九阳股份:08年年报点评 费用下降空间较大
2009-03-25 11:51:00 作者：联合证券 陈伟彦 来源：大众网
08年公司收入43.2 亿元，同比增长122.5%，净利润5.38 亿元，同比增长71.7%，全面摊薄EPS 为2.02 元。08 年分配方案为：每10 股派现金8 元，每10 股转增8 股。
由于公司之前已披露业绩快报，此次年报符合市场预期。年报中有几点需要予以关注的：(1)豆浆机毛利率同比提升1.42 个百分点，从07 年的42.32%提升到08 年的43.74%，且豆浆机市场份额稳定，08 年12 月为86%。(2)08 年利润低于我们及市场预期主要是由于销售费用率大幅上升，从07 年的9.76%上升到08 年的16.09%。其中：广告费和终端渠道费计入很大，广告宣传费同比增长378%(3.77 亿元，占销售费用的54%，占收入的8.7%)，终端渠道费同比增长304%(2.79 亿元，占销售费用的40%，占收入的6.5%)。(3)08 年豆料收入1257 万元，毛利率高达41.48%。
08 年公司资产运营能力明显提升：存货周转天数由07 年的51.6 天提升到08 年的31.0 天，应收账款周转天数由9.4 天提升到4.6 天。同时，每股经营性现金净流量为3.6 元，同比增长124%。
我们认为：豆浆机和小家电行业的快速成长趋势在未来2-3 年内是可持续的，加上公司08 年谨慎的财务处理，我们看好公司09 年的快速成长前景，维持前期盈利预测：08-10 年EPS 分别为2.02 元、3.00 元、3.43 元，09年PE 为16.2 倍，维持“增持”评级。
吴毅斐
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