监管“收紧”预期令银行委外降温

　　资管业务降杠杆的政策背景下，规模激增却难以明晰整体杠杆水平的委外业务，或将成为监管层的关注重点。为了应对可能出现的政策变化，已有银行开始主动收缩业务规模。

　　杠杆被低估

　　日前，证监会公布了修订后的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》，从杠杆率、资金池、预期收益率、投顾资格等多个层面，对证券期货经营机构通过资产管理计划形式开展的私募资产管理业务进行统一规范。业界认为这将对部分银行等资金参与优先级投资的业务带来影响。而在资管业务降杠杆的背景下，市场预期监管层下阶段的政策重点或将指向快速膨胀的银行委外业务。

　　今年以来，针对资管业务的降杠杆政策密集出台，显示出监管层当前对于杠杆水平保持着高度关注，去杠杆成为当前金融监管的主旋律。从银行委外投资债市的情况看，杠杆不可低估，特别是可能存在场内和场外双重加杠杆。

　　债市的场内杠杆相对透明且可控，监管层对债市杠杆的担忧主要是场外杠杆。因其除小部分是银行自己通过分级理财模式操作外，绝大多数是通过委外的方式将资金交由第三方管理。

　　银行理财资金通过杠杆操作提高收益受到多方面限制，但仅凭传统的固定收益投资，难以维持理财产品的高收益，通过有委托关系的各类资产管理计划实现的委外投资成为银行业一个重要的资产配置渠道。普益标准通过对2015年1月至2016年2月银行理财产品数据分析发现，可能参与委外的理财产品相对于市场总体占比为24.62%，其中在2016年前两月的占比一度高达40%。

　　中信证券(600030,买入)(06030)债券分析师明明此前发文称，银行通过配资、委外投资的方式进入债市，入市资金包含双重杠杆，而现行测算仅刻画了一重杠杆。目前，银行对理财资金的处理存在“二分法”，形成了两种购债方式：第一重杠杆源于银行用自留资金配资购债，杠杆率水平较高，但在现行测算中并无体现；第二重杠杆源于非银金融机构的“债滚债”投资方式，其杠杆率水平较低。第一重杠杆远高于第二重杠杆，但现行测算方式无法体现出第一重杠杆，从而大大低估了债市整体杠杆水平。

　　有报道援引消息人士的说法称，银行在将委外资金与非银行机构对接时，有时会采用结构化方式来增加杠杆，即场外加杠杆，这类杠杆多采用4∶1的比例，由银行资金作为优先级、非银等受托机构承担劣后级，再由受托机构统一运作。不少券商认为，由于盘踞在债市的委外资金体量庞大，规模效应下，无论委外是否采取优先/劣后这种标准的加杠杆模式，只要在市场调整时银行有赎回资金的可能，其对于放大市场波动的效果是一样的。根据中信建投杨荣团队的调研数据，目前五大行在大券商的单笔业务规模通常在百亿元左右，股份行数十亿元，城商行数亿元，资金来源方面，理财、自营均有。

　　业务现收缩

　　委外业务并非银行特有，也包括保险公司。出于风险的考量，不久前保监会发文细化了保险资管投资及产品管理，其中对杠杆操作和投顾委外进行了约束和限制。对此，兴业证券(601377,买入)分析称这主要是考虑到委外甚至是多重委外的模式下，投资标的和整体的杠杆都难以确认，前端的资金来源与最终投资执行之间可能存有较大的风险不匹配的问题，可能会带来监管的盲区，加大金融系统出现风险的概率。

　　华创证券分析师屈庆认为，从近期监管对券商资管、基金子公司等业务收紧的情况来看，金融去杠杆仍是未来政策的主要方向，因此不排除还有进一步对银行理财、委外业务等收紧的可能。考虑到“三会”的监管步调向来具有一致性，业界判断下一接棒者可能将是银监会。

　　此前，针对银行委外投资热潮，银监会虽然没有出台正式的文件，但也采取了防患于未然的措施。例如在第二季度中，银监会便对所有发行过分级型理财产品的银行进行了窗口指导，要求停止新发分级型理财产品。“此举主要是针对银行委外资金加杠杆入债市带来的债市利益输送等潜藏问题，表明了银监会对新兴热点的关注以及对于可能出现的问题的警觉。”普益标准研究员魏骥遥表示，面对高速发展的委外业务，银监会有可能在下半年发文明确相关规范。

　　为了应对可能出现的政策变化，已有银行开始主动收缩业务规模。华创证券近期针对数家银行的调研显示，目前银行委外业务有收缩的趋势，虽然规模不会明显下降，但增速会明显放缓。“尽管还没有全国性的限制委外的政策出台，但从拜访沟通的情况看，有些地方的监管已经开始收紧。”屈庆表示。

　　例如对银行同业理财的约束，包括限制一手发同业理财、一手做委外业务的银行的资产规模扩张的速度；部分省份对委外业务的杠杆作出口头限制；部分银行对委外业务的信用债比例作出限制。在屈庆看来，过去银行更关注委外业务的发展空间，包括可以消化多少规模，能获得多少收益，而现在银行更关注委外的风险。普益标准在报告中称，据业内人士透露，近期委外规模约占到理财规模的5%-10%之间。