科技型中小企业融资能力评价实证研究：以山东省为实例

　　科技型中小企业融资能力评价实证研究：以山东省为实例

　　（一）科技型中小企业融资能力评价体系指标构建

　　1、指标体系构建原则

　　在科技型中小企业融资能力指标体系的构建过程中，应该遵循以下原则：

　　（1）系统性原则

　　科技型中小企业的融资活动是一个全方位、多层次的有机整体，因此科技型中小企业融资能力指标体系的设置应注重从不同的方面全方位反映融资的全部过程。科技型中小企业融资能力指标体系要从全局出发，以总目标层为基础，进行逐层分解，建立完整的评价指标体系。这样才能提高评价结果的权威性和公正性，得出的结果才能全面反映科技型中小企业融资能力的状况。

　　（2）科学性原则

　　评价指标应当尽可能客观地反映被评价事物的情况，揭示评价对象的本质特征。因此，对评价指标的选择及筛选过程一定要有据可依，力争指标能够客观反映评价对象的本质特征。具体的各个指标要有较好的稳定性、独立性和代表性，各项指标应当相互补充、形成体系。另外，评价方法的选择和指标的计算也必须科学，结合评价实际选择切实可行的方法。

　　（3）可行性原则

　　科技型中小企业融资能力指标体系的构建，既要从理论上注重科学性和系统性，也要注重其在现实中的可行性。可行性原则是指评价指标的内容应当便于操作、易于获取。一些理论分析中比较重要的指标，如果十分难以获取数据，也可以考虑将其剔除出指标体系。

　　2、指标体系构建

　　根据前文有关融资理论的阐述及我国科技型中小企业融资现状的描述，本文从科技型企业自身的角度建立指标体系，因此与企业自身素质关联度小的因素在此文中不加以考虑。同时，参考相关类似研究的文献不难发现企业的盈利能力、债务保障能力和管理能力是被学者一致认可的融资能力指标体系的重要方面，另外，结合科技型中小企业的特点，高成长性是科技型企业的重要表现，因此，为了避免在选择指标时出现盲目性，缩减工作量，本文将主要围绕上述几方面选择指标。

　　在确定指标选取的大方向后，选择如下指标作为具体分析的对象：

　　（1）流动比率

　　一般认为，流动比率越高，企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证。

　　（2）速动比率

　　速动资产包括短期投资、货币资金、应收账款等流动资产。速动比率可以衡量企业资产中可立即用于偿付负债的资产。

　　（3）债务保障率

　　债务保障率表现为流动现金在债务总额中的比率，反映了流动现金对债务的偿付能力。

　　（4）营业利润率

　　营业利润率是营业利润与营业收入的比值，是企业通过其主营业务获取利润的能力。营业利润率越高，说明企业的盈利能力越强。

　　（5）资产报酬率

　　一般而言，总资产报酬率越高，表明资产利用效率越高，说明企业在增加收入、节约资金使用等方面取得了良好的效果。

　　（6）净资产收益率

　　净资产收益率是衡量企业运用自有资本的效率，净资产收益率反映企业对股东投入资本的利用效率。

　　（7）净利润增长率

　　净利润是指利润总额减所得税后的余额，是当年实现的可供出资人（股东）分配的净收益，它是一个企业经营的最终成果，净利润多，企业的经营效益就好。净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。

　　（8）净资产收益率增长率

　　净资产收益率增长率反映了企业收益的增长水平，体现了企业的连续盈利能力。

　　（9）存货周转率

　　存货周转率是衡量企业管理状况的综合性指标。存货周转速度越快，企业的资金使用效率就越高，也就反映了企业管理水平的提升。

　　（10）流动资产周转率

　　流动资产周转率指企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，流动资产周转率反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。

　　（11）总资产周转率

　　总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项很重要指标，体现企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映企业全部资产的管理质量和利用效率。

　　（12）总资产增长率

　　资产是企业取得收入的资源，也是企业偿还债务的保障。企业成长性与总资产增长率成正比。

　　（13）资本保值增值率

　　资本保值增值率是指企业本年末所有者权益扣除客观增减因素后同年初所有者权益的比率。该指标表示企业当年资本在企业自身的努力下的实际增减变动情况，是反映了投资者投入企业资本的保全性和增长性，该指标越高，表明企业的资本保全状况越好，所有者权益增长越快，企业发展后劲越强。

　　（14）可持续增长率

　　可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率，反映了企业在资产营运效率、劳动生产率、管理、技术等方面存在成长潜力。

　　（二）评价方法的选择

　　评价企业融资能力大小的方法有许多种，比较典型的是数学模型法和指标体系法。指标体系法可以方便量化指标的选取，也兼顾了思维判断，避免了完全由统计数据得出与实际相差太大的结果。因此，文章选用指标体系评价法来研究科技型中小企业的融资能力。

　　在构建了融资能力指标体系之后，就需要运用一定的评价方法对科技型中小企业的融资能力进行综合评价。多指标综合评价根据权重确定方法的不同，可分为两类：一类是主观赋权法，顾名思义其主观性较强，结果常常与现实差距较大。另一类是客观赋权法，这类方法根据统计数据得出结果，避免主观因素带来的偏差，如因子分析法、熵值法等。由于指标的权重直接关系到最终的评价结果，于是权重的合理与否至关重要，所以，本文采用因子分析法，将因子分析所得各因子的方差贡献率归一化处理后作为跟因子的权重，可求得总的因子得分，最后借助总因子得分可对样本进行综合评价排名。并且，因子分析通过降维的思想，在众多反映科技型中小企业融资能力的指标中提取主要因子，简化了变量但又不失去原有指标的信息。

　　（三）样本数据的采集与整理

　　本文研究采用的数据来自国泰安数据库，根据科技型中小企业的认定标准，筛选了在深圳中小板市场上市的30家注册地为山东省的科技型中小企业，并且将企业披露的2012年的财务数据作为研究的样本数据。之所以选择在深证证券交易所上市的科技型中小企业代表山东省所有科技型中小企业融资能力的现状，文章是基于以下几点做出的选择：

　　1、从科技型中小企业生命周期的角度来看，目前我国科技型中小企业大多处于规模扩张期，即成长期阶段。处于早期的企业更多的依赖内源融资，而处于成熟期的企业融资能力已经非常强，所以本文研究的科技型中小企业是更多的处于规模扩张时期，这些企业的融资能力迫切需要提高，以满足日益扩大的融资需求，而在中小板上市的科技型企业是这些当中极具代表性的企业，也是发展较好的一部分企业；根据科技型中小业生命周期的特点，其从创办阶段到成熟阶段经历的时间比一般企业要短，所以文章选择中小板上市公司披露的2012年相关财务数据作为研究的依据。

　　2、由于研究所需的数据大多是企业非常敏感的财务数据，目前无法通过可靠途径获得能够真实反映我国科技型中小企业融资能力状况的数据，而上市的科技型中小企业的数据是目前我们能够从公开途径获得并最接近于现实研究对象的资料。

　　3、拟上市科技型中小企业的资料全部经过审计机构的审计并出具审计意见，数据相对真实可靠。

　　（四）因子分析法实证研究

　　1、变量的相关性分析

　　通过对原始数据进行标准化处理，消除量纲不同导致的影响，然后对标准化后的数据做相关性检验。表5.3中的KMO检验值为0.564，另外巴特利球度检验的概率值是0.000。表明所选择的指标之间存在比较高的相关性，因此，这些指标可以适用于做因子分析。

　　2、因子提取及命名

　　在进行因子分析时，对相关系数矩阵运用方差最大法进行正交旋转，旋转收敛的最大迭代系数为默认值25，取特征值大于1和主成分的方差累计贡献率为标准来选取公共因子。通常来说，主成分累计贡献率达到85%就可以很好地说明和解释原变量。

　　原始的公因子在命名上不好解释原始变量的含义，所以为了使公因子更有意义，对公因子进行方差最大化旋转，表5.5显示的是经旋转后的4个公因子在14个原始变量上的因子载荷情况。在第一公因子上，净资产收益率增长率、净利润增长率、营业利润率和净资产收益率、资产报酬率这5个原始变量的因子载荷较大，由于这5个变量都是用来描述科技型中小企业盈利能力的指标，所以第一公因子为盈利因子。结合表5.4中第一因子的方差贡献率为23.753%，为各方差贡献率最大，在一定程度上反映了企业盈利能力对于科技型中小企业的融资能力具有重要的贡献作用。在第二公因子上，总资产增长率、资本保值增值率及可持续增长率这3个指标的因子载荷较大，反映了企业的发展能力，因而命名为发展因子。作为科技型中小企业，其成长力是其吸引融资的重要因素，表5.4中的方差贡献率也达到了23.209%，表明企业的成长潜力在各影响因素中所占的比重也是很大的。在第三公因子上，速动比率、流动比率和债务保障率这三个债务保障指标的因子载荷较大，因而可以将第三公因子命名为保障因子。最后，存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率这3个指标在第四公因子上的解释程度较高，说明第四公因子为管理因子。综合来看，提取的这四个公因子很好地解释了原始变量对科技型中小企业融资能力的影响，表明在其融资过程中，企业的盈利能力、发展能力、债务保障能力和管理能力有着举足轻重的作用。

　　3、因子得分

　　为了对山东省的科技型中小企业融资能力做综合评价，首先需要计算出30家样本企业在4个公因子上的因子得分。

　　分别求出对山东省科技型中小企业提取的4个公因子的得分后，选取表5.4中各因子的方差贡献率作为权数进行归一化处理，将所得值作为各因子的权重，按照加权平均的方法，科技型中小企业融资能力影响因素的总得分，具体得分情况见表5.8。

　　（五）结果说明

　　从30家科技型企业综合得分表中可以看出，不同的公司在发展能力、保障能力、盈利能力和管理能力四个方面各不相同，也最终决定了企业各自的融资能力。

　　万昌科技融资能力排名第一，其综合得分为1.133分，高于第二名福安药业 0.07分。从各因子的得分中可以看出，万昌科技第二因子成长能力虽为负值，也就是位于平均数以下，但其综合得分能高居榜首，应归因于其他三个因子，尤其是第三公因子，即债务保障能力。同样位于第二位的东诚生化，其第一、第四因子得分都位于平均得分以下，但依靠其较高的第二因子和第三因子得分，使得其融资能力位于第二的位置。充分说明企业尽管在某一方面存在不足，但可以通过其他方面的优势来弥补，进而提升企业的融资能力。因此，也说明科技型企业的融资能力是五个能力的综合体现。

　　另外，从整个样本企业的因子得分情况看，各企业在影响融资能力的四项能力指标都参差不齐，都存在某一能力的得分位于均值以下的情况，但是绝大多数的企业不存在四项能力的得分都处于均值以下的情况，在一定意义上，各企业自身都有一个或者两个或者更多的能力比较突出。这表明各企业都有一定的成长潜力，在未来有限的资源情况下，要综合衡量自身发展的状况，有针对性的提高企业的各项能力，进而提高企业的融资能力。不过，从实证数据中可以看出，处于规模扩张期的科技型中小企业还很难做到。

　　最后，通过对样本数据的整体分析看，科技型中小企业涵盖了生物制药、新材料、信息服务、电子机电等各行业，各个行业之间在融资能力上并没有明显的差别，分属不同行业的各企业的排名也是交叉排列的。这说明在各行业之间并没有形成集团优势，科技型中小企业的发展也没有几家独大的情况，从某种角度看，国家对科技型中小企业的扶持力度都是相同的，并没有特别偏好哪一行业的发展。

　　综合以上几点，科技型中小企业在规模扩张期所拥有的资源还相对有限，企业应该根据自身在行业里的情况，有针对性的提高某方面的能力，提高综合能力的同时也就提高了企业的融资能力，促进企业的进一步发展。

    （本文节选自山东省金融学会2013年度重点研究课题“科技型中小企业融资创新：中关村启示与山东实践”，课题获得一等奖。主持人：周宗安，山东财经大学组织部部长，课题组成员：邓 岩、李广智、李鹏润、赵明恒、王显晖、汪 洋、朱 青、周 沫）