期权时代到来 市场影响几许

　　投资风向标

　　中国资本市场制度创新再掀高潮。在征求意见稿发布仅一个多月后，上周五中国证监会正式发布施行《股票期权交易试点管理办法》（以下简称《试点办法》）及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》（以下简称《指引》）。与此同时，证监会已批准上海证券交易所开展股票期权交易试点，试点期间将从ETF期权开始，产品为上证50ETF期权，暂不包括个股期权。正式上市交易日为2月9日。

　　去年以来，中国资本市场市场化改革势如破竹，从优先股试点、新一轮新股发行改革和新一轮退市制度改革，到对上市公司并购重组办法的全面修订、沪港通的正式开通，制度创新实现多项历史性突破。

　　尽管此次推出的股票期权在国内还算是个新事物，但其早已是国际资本市场上十分成熟的基础金融衍生产品了，对于丰富投资者风险管理工具、活跃市场交易、稳定资本市场有着极为重要的意义。那么，此次股票期权具体有哪些制度设计，选择此时推出又有何深意，试点开启后又会为整体市场与各个板块带来哪些影响？本期投资专刊为您详细解读。

　　策划统筹 谢美琴

　　南方日报记者 郭家轩

　　试点

　　上证50ETF为个股期权积累经验

　　股票期权来得要比预想的快。在2014年12月5日，证监会才将《股票期权交易试点管理办法（征求意见稿）》（简称征求意见稿）向社会公开征求意见。同日，《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》、《上海证券交易所股票期权试点交易规则（征求意见稿）》等相关配套政策的征求意见稿也一并发布。

　　从征求意见稿到试点办法正式公布才刚过一个月。在广发证券分析师史庆盛看来，当上述文件集中向社会公开征求意见时，就已表明上交所推出股票期权工作已完成了前期筹备，进入实质性启动阶段。随着2月9日股票期权试点产品上线，将标志着A股市场正式迎来期权时代。

　　上周五，证监会新闻发言人邓舸在例行发布会上对《试点办法》和《指引》作出了说明。《试点办法》共30条，包括“股票期权交易场所和结算机构”、“证券公司和期货公司与股票期权相关的业务资格”、“投资者保护”、“股票期权风控措施”及“其他规定”五方面内容。

　　《指引》共34条，包括“证券期货经营机构从事股票期权经纪业务有关要求”，“证券期货经营机构自营、做市及资产管理业务参与股票期权的有关要求”，“证券期货经营机构强化内控管理及计算风控指标等监管要求”三方面内容。

　　据媒体报道，股票期权已顺利完成全天候环境测试、全真环境测试、生产系统全网测试等多项测试，并通过上证所验收，只待完成开启前的新一轮全网测试准备。

　　一般而言，股票期权包含以单只股票（个股）为标的的个股期权，和以跟踪股票指数的ETF为标的的ETF期权。个股期权和ETF期权均是国际资本市场重要的期权品种，在风险管理方面具有其他金融工具无法替代的作用。

　　不过，按照试点办法，此次股票期权试点的合约标的，暂时仅限定为上证50ETF期权，暂不包括个股期权。上证50指数成份股具有业绩良好、流动性佳、市盈率低等蓝筹股特征，这些也是资本市场所熟知的。

　　而且，“上证50ETF抗操纵性强，波动性适中，管理层选择首先推出上证50ETF期权，风险是可控的，也可为后期推出个股期权累积更多的经验。”万联证券产品开发经理、首席投资顾问古振华表示。

　　在交易规则方面，股票期权的竞价交易实行T+0回转交易制度，即当日开仓的合约当日便可以平仓，与当前T+1的股票交易有很大不同。

　　同时，此次试点办法中也为股票期权参与者设下了一定“门槛”。个人投资者参与期权交易除了具备较高风险承受能力外，还必须符合“申请开户时托管在其委托的期权经营机构的证券市值与资金账户可用余额，合计不低于人民币50万元”。而普通机构参与门槛则是100万元。

　　影响 完善A股机制助推国际化

　　尽管股票期权在国内还算是一个新生事物，事实上，其早已是国际资本市场上成熟的基础金融衍生产品了。目前全球已有50余家交易所上市期权产品，排名前二十的证券市场，除中国的沪、深交易所外，均有股票期权产品。

　　分析机构人士指出，期权在国际金融市场发挥着重要的作用，近年来全球场内期权成交量与期货成交量基本相当，反映了金融市场对期权产品的庞大需求。

　　在古振华看来，当前A股已推出融资融券“两融”业务，但由于可融券源有限，做空制度仍存在不足，期权的推出有助于完善A股的做空机制，加快实现A股市场与国际化的进一步接轨。

　　业内专家也认为，在我国试点股票期权，不仅有助于完善资本市场的风险管理功能和价格发现机制，丰富交易品种和交易机制，降低市场波动,对促进我国资本市场健康发展、提高资本市场服务实体经济能力，提升我国资本市场的国际竞争力也具有重要意义。

　　值得一提的是，与曾经在资本市场上叱咤一时的权证相比，股票期权又有何异同？二者有很多共同点，如它们都可以进行日内回转交易，无需缴纳印花税，两者的日内价格涨跌幅限制都可能远高于10%，合约虚值情况下都具备较高的杠杆等。

　　不过，“期权与权证还有很大差别，任何人只要卖出就相当于创设期权，权证则只有券商和上市公司可以创设，”古振华认为，因此期权的供给是无限的，期权价格波动不会偏离理论价值太远，有一定的价值发现功能。

　　古振华进一步指出，短期来看，根据美国、德国、日本以及香港等地区的经验，由于投资者喜欢做多，期权推出的前一两个月，将会助推市场的上涨，蓝筹股估值上升；正式推出后，市场会有所回落。但中长期而言，期权推出不会改变市场原有的运行趋势。

　　此外，上证50ETF期权上市后，上证50ETF规模有可能上升，流动性增加，相关指数分级基金也会得到更多投资者的关注，同时也给相关LOF基金（上市型开放式基金）带来更多的套利机会。

　　“随着期权等衍生品不断发行，将丰富A股投资、资产保值以及套利交易等手段，提升市场活跃度，国内券商业务进一步多元化，也给资产管理的理念、策略、产品设计等多方面带来革命性的影响。”古振华说，另外，期权有T+0、低成本、高流动性的特点，亦将推动国内高频交易发展，对相关软硬件供应商也带来较大的市场空间。

　　对此，史庆盛也认为，股票期权推出后，会为券商、私募和基金专户等期权市场主要机构参与者带来诸多利好。“对于券商，将增厚其交易手续费收入和创设期权的资本利得收入，并进一步丰富自营和资管的投资标的及策略，促进OTC业务更好发展。而私募基金将获得更为多样化的对冲策略，包括期权投机策略、期权套利策略、期权与转债套利策略、期权与其他资产套利策略等。”

　　■纵深

　　券商等四类个股

　　受益股票期权

　　有观点认为，股票期权交易将利好标的股，或带来标的股大幅上涨。同时，由于股票期权具有规避风险、发现价格的功能，长时间内其可降低股价波动，保持股票市场稳定运行。

　　事实上，在证监会宣布试点股票期权交易这一消息前，A股市场似乎早已按照其惯有的“性格”捕捉到了某些蛛丝马迹。上周五午盘，金融股盘中集体爆发，保险板块领先，最高涨幅一度超过9%，中国人寿、中国太保相继涨停，后又打开；银行、券商板块紧随其后。最终，保险板块涨2.95%，排名第一，银行指数涨1.13%，券商指数微跌0.26%。

　　券商板块或最先受益

　　值得一提的是，不少业内人士认为，随着股票期权的落地，券商股无疑成为首先受益的板块，同时券商股业绩本身也受益于ETF期权。此外，目前试点范围仍在指数类期权，未来个股期权的推出，还能进一步活跃市场、增强市场吸引力，增加券商创收渠道，券商可以为符合适当性要求的投资者定制期权，再到机构市场上买入相反方向的标准化期权以对冲自己的头寸风险。

　　平安证券认为未来一年券商行业仍将交上一份满意的答卷。业内人士表示，投资者可重点关注有国企改革预期的券商个股，比如山西证券、国元证券、西南证券、东吴证券、中纺投资等；同时，像中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券、光大证券、兴业证券等有提升杠杆、募集资本预期的券商个股同样值得关注；再者，互联网券商如锦龙股份、国金证券等，以及参股券商的泛海控股、中山公用等也可能从这一事件中受益。

　　50ETF标的蓝筹有望受更多资金关注

　　此外，期货公司或者参股期货类个股也将受益于这一消息。业内人士表示，股票期权属于金融衍生品，期货公司在此方面具有得天独厚的专业优势。相关个股如中国中期、厦门国贸。与此同时，新的交易模式需要新系统支撑，那么交易系统维护商和开发交易软件类个股也将从中受益。相关个股如恒生电子、大智慧、金证股份、同花顺、东方财富等或受益。

　　同样值得一提的是，有市场人士分析，股票期权由于推出将对正股产生较大的影响。由于上证50ETF成分股中多数是金融股，申万证券分析师何宗炎预计，这将使得金融股具有很强的流动性溢价。从海外成熟资本市场的经验来看，股票期权合约推出后，标的证券的交投通常会趋于活跃，被选为股票期权标的证券的大蓝筹有望受更多资金关注。根据2014年三季报，目前上证50ETF重仓前五的个股分别是中国平安、招商银行、民生银行、兴业银行和浦发银行。

　　南方日报记者 唐柳雯

　　■名词解释

　　股票期权

　　期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。就个股期权来说，期权的买方（权利方）通过向卖方（义务方）支付一定的费用（权利金），获得一种权利即有权在约定的时间以约定的价格向期权卖方买入或卖出约定数量的特定股票或ETF。当然，买方（权利方）也可以选择放弃行使权利。如果买方决定行使权利，卖方就有义务配合。

　　权证

　　权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

　　■链接 国外期权制度

　　在境外，相对于场外市场，交易所内交易的个股期权作为交易所最早上市的标准化股权类衍生产品，加之有规范的交易规则和监管制度作为保障，更为一般投资者所接受。

　　1973年，芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange，简称CBOE）成立，推出了16只标的股票的认购期权；此后，CBOE不遗余力地从事股票期权业务的开发，满足投资者的需求。诸如，在1990年推出了长期期权LEAPS，1992年推出区域及国际股指期权，2004年VIX指数期货开始交易，2005年推出了期限为一周的短期期权，2008年推出SPDR黄金信托期权等。

　　当前，在CBOE挂牌交易的股票期权约为1896种，28种指数期权，96种ETF期权和4种利率期权，日均交易量达到290万手合约以上。

　　南方日报记者 陈若然

　　■相关 国际主要期权市场发展

　　欧美

　　1974年，美国证券交易所推出了股票期权交易；

　　1977年，美国证券交易委员会批准了相关交易所可以进行股票认沽期权交易；

　　1978年，伦敦证券交易所、荷兰欧洲期权交易所开始开展股票期权业务；

　　1982年，纽约证券交易所和多伦多证券交易所、蒙特利尔证券交易所开始从事股票期权交易。

　　韩国

　　2002年1月，韩国证券交易所开始交易股票期权。首批作为交易标的的7只证券分别是三星电子、SK Telecom、韩国通信、韩国电力、浦项钢铁、国民银行和现代汽车。截至目前，韩国已经成为全世界最活跃的股票期权市场，韩国交易所2011年期货期权合约交易量为39.27亿张。

　　中国期权市场发展

　　香港

　　在20世纪80年代以后，股票期权交易市场在全球迅速发展。香港联合证券交易所（现为香港交易所）在1995年推出了首只汇丰控股期权，成为亚洲第一个为投资者提供个股期权交易的市场。

　　内地

　　英大证券首席经济学家李大霄表示，股票期权交易已经是国外成熟产品，推行多年，制度完善，产品也相对安全。国内市场对股票期权制度的推行期待已久，一旦股票期权大闸开放，国内大券商会很快推出股票期权交易产品。

　　目前广东省内券商中，广发证券已先人一步，率先推出“广发资管玺智量化期权集合资产管理计划”，主要卖点之一就是可投资场内期权的券商集合理财产品，一旦待上证50ETF期权推出，该产品也将落地。

　　南方日报记者 陈若然

    原标题：期权时代到来 市场影响几许