九阳股份:下调业绩 仍在快速成长通道
2009-02-02 15:14:00 作者：联合证券 陈伟彦 来源：大众网
事件：公司公告将08 年利润同比增速目标由90-140%下调为70-110%。以07 年备考净利润3.15 亿元计算，70-110%同比增长对应EPS 为2.0-2.5元，以合并报表口径计算同比增长99-146%，符合之前市场预期。
公司08 年Q4 实际运营表现良好：(1)收入增长符合甚或超过市场预期：08 年收入可达40 亿元以上，08 年豆浆机销量可超过1000 万台，符合甚至超过市场预期；(2)毛利率可维持稳定：竞争对手的挑战在08 年Q4 并未实质体现，根据我们对市场的观测，公司的终端价格维持稳定，加之08年Q4 原材料价格的大幅下跌，公司08 年Q4 毛利率应可稳定并有所提升。
公司称下调盈利的主要原因是08 年Q4 费用大幅提升(终端推广费、广告宣传费售后服务费等)。公司的期间费用率08 年Q1 开始逐季提升，08 年Q3 达20.9%，已超过苏泊尔(17.3%)。我们认为08 年Q4 费用率的大幅上升更多是短期影响和财务调整，09 年费用率有一定下降空间。同时，广告费的投入提升了公司的品牌形象和品牌溢价，有利于持续发展。
我们维持之前的盈利预测，08-10 年EPS 分别为2.20、3.00、3.43 元，目前股价已接近我们前期目标价，但考虑到在经济增速放缓和不确定性提升的背景下，公司相对确定的快速成长前景，我们维持“增持”评级。
风险提示： 09 年5 月28 日第二大股东的4558 万解禁股流通上市。
吴毅斐
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