九阳股份:健康饮食风使业绩成长再超预期

    三季报数据摘要：1、单季度收入11.2 亿，同比增长126%；1-9 月累计收入27.3 亿，同比增长128%；2、单季度净利润1.68 亿，同比增长129%；1-9月累计净利润4亿，同比增长114%；3、单季度毛利率40.4%，去年同期33.5%；1-9 月累计毛利率38.2%，去年同期35.5%；

　　健康饮食风使企业持续不断超预期成长：我们在近期对公司深圳地区的终端销售进行了实地调研。受奶粉事件影响，9 月下旬至十一假期终端销售同比增长200%以上，豆浆机销售呈现爆发增长态势。公司预计全年业绩增幅在90%-140%，大超市场普遍预期；

　　综合毛利率上升趋势喜人：豆浆机的销售火爆使得产品销售结构有所变化，综合毛利率同比环比均大幅上升(同比7%，环比1.6%)，与市场普遍预期相悖；公司推出欧南多子品牌意在未来保持高利润率和维持整体的市场份额；

　　专业体现在产品专业、渠道专业、终端专业：我们认为九阳之所以能在品牌林立的小家电行业异军突起，关键在于其专业专注。产品的专业体现在一个产品做深做透；渠道专业体现在代理商对零售终端的一对一服务；终端专业体现在演示销售环节的训练有素；

　　上调每股业绩预测：我们再次调高08、09 年的EPS 预测至2.33 元(上调比例27.3%，对应加权平均每股收益2.6 元)和3.08 元(上调比例25.2%)；

　　维持“强烈推荐A”的投资评级：公司上市半年来的良好表现正逐步打消投资人的种种疑虑，尤其奶粉事件的爆发使豆浆机的潜在市场需求得以释放。我们维持对公司高成长、高份额、高毛利的预期和“强烈推荐A”的投资评级，目标价调整至46.2-52.4 元，对应15X-17X 的09 年PE。