易日显著走低，原因就是对于央行加息的担忧显著加剧。

　　不过从货币当局的表态来看，适度宽松的货币政策主基调还不会有太大变化。在此背景下，分析人士预计，在未来较长一段时间内，央行将很有可能保持央票发行利率的稳定，以降低市场对加息的疑虑。不过，在资金回笼力度不改的背景下，公开市场的操作模式也将势必发生变化。作为一个理性的选择，未来数周内，央票有望大幅缩量以保持利率稳定，而正回购操作则有望成为公开市场操作的主角。