交易所定向松绑股票质押回购 两类公司有望受益

　　1月18日上交所和深交所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》,对场内股票质押式回购的违约处置进行了定向松绑。

　　交易所定向松绑股票质押回购

　　对于股票质押违约,确需延期纾解风险的,累计回购期限已满3年或3个月内将满3年的,延期后累计回购的期限可以超过3年。同时对于新增股票质押式回购融资资金全部用于偿还违约合约债务的,可以不适用单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%、单一证券公司接受单只A股股票质押的数量不得超过30%、单一集合资产管理计划或定向资产管理客户接受单只A股股票质押的数量不得超过15%、股票质押率上限不得超过60%、资产管理计划不得作为融出方参与涉及业绩承诺股份补偿协议股票质押回购等多条限制。

　　整体股票质押市场风险逐步纾解

　　新时代证券认为,本次通知对股票质押回购违约后的延期以及质押“借新还旧”都做出定向的松绑,尤其是可以“借新还旧”并且可以突破股票质押比例和股票质押率的限制,大大缓解了股票质押短期的实质违约风险。同时交易所将相关风险管理的权力下放到券商,由券商自行评估和管控。

　　目前场内股票质押回购累计回购期限超过3年的有762笔,质押股份市值2545亿元,占质押回购总体的比例为12.7%,未来3个月累计回购期限将满3年的质押有159笔,质押股份市值692亿,占总体比例为3.46%。3年期限的延长将帮助16.16%的质押回购在到期违约之后可以继续延期。股票质押回购中跌破平仓线的质押市值为2990亿,占质押总市值的14.9%。本次松绑使得质押“借新还旧”可以突破股票质押比例和股票质押率的限制,对于跌破平仓线的部分优质公司而言,可以通过提升股票质押率(股价继续大幅下跌风险小)和增加部分质押股份的方式来实现质押回购的“借新还旧”,纾解风险。2018年质押回购违约申报合计仅482亿,通过二级市场卖出的金额仅114亿,二级市场股票质押违约的实际卖出压力很小,股价下跌更多是对市场风险预期的反应。股票质押回购定向松绑后质押回购的风险大大降低,同时近期地方政府和券商、保险、基金等金融机构都在积极组建参与化解股票质押风险的纾困基金,目前纾困基金的总体目标规模超5000亿。政策松绑,同时纾困基金逐步投入,整体股票质押市场风险将逐步得到纾解。

　　风险化解 低估值券商龙头受益

　　海通证券发布非银行业研报认为,截至2018年12月末,券商股票质押未解压市值规模余额约4.6万亿,同比增长14%(含追加保证金部分),预计融出资金1.8万亿元(按照4折质押率估算),规模前三的券商分别为海通证券、中信证券、申万宏源。2018年前三季度上市券商计提信用减值约45亿元,预计第四季度计提幅度增大。继纾困基金后,监管层再次从监管层面表明维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心。结合此前券商、保险、地方政府参与设立纾困基金的实质性进展,短期股票质押风险得以缓解。截至2019年1月18日,券商行业(使用中信II级指数)平均估值1.3x PB,远低于历史平均水平,亦低于行业历史最低值,仍有多家优质券商破净。随着风险不断释放、市场交易重新活跃,预计2019年券商各项业务有望边际改善。去杠杆背景下,券商在科创板、PB业务、直投、资管主动管理、衍生品、打造境内外联动的服务模式等方面仍有较多看点,预计未来将成为新的利润增长点。在未来行业竞争进一步加强,衍生、海外、创新业务不断试点的背景下,大券商能凭借自身底蕴,形成马太效应。继续推荐行业龙头:华泰证券、中金公司。

　　继纾困基金后,监管层再次从监管层面表明维护优质上市公司、化解股票质押流动性风险的决心。结合此前券商、保险、地方政府参与设立纾困基金的实质性进展,我们认为短期股票质押风险得以缓解。