人民币国际化进程中的风险防范

人民币国际化进程中的风险防范

陶士贵 南京师范大学商学院

　　摘要：随着跨境人民币交易范围和数量的迅速扩大，人民币国际化进程加快。境内人民币与境外人民币之间如何建立“防火墙”，防范国际投机资本的攻击，成为亟待解决的问题。境外人民币流出入通过设立“外汇人民币”账户可以与境内人民币分离，便利对境外人民币的统计监测，区分和掌握人民币基础货币在境内和境外的分布状况和变动情况，起到预警作用，也便于货币政策的稳健运行。与之配套的措施是建立健全境外人民币清算体系，将“外汇人民币”纳入国际收支统计分析及外债统计管理范畴。

　　一、人民币国际化过程中“防火墙”缺失

　　自2007年下半年美国爆发次贷危机进而引发全球金融海啸以来，重构国际货币体系及脱离美元霸权的呼声日涨，以政府为推动力的人民币国际化速度明显加快。党的十七届五中全会通过的“十二五”规划建议明确要求“扩大人民币在跨境贸易投资中的作用。”从路径看，人民币国际化正按照“国际结算货币—国际交易货币—国际储备货币”的顺序稳步推进。

　　2009年4月8日，国务院决定在上海市与广东省广州、深圳、珠海、东莞4个城市先行开展跨境贸易人民币结算试点。同年7月2日，国务院六部委发布跨境人民币结算试点管理办法及其实施细则，试点工作正式启动。

　　2010年6月22日，国务院六部委发布了《关于扩大跨境贸易人民币结算试点有关问题的通知》，将试点地区由原来5个城市扩展至20个省、市、自治区，不再限制境外地域，试点业务范围扩展至货物贸易以外的其他经常项目结算。

　　2010年7月19日，中国人民银行与香港金融管理局签定了修订后的《香港人民币业务清算协议》，规定香港银行对开设人民币账户与提供各类服务不再有限制，个人与企业之间也可通过银行进行人民币资金的支付与转账。

　　2011年1月，中国人民银行发布了《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，境外直接投资人民币结算试点启动。

　　2011年8月，时任国务院副总理李克强在中国香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融合作发展论坛时表示，将把跨境贸易人民币结算范围扩大到全国，开展外资银行以人民币增资试点，支持香港企业使用人民币到境内直接投资，允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场、起步金额为200亿元。

　　随后，中国人民银行等六部委联合发布《关于扩大跨境贸易人民币结算地区的通知》，明确跨境贸易人民币结算境内地域范围扩大至全国。

　　商务部2011年8月份发布《商务部关于跨境人民币直接投资有关问题的通知（征求意见稿）》，称外国投资者可以利用通过跨境贸易人民币结算、境外发行人民币债券或股票等方式取得的人民币在中国大陆进行投资。

　　2012年6月，国务院以国函[2012]58号文通过深圳前海金融创新先行先试政策，建设我国金融业对外开放试验示范窗口，主要包括：允许前海探索拓宽境外人民币资金回流渠道，配合支持香港人民币离岸业务发展，构建跨境人民币业务创新试验区；支持设立在前海的银行机构发放境外项目人民币贷款；在《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排》（CEPA）框架下，积极研究香港银行机构对设立在前海的企业或项目发放人民币贷款；支持在前海注册、符合条件的企业和金融机构在国务院批准的额度范围内在香港发行人民币债券，用于支持前海开发建设；支持设立前海股权投资母基金；支持包括香港在内的外资股权投资基金在前海创新发展，积极探索外资股权投资企业在资本金结汇、投资、基金管理等方面的新模式等八项措施。

　　上述政策的出台大大刺激了人民币跨境交易规模的扩大。据中国人民银行发布的《中国货币政策执行情况报告》统计，2009年人民币跨境贸易结算额仅为36亿元人民币，2010年扩大至5348亿元人民币，2011年第一季度就达到3603亿元人民币。人民币跨境贸易结算从2010年下半年出现爆发式增长，上半年仅为670亿元人民币，而下半年则跃升至4678亿元人民币。2011年上半年，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务9575.7亿元，同比增长13.3倍。同时，各试点地区共办理人民币境外直接投资金额54亿元。2012年，银行累计办理跨境贸易人民币结算业务2.94 万亿元、同比增长41%，其中货物贸易结算金额2.06 万亿元，服务贸易及其他经常项目结算金额8764.5亿元。

　　未来几年，境外交易和流通的人民币资金将更多。据香港金融管理局统计，至2012 年11 月末，香港地区人民币存款余额为5710 亿元。为了配合人民币国际化，截至2011年6月，中国与12个国家的央行缔结了双边本币互换协议，协议金额达8412亿元。

　　如此大规模的人民币资金流出入，对我国的经济金融安全带来一定隐患。在1997年发生的亚洲金融危机和2007年发生的美国次贷危机中，我国受到的外部冲击和影响较小，主要得益于外汇管制较严，资本项目尚未实现自由兑换，人民币跨境交易很少。随着外汇管制的放松，人民币跨境交易的飞速增长，未来受到外部冲击的风险将加大。

　　尽管央行要求依法开展跨境人民币业务的银行向人民币跨境收付信息管理系统报送人民币资金跨境收付信息及有关业务信息，但只起到事后统计的作用，且《跨境贸易人民币结算试点管理办法》所规定的跨境贸易人民币结算项下涉及的居民对非居民的人民币负债、银行为客户出具境外工程承包、境外项目建设和跨境融资等人民币保函、境外机构人民币银行结算账户余额等均不纳入现行外债管理，也不纳入国际收支统计范畴，这预留了风险隐患。

　　因此，如何在人民币国际化过程中在境内人民币与境外人民币之间建立安全、便捷的“防火墙”是目前亟待解决的问题。

　　二、建立境内人民币与境外人民币的风险隔离机制

　　一般而言，一国货币的国际化是指该国货币在国际经济金融交往中发挥计价、结算和价值储藏等功能，是货币的国内职能向国外的延展。国际货币的价值尺度职能在民间一般表现为计价货币，对货币当局而言则成为货币锚；支付手段职能在民间表现为结算货币形式，在货币当局则表现为干预货币；储藏货币职能在民间表现为资产货币形式，对于货币当局则为储备货币。既然一国货币的国内职能与国外职能既有重叠，又有所不同，那么能否在不影响其正常职能发挥的条件下将两者进行适当区分，以便更好地统计、监测和管理境外人民币资金呢（夏斌、陈道富，2011）？

　　一国货币的国内职能与国外职能的最大区别在于能否作为国际间债权债务的清偿手段。从这个角度来将两者进行适度区分和隔离，可以考虑建立“外汇人民币”账户，专门用于行使外汇的职能，以区别于境内人民币。根据现行的外汇管理规定，凡是允许以人民币进行跨境计价结算的领域，均可选择使用人民币计价结算。但凡选择人民币结算，用于对外支付的人民币资金就应由普通人民币账户转至银行专门设立的“外汇人民币”账户。

　　初期，对此账户划转应坚持实需性原则，满足真实的贸易和投资性需求，限制投机性的行为。鉴于境外的“外汇人民币”已成为事实上的自由兑换货币，要允许其参与以此货币为基础的各类资产市场运行，同时逐步允许国内金融机构、法人企业和自然人在资本与金融账户管理框架下，参与境外人民币债券、股票等金融产品的运作。“外汇人民币”账户中的资金可通过国家指定的清算系统，在境内外银行和客户间划转，实现资金的正常收付。

　　同样，“外汇人民币”资金可以在境外自由运用和汇兑。若回流境内，不可直接转入境内普通人民币账户，而应先转入“外汇人民币”账户，再参与境内的人民币资产市场运作。对于“外汇人民币”资金的进出，初期应等同于外汇管理，实行类似外债的管理办法，待运行稳定后再放松管制。这样，就可通过设立“外汇人民币”账户，真正发挥“防火墙”和“蓄水池”的作用和功能。

　　一是可以将境内人民币与境外人民币运作隔离开来。境内人民币与境外人民币的性质和用途均有区别，对国内经济金融运行的影响不同，央行的掌控能力也不同。通过设立“外汇人民币”账户可以自然隔离两者的不利影响。

　　二是便于对境外人民币的统计监测，起到风险预警作用。中央银行通过借助建立“外汇人民币”账户，区分和掌握人民币基础货币在境内和境外的分布状况和变动情况，能够在第一时间了解境外人民币流动的异常情况，防止国际投机大鳄利用境内外掌控的人民币资金对我国进行投机攻击。

　　三是有利于我国货币政策的稳健运行。随着人民币国际化程度的提高和资本金融项目的逐步开放，在本外币资金一体化趋势下，我国作为世界第二大经济体，货币政策受到外部的影响和冲击加大，境外人民币资金的数量和运行状况对国内货币政策的影响将成为较难控制的一大变量。“外汇人民币”账户的设立，为央行及时准确了解和掌握境外人民币运行情况提供了平台，便于根据境内外的资金运行状况适时调整货币政策，提高货币政策的运行效率。

　　四是有利于完善国际收支统计监测体系，优化国际收支结构。一国的对外收支状况是通过国际收支平衡表反映的。国际收支是指一定时期内一国居民与非居民之间所发生的全部经济交易的货币价值总和（裴平，2006）。此处所指的货币价值总和既包括外汇，也包括以本币作为计价的货币。但我国现行国际收支统计中以人民币作为计价货币的国际贸易和国际投资行为并没有被纳入其统计范畴，这就使得整个国际收支统计并不完整，不能全面反映我国的国际收支整体情况。随着人民币跨境交易数量的倍增，这一问题更加严重。“外汇人民币”账户的设立后，可以将境外人民币与境内人民币区分开来，并将其纳入国际收支统计范畴（陶士贵，2005），实现国际收支的全口径统计，有利于优化国际收支结构，解决长期以来存在的国际收支失衡问题。

　　三、相关配套措施

　　人民币国际化过程中“防火墙”机制的设立，是一项系统工程，涉及到金融管理当局、外汇指定银行及企业、个人，还要与国家推进人民币国际化的进程相配合，松紧要适度，重点在防范。就金融部门而言，主要采取以下配套措施：

　　（一）修改现行人民币跨境交易管理办法

　　依法开展跨境人民币业务的银行必须建立“外汇人民币”账户，跨境人民币的流出入须通过此账户进行，同时向人民币跨境收付信息管理系统报送人民币资金跨境收付信息及相关业务信息。

　　（二）建立健全境外人民币清算体系

　　为了保证安全和稳健，我国应建立自己的境外人民币清算系统。对于人民币境外流通数量大的国家或地区，可优先建立人民币清算体系和相应的金融机构。同时，严格境外人民币清算的清算机构资格审查，建立一套完整的审批程序和较高的准入条件，对异常的交易建立监测报备制度，以防止国际投机者利用境外人民币进行金融攻击。

　　（三）将“外汇人民币”纳入外债统计和管理范畴

　　境外人民币作为居民与非居民间债权债务清偿手段，履行外汇的功能和作用，按照国际惯例应纳入外债统计口径，并按照外债进行管理。由于人民币的最终发行权在中国人民银行，在央行作为最后贷款人和掌握多种调控工具和手段的情况下，“外汇人民币”所遇到的风险会远远小于人们持有的外币风险。因而，随着我国金融市场的完善、宏观调控能力的提高及居民自身风险管理意愿和能力的提升，可以优先放松对“外汇人民币”账户的监管。

　　（四）完善现行的国际收支统计分析体系，将“外汇人民币”纳入国际收支统计分析范畴

　　目前人民币跨境交易已达上万亿元，只包含外汇计价结算的国际收支难以真实反映我国全面的国际收支状况，形成国际收支统计失真，影响国家相关决策。因而，必须尽快将“外汇人民币”纳入国际收支统计分析体系。与此相对应的是，“外汇人民币”应纳入进出口核销渠道，并允许出口退税。实际上，国家外汇管理局已在特定项目下进行了试点运行。从2010年三季度开始，国家外汇管理局按照国际标准，将外商投资企业归属外方的未分配利润和已分配未汇出利润同时计入国际收支平衡表中经常账户收益项目的借方和金融账户直接投资的贷方。将大量滞留境内的外商投资人民币利润纳入国际收支体系，对于监控外商投资人民币利润的滞留和汇出以及维持国际收支平衡具有重要的现实意义。在此基础上，可以逐步扩展到国际收支其他项下，以实现全口径统计监测。

　　（五）通过“外汇人民币”账户为人民币回流创造便利条件，并有利于对其统计监测

　　我国开展跨境贸易人民币结算才两年多时间，2010年人民币结算额只占对外贸易总额的2.5%，2011年可望达到5%左右，2015年才能达到15%—20%左右。根据中国银行国际金融研究所（2010）的研究，至2006年末主要发达国家贸易中按本国货币结算的比率中：美国出口贸易占95%，进口贸易占85%；德国出口贸易占61%，进口贸易占53%；意大利出口贸易占60%，进口贸易占45%；法国出口贸易占53%，进口贸易占45%；英国出口贸易占51%，进口贸易占33%；日本出口贸易占40%，进口贸易占24%。一些学者担心人民币大量流出境外会大量集中于人民币离岸金融中心—中国香港，国际投机者会利用中国香港作为高度自由和发达的国际金融中心，通过中国香港与内地利率、汇率和金融管制上的差异，在外汇市场和证券市场上对我国进行金融攻击，主张加速境外人民币资金回流。从历史经验看，一国货币国际化过程恰恰是货币走出国门的过程，而这正是货币国际化的益处，如减少汇率风险、享受高额的铸币税收益、不需保留过多的国际储备、通过发行货币缓解收支危机等。因此，通过“外汇人民币”账户的设立，可以在一定程度上阻隔境内外人民币的风险传递，人民币尽可以在境外非居民之间发挥其存储、借贷、结算等功能，以扩大人民币的国际影响力，更好地推动人民币国际化，同时也有利于对其进行统计监测。

　　（六）利用“外汇人民币”账户，减少人民币国际化过程中的福利损失

　　自2009年7月6日首笔跨境贸易人民币结算业务正式启动以来，跨境贸易人民币结算业务约1万亿元，其中80%—90%为货物进口结算、10%—20%是货物出口结算。少量出口企业减少了人民币升值的汇率风险，大量进口企业则丧失了人民币升值的获利机会（余永定，2011）。在几乎所有经济学文献和政府经济政策文件中，减少汇率风险是各国推进本国货币国际化的主要目标之一。同时，在人民币国际化过程中，贸易进口用人民币多、出口收入外汇的格局基本没变，这造成外汇储备较以前增长更快。对此，可利用“外汇人民币”账户，将现行的国际收支双顺差形式逐步转向“经常项目顺差+资本金融项目逆差”这一国际收支结构新形式，在维持现有进出口贸易格局的同时，大量对外借贷人民币或允许海外机构在我国境内发行人民币债券在海外使用，可以扩大人民币输出规模、增大出口中人民币计价结算的区域范围和数量、推动人民币国际化发展。

　　参考文献：

　　[1]夏斌，陈道富.中国金融战略2020[M].人民出版社，2011.

　　[2]裴平.国际金融学（第三版）[M].南京大学出版社，2006.

　　[3]陶士贵.人民币跨境交易纳入我国国际收支统计的初步研究[J].国际金融研究，2005，（11）.

　　[4]中国银行国际金融研究所.日元国际化进程中值得关注的若干问题[J].全球经济金融问题研究，2010，（11）.

　　[5]余永定.行政推动人民币国际化是拔苗助长[DB/OL].新浪财经，2011-07-04.

　　（来源：《金融发展研究》）