九阳股份:仍在快速成长之中

    收入处于持续快速增长通道。公司08 年Q3 收入同比增长125.8%，基本维持H1 的增速(130%)。整体普及率很低和各区域市场培育不均衡使豆浆机行业整体处于快速成长期。Q4 是传统的旺季，但07 年Q4 豆浆机行业已进入快速增长期，基数较高，预计Q4 增速会有所下降，不过考虑到牛奶信任危机的短期替代作用，我们预计Q4 收入同比增长100%。

　　毛利率有所提升。Q3 整体毛利率为40.4%，超过H1 的36.6%。这也说明美的等竞争对手在豆浆机行业的拓展还并未影响到公司的毛利率，同时也说明公司在豆浆机行业的垄断地位和在其余产品上坚持的中高端定位使毛利率呈上升趋势。

　　短期费用开支较大、有下降空间。Q3 的销售费用率为15.9%，高于H1 的12.6%的水平，虽然这其中有季度财务处理不均衡的原因，但主要原因还在于公司今年在品牌推广和渠道上的投入较大，而渠道投入在之后有一定的下降空间。

　　我们上调08 年的盈利预测，基本维持09、10 年的盈利预测。预计08-10年EPS 分别为2.20 元、3.00 元、3.71 元，对应目前PE 分别为15.4 倍、11.3 倍、9.2 倍。我们仍给予09 年15 倍PE，公司合理内在价值为45 元。虽然由于PB/PS 均较高制约了公司投资价值的大幅上升，但在目前不确定的市场环境中，公司相对确定的成长空间使之属于很好的投资品种。