2009年A股:探底——反弹——再探底

    我们预计中等级别的反弹与调整将交替出现，探底-反弹-再探底的主旋律将是中国经济在“衰退-筑底-复苏”过程中踯躅前行的最好写照。大致勾勒09年市场主要波动趋势如下：

　　08年11月份开始：这轮反弹因货币缺口转向可望以震荡盘升的形式演绎成跨年度行情，但受到重重制约而不宜期望过高。4万亿经济刺激计划将重建投资者对09年中国经济8%增长底线的信心。随着经济增速与通胀水平的快速回落，货币政策全面放松，我们期待已久的货币缺口逆转或许已经到来。

　　2009年3-4月份：预计在这段时间之前将有多重因素导致市场调整。首先，垃圾债违约率上升可能导致09年上半年金融危机继续深化与美欧经济延续衰退。其次，中国出口在未来几个季度将快速回落到零增长甚至负增长。第三，房地产行业的资金紧张可能在08年底和09年上半年之间达到顶峰（投资加快、销售下降、信贷收缩的共同结果），而春节前后的销售淡季期间或将出现全国性房价的加速回落。最后，大量上市公司为09年过冬准备，可能就08年四季度业绩进行反向会计粉饰；而分析师盈利一致预期调整远未到位，明年年报、季报密集公布期可能会不断面临负面冲击。

　　2009年中期前后：可以期待一次较大级别的估值修正型反弹。积极财政政策与宽松的货币政策效果将逐步呈现，拉动中国经济走出低谷；投资者信心恢复将引发资金回流，从而真正引发强劲的反弹行情。简单评估，当投资者确认全球及中国经济不会陷入大萧条的惨淡境地之后，对盈利增长前景可望因趋势外推惯性的扭转而形成15-20%的盈利修正，低利率的支持、宽松货币环境所带来的投资者购买股票资产意愿上升以及大股东增持回购意愿上升从而资产供需关系的转变可望形成20-30%的估值修正，从而形成一轮幅度30-50%左右的反弹，沪深300指数有望突破2200点附近的阻力区。我们猜测投资者届时可能会因预期中国经济将独善其身而给予A股市场阶段性的高估值。

　　2009年4季度之后：市场可能再度出现较大幅度的调整。从我们观察到的历史经验看，泡沫破裂后的市场调整通常将持续2到3年，底部构造大多反复。可以想象，大幅反弹兑现利好预期之后市场信心将再度变得脆弱，减持压力也将再度呈现，而内外需环境尚不具备全面好转的条件，投资者将再度思考中国经济长期增长前景与中国资产合理估值等基础问题，从而重新形成一轮较大级别的调整，或将再度考验1600点的支撑作用。