煤炭板块迎来历史性配置机会

　　18年投资策略核心观点：

　　18年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑， 18年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大配置机会。

　　煤炭价格继续维持高位窄幅波动： 截至 11 月 21 日， 秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价625 元/吨，较上周持平。动力煤价格指数(RMB)：CCI 进口 5500(含税) 580.5 元/吨， 较上周下跌 12.9 元/吨。纽卡斯尔港动力煤现货价 98.88 美元/吨， 较上周下降 4.71 美元/吨。 11 月 21日我国重要港口(秦皇岛、国投京唐、曹妃甸港、广州港)煤炭库存较上周增加 26.2 万吨至1,545.20 万吨；截至 11 月 18 日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存增加 85.31 万吨至 219.71 万吨。 截止 11 月 21 日动力煤主力合约贴水 6.6 元/吨。

　　煤炭需求端：

　　本周沿海六大电厂日耗小幅上升， 周内六大电日耗均值 53.33 万吨，较上周的52.58 万吨继续小幅提升 0.75 万吨，增幅 1.42%，较 17 年同期的 63.20 万吨下降 9.87 万吨，降幅 18.52%； 11 月 22 日六大电日耗为 55.26 万吨，周环比增加 1.59 万吨，增幅 2.96%，同比下降 10.15 万吨，降幅 15.52%， 可用天数为 31.68 天，较上周同期下降 1.0 天，较去年同期增加 12.39 天。本期重点电厂日均耗煤 357 万吨，较上期增加 19 万吨，增幅 5.62%；较17 年同期增加 27 万吨，增幅 8.18%。进入供暖季后天气逐步转冷，电厂日耗稳步小幅提升，下游需求将进一步好转。

　　煤炭供给端：

　　从库存水平来看，本周国内重要港口(秦皇岛、曹妃甸、广州港、京唐东港)库存有所增加，周内库存水平均值 1,530.20 万吨，较上周的 1,500.96 万吨增加 29.24 万吨， 增幅 1.95%；下游电厂库存方面，本周六大电厂煤炭库存均值 1,748.66 万吨，较上周增加 16.51万吨， 增幅 0.95%，较 17 年同期增加 467.07 万吨，增幅 26.71%；本期全国重点电厂库存9130 万吨，较上期增加 8 万吨，增幅 0.09%，较 17 年同期增加 1331 万吨，增幅 17.07%。截至 11 月 21 日秦皇岛港港口吞吐量 39.80 万吨，较上周减少 2.2 万吨，降幅 5.24%。此外，煤炭库存向中下游继续转移， 煤炭中下游为抵御旺季采购紧张局面，北方港口库存持续高位运行， 根据秦皇岛煤炭网， 截至 11 月 20 日，秦、唐库存向上突破 2100 万吨，较去年同期上涨39.4%，同时，六大电库存也较去年同期上涨 34.4%， 在中下游库存储备充足的背景下， 港口煤价短期难以形成上行趋势。但坑口库存依然处于低位，销售情况良好，价格近期有所松动但难以形成长期跌势。综合来看，在日耗明显提升之前，煤价将维持“上有顶、下有底”高位震荡态势。

　　煤焦板块：

　　焦炭方面，邯郸地区部分钢厂焦炭采购价提降 100 元/吨，唐山、石家庄等地钢厂也在商议降价事宜，鉴于钢价走弱且钢厂利润进一步压缩，钢厂提降的声音逐步蔓延，另外，山西部分地区一些焦化厂也存在暗降现象，加之焦炭库存呈现上升趋势，短期焦炭市场或将开启下跌模式。 焦煤方面，下游炼焦煤库存呈现差异化，低硫主焦煤库存维持低位，个别焦企的低硫主焦煤库存仅在 2-3 天左右，产地低硫资源相对紧缺，加之进口煤资源受限，低硫主焦精煤紧缺程度更甚， 部分低硫资源煤矿价格再次上涨 50 元/吨，涨后古交地区指标(S0.5G85)的主焦煤价格报 1780 元/吨，价格再创新高。

　　我们认为， 旺季不旺的格局很好地对应了先前的淡季不淡，煤炭库存继续向下转移，下游需求在多因素下释放缓慢，有待进一步提升，现货市场短期仍有一定下行压力，但整体煤炭价格走势维持高位震荡格局不变。 与高位煤价对应的是煤炭板块估值无疑处在历史底部甚至更低的位置，尤其从 PB—ROE 角度背离更加明显，在短期煤价走弱但整体基本面坚挺格局下，对于板块反而应更加积极主动。动力煤继续重点推荐估值优势明显，安全边际较高的兖州煤业、陕西煤业、中国神华三大核心标的组合，以及阳泉煤业、大同煤业、中煤能源、新集能源等，炼焦煤积极关注西山煤电、平煤股份、冀中能源、潞安环能、开滦股份等。

　　风险因素：

　　下游用能用电部继续较大规模限产， 宏观经济大幅失速下滑。