机构悲观：市场平均市净率未见历史底部

    在利好传言尚未兑现的情况下，奥运期间一度呈现数百亿元净买入的基金们重新进入多空拉锯阶段。与此同时，PB估值标准问题引发新一轮争论，表明市场仍未形成主导的估值体系。

　　数据显示，截至2008年8月12日，A股静态市净率水平已经降低到3.04倍，低于A股市净率近10年来的平均水平3.93倍，但离A股998点时创下历史最低时的1.71倍市净率仍有70%以上的差距。空方举起“PB未见历史底部”的大旗，认为市场仍未进入安全区域，而券商研究员们则认为时移世易，“PB历史比较说”并不准确，并继续在为市场打气。

    选股利器

    最新的Topview数据显示，上周基金共买入188.12亿元，卖出190.98亿元，净卖出2.86亿元，显示基金多空分歧依旧。

　　北京某基金经理透露，因前景看不清楚，仍维持低仓位操作，基金并未开始大规模建仓。“奥运之前大家都在等宏观数据，以期对市场前景作出一个更为清晰的分析。但在7月的各类数据陆续出来之后，对于整体经济运行不确定性的预期反而增加了。”

　　该基金经理认为，虽然此前备受关注的CPI如预期下降，也基本可以说其下行趋势逐步确立，但是PPI创出新高。通胀和经济放缓的双重压力则是限制了货币政策腾挪的空间，都增加了未来宏观预期的不确定性。

　　在市场估值方面，联合证券的报告认为，如果采用PE进行横向比较，会发现上证指数不但低于印度的30倍市盈率，还落后于标普500平均22.17倍的市盈率水平。如果借用PEG的概念，结合各国的经济增长速度，估值更低于“金砖四国”中的印度、巴西，以及英美德等发达经济体。

　　中投证券的数据显示，截至上周末，沪深300指数静态PE为17.0倍，已经接近于历史底部水平14.43倍；上证综指静态PE为17.9倍，也已经在靠近历史底部16.5倍。从全球静态PE比较来看，沪深300的PE水平已经与全球主要股权指数的静态PE水平相差无几。但上述基金经理对此认为，目前各种宏观经济数据所呈现的回落状况，现在还没有完全反映到企业盈利的预期数据中去，因此PE没有太大的参考价值。

　　上海某基金高管对记者表示，目前基金之间有所分歧，不过在当前市场信心不足的情况下，还是以静态市净率（PB)选股为基准选股更为稳妥。“实际上从2007年PEG估值到现在的PB，更重要的心态的变迁。在股市进行了较大调整的过程中，投资人往往习惯于将Ａ股的估值进行国际化对比。在这种情况下，以PB为基准选择相对便宜的个股能让我们在判断错误的时候少一点损失，而在判断正确的时候也相应有更大的获利。”

　　PB已低估？

    而在目前的市场氛围中，悲观的说法更认为，从市净率看也和历史底部仍有一段较大的差距，因此认为A股市场仍有大的下跌空间。

    对此，广发基金公司投资总监朱平认为，把PB历史底部拿来做比较没有太多意义，因为事实已经证明，当时的“PB历史底部”本身是个“错误”。“当前整体市场的平均PB水平没有历史参照物，其高低只能以明后年中国经济增长情况来评判。”

    而东方证券近日发布的策略报告认为，A股的平均PB与历史最低水平接轨几乎是不可能的。其理由是：首先，2005年以来A股的产业分布发生了巨大的变化，在以金融为代表的服务业市值占比显著增加的同时，工业企业市值占比大幅减少。轻资产的服务业所占比重大幅度上升，A股合理市净率理应得到提高。

    其次，中国目前的会计准则与国际会计准则仍有较大的差别，这直接导致A股账面净资产的低估。国际会计准则中运用现值和公允价值的比例约占80%，而中国目前的比重仅为不到50%。而2000年以来，各类资源价格（土地、矿产、能源等）和生产资料价格（对应企业的重置成本）大幅度上升，但是大部分企业仍将这部分资产当作固定资产成本，采用历史成本计价；如果改按公允价值估值，则重估后价值提升空间巨大。

    最后，对于新兴市场而言，不断提高的净资本回报率（ROE）将导致其同等市盈率水平下合理PB估值水平的上升。

    申银万国高级分析师徐明也认为，虽然现在市净率还比较高一点，但从上市公司目前资产质量大幅度改变和资产注入，一些公允价值的变动在净资产当中也体现得不明显，所以，PB高一点是比较合理的。

    东方证券认为，截至2008年8月12日，A股市场的“成本ROE”（ROE/PB）水平已经达到5.38%，超过一年期定期存款利率水平达30%，如果考虑企业会计准则对于账面净资产的低估，目前的“成本ROE”水平将向上修正至6.725%。“对于股票市场来说，长期的隐含收益率接近7%是极有吸引力的回报水平，可以说，在目前的点位，A股市场低估迹象明显。”

    据WIND统计显示，以8月26日收盘价计算，目前市净率小于1即股价跌破净资产的股票已经达到了36家，其中，钢铁股如本钢板材、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等的市净率均在0.9倍以下。而金地集团、中航地产等房地产股的市净率也逐渐接近于1。

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