央行连续4周净回笼

　　11月10日，央行发行了210亿元一年期央票，并进行了600亿元28天正回购。而本周到期资金量约为1200亿元，央行是否净回笼，有待本周四3月期央票发行量的公布。

　　此前的11月5日，央行发行了660亿元3个月期央票和800亿元正回购，从而使上周公开市场净回笼资金量达到1230亿元——这是央行连续4周以来的公开市场净回笼。而此前，自去年实行适度宽松的货币政策以来，央行长期维持公开市场的净投放格局，以期维持充裕的流动性。

　　在市场看来，央行操作方向的“逆转”，已暗示了其“管理通胀预期”和期待货币信贷“平稳增长”的指向。

　　但显然，政策指向与市场意愿总是在博弈中前行。央行的暗示在短期内并没有得到市场的广泛认同，从9月份开始，央票一二级市场利率出现倒挂，说明市场的通胀预期依旧强烈。

　　转向净回笼

　　长达近半年的净投放后，央行10月份起首度转向单月净回笼。

　　从10月12日这一周起，央行连续四周的净回笼量分别为：730亿元、1600亿元、1330亿元、1230亿元。

　　在10月的最后一次公开市场操作中，央行净回笼资金1330亿元，使10月资金净回笼量达到3660亿元，这是自今年5月以来央行首度实现单月净回笼。

　　连续4周操作，央行的回笼力度步步紧逼，毫无退意。从工具选择上，央行开始更倾向短期操作工具，3个月期央票和短期正回购成为主要“抓手”。

　　在10月14日、10月21日、10月28日、11月3日，央行的一年期央票发行量层层递减，分别为1000亿元、450亿元、130亿元、220亿元。而连续四周的3个月期央票和短期正回购发行量则达到1830亿元、2000亿元、1750亿元、1860亿元。

　　控制通胀预期，成为央行加大回笼力度的主要原因。

　　10月21日，国务院常务会议首次将“通胀预期”提上日程，指出“正确处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理好通胀预期的关系”，是宏观调控的重点。

　　此后，在央行发布的第三季度宏观经济形势报告中，暗示了对于通胀的担忧。

　　目前的监测显示，通胀预期已经加强。央行的三季度储户问卷调查显示，当季对未来物价预期指数达到66.7％，已经连续第三个季度上升，居民通胀预期持续加强。

　　收益率倒挂

　　在央行加大净回笼力度，控制货币供应量以抑制通胀的同时，市场的通胀预期更趋明显。

　　8月11日开始，随着一级市场1年期央票阶段性的收益率提高暂停，并最终以1.7605％的年收益率维持至今后，二级市场则在市场通胀预期日趋强烈的情况下，一直维持坚定的升势。

　　8月18日开始，一、二级市场收益率首度倒挂。当天的二级市场1年期央票收益率达到1.7676％，较一级市场1.7605％高出0.71个基点。

　　此后，一二级市场的收益率倒挂趋势愈发明显，并于10月16日达到峰值，当天的二级市场收益率为1.9841％，与一级市场的倒挂达到22个基点。之后，收益率倒挂趋势得以微幅收窄，至11月5日，二级市场的1年期央票收益率达到1.8942％，与一级市场倒挂约13个基点。11月10日，二级市场1年期央票收益率约为1.87％，与一级市场倒挂约11个基点。

　　二级市场收益率的提高主要源于通胀预期的高抬。

　　收益率倒挂的情况下，一级市场的1年期央票发行开始受到影响。10月14日的1000亿元发行量锐降为11月3日的220亿元，即说明了市场买方意愿已大为降低。

　　商业银行资金管理中心人士说：“通胀预期下，大家都开始缩短持有债券的久期，一年期央票如果不提高收益率，买方力量已经明显变弱了。”

　　市场似乎正在形成一股强大的合力，倒逼央票一级发行收益率的提高。但显然，央行并没有接招。在1年期央票发行困难的情况下，央行开始更多动用短期工具，3个月期央票和短期正回购成为选择。

　　兴业银行（601166）资深研究员鲁政委认为，没有提高收益率的原因很简单，央行试图保持不同期限的央票利率的内在逻辑，以维持货币市场利率的大致稳定。而一旦央票收益率提高，必将引来货币市场利率的涨势，并进一步传导至信贷领域。

　　他认为，一句话，央行还并没有为加息做好准备。牵制加息的理由有很多，除了保持经济企稳复苏外，更重要的在于汇率的压力。在美联储等没有进入加息周期之前，人民币的加息必将引致更多热钱的涌入。