聚焦年报：一股少收九分钱 现金流乍暖还寒

 　　一股少收九分钱

　　[2008年，自然灾害以及全球金融风暴，令上市公司外部经营环境急剧恶化。经营环境的恶化直接表现为上市公司营业总成本增速远超过营业总收入增速，公司盈利能力明显下降。但可喜的是，在国家经济刺激政策的拉动下，2009年一季度上市公司业绩有了明显回升，环比的大幅增长为全年业绩的复苏奠定了基础。]

□本报记者 李阳丹

　　收入增长不敌成本增幅

　　截至29日，公布年报的1546家公司2008年共实现营业总收入110593.23亿元,同比增长17.66%；实现营业利润9638.24亿元,同比下降27.26%。剔除金融行业后，上述公司2008年的营业总成本合计达到89118.58亿元，同比增长23.56%，比营业总收入增幅高出5.9个百分点。

　　营业总收入的变化能在一定程度上反映行业冷暖变化。截至29日数据，按照申万行业一级行业划分标准,营业总收入增幅最大的5个行业分别是信息服务、采掘业、建筑建材、机械设备和化工,增幅分别为36.19%、31.81%、26.36%、19.14%和17.24%；而餐饮旅游、食品饮料、电子元器件三个行业的营业总收入出现下降。

　　分行业看，营业总成本增幅最大的5个行业分别是信息服务、采掘业、公用事业、建筑建材和化工，增幅分别为42.51%、41.87%、30.41%、27.36%、26.86%。

　　可以看出，收入增长前五位的行业中有四个行业成本增长都超过收入增幅，只有机械设备行业营业总成本增长20.96%，低于营业总收入的增长。而成本增幅排名第三的公用事业行业，营业总收入增幅仅为9.14%。去年煤炭、石油等燃料价格大幅上涨，而公用事业行业产品价格多受到国家管控，收入和成本无法同步上涨，令该行业在2008年遭受了严峻考验。不得不提的是金融服务业，该行业全年营业总收入增长14.63%，而营业总成本下降12.41%。

　　2008年上市公司三项费用均上涨，其中财务费用的涨幅最大，分析人士称这与2008年我国利率较高有关。统计显示,截至29日，具有可比数据的1479家公司2008年销售费用、管理费用和财务费用分别为3295亿元、3974亿元和1145亿元,同比分别增长10.7%、16.4%和30.1%,三项费用合计为8413亿元,同比增长了15.7%，这一数值低于上述公司营业总收入17%的增幅。

　　分行业看，三项费用总计增长最快的三个行业是建筑建材、公用事业和有色金属，分别同比增长38.15%、33.18%和29.77%。其中，销售费用增长最快的是房地产业，同比增长近三成，这与该行业2008年销售难度加大有关；管理费用和财务费用增长最快的都是信息服务业，分别同比增长63.04%和258.03%，但该行业的销售费用却同比下降3.62%，据业内人士分析，2008年国内企业为迎接3G时代到来，进行了一些项目储备的投入，这是导致其两项费用大幅增长的主要原因。

　　资产减值损失大增

　　2008年下半年以来，全球金融危机波及国内经济，上市公司主营业务受到经济大环境拖累而下降，同时，巨额的资产减值损失也令上市公司业绩雪上加霜。

　　截至4月29日，两市1531家有可比数据的公司资产减值损失共计3197亿元，同比2007年的1112亿元增长185.5%，单资产减值这一项就吞噬了上述公司33.2%的营业利润。上述公司中，共有974家资产减值损失同比增加，占比达到64%。计提资产减值准备俨然已经成为2008年上市公司业绩的“头号杀手”。

　　另一项对上市公司业绩影响较大的指标就是投资收益。2007年由于二级市场形势一片大好，上市公司投资收益大幅增长，而2008年以来，二级市场震荡下行，截至29日的年报数据显示，1546家上市公司共实现投资收益2036亿元，同比2007年下降32.4%，占利润总额的比重由2007年的接近三成下降至19%。

　　与此同时，上市公司公允价值变动也大幅下降。2008年，上证指数从5261点一路下滑至1820点。据中国证券报数据中心统计，在截至29日存在公允价值变动的446家公司中，只有88家公司获得收益，其余358家公司均出现损失。根据计算，上述446家公司2008年公允价值变动共计损失470.2亿元，对净利润的贡献为-5.45%。

　　加权平均每股收益0.337元

　　在整个经济大环境恶化的背景下，全部1624家上市公司2008年实现归属母公司股东的净利润8208.22亿元，同比下降17%，加权平均每股收益0.337元，比2007年的0.430元减少0.093元。

　　分行业来看，2008年净利润增幅最大的是信息服务业，增幅达到141.62%，即使剔除因债务重组而出现净利润大幅飙升的*ST星美，信息服务业仍然以71.72%的净利润增幅排名第一。

　　每股收益最高的行业是采掘业，加权平均每股收益达到0.75元，业内有16家公司基本每股收益在1元以上。其中，金牛能源、潞安环能的每股收益达到2.49元和2.48元。

　　今年一季度，全球金融危机的影响仍没有明显减退，上市公司业绩同比去年一季度下降两成，但环比去年四季度则出现明显增长。截至4月29日，两市共有1417家上市公司公布了2009年一季度业绩报告，剔除不可比因素后，1408家上市公司一季度实现归属于母公司的净利润1846.9亿元，同比07年一季度下降21.6%，但与去年四季度实现净利润384.55亿元相比，环比大幅增加3.8倍。上述公司今年一季度加权平均每股收益为0.086元，同比去年一季度下降0.031元，环比去年四季度增加0.068元。

　　总体来看,2008年的全球金融危机给上市公司业绩带来了明显的冲击，营业总成本增幅超过营业总收入，令上市公司整体业绩在2005年小幅回落后首次出现显著下降。但令人欣慰的是，在国家经济刺激政策的拉动下，今年一季度上市公司业绩有了明显回升，尽管相比去年同期还有一定差距，但环比的大幅增长为全年业绩的复苏奠定了基础。

　　上市公司2008年度年报披露今日全部结束。根据中国证券报信息数据中心统计， 沪、深两市1624家上市公司（含B股公司，另有*ST本实B一家公司因故未在规定时间内披露2008年年报）2008年实现归属母公司股东的净利润为8208.22亿元，同比下降17%，加权平均每股收益0.337元，比2007年的0.430元减少0.093元。

　　全部1624家公司中有896家2008年业绩出现下滑，1370家全年实现盈利,254家出现亏损,亏损面为18.5%,相比于2007年7%的亏损面大幅扩大。分析人士指出，导致营业利润下降的主要原因在于营业总成本的增幅超过营业总收入的增幅。

　　可喜的是，今年一季度上市公司业绩显示经济复苏的趋势逐渐清晰。全部1624家公布一季报上市公司共实现归属母公司股东的净利润2037.6亿元，同比数据仍然下降；但与去年四季度实现净利润368.06亿元相比，环比大幅增加。

　　一季度 “拐点说”初步成立　

　　□民族证券 刘佳章 　　

　　根据Wind数据的最新统计，截至28日已经披露一季报的1211家上市公司，一季度共实现归属母公司净利润1339.08亿元，较去年同期下降近21.84%，但相对四季度环比则大增了332.06%；1211家上市公司中，实现盈利的有913家，出现亏损的为297家。由此，我们不难看出，有关今年一季度有望形成上市公司业绩拐点之说初步成立，上市公司基本面已经有所好转。

　　就一季度利润贡献大户而言，大盘蓝筹股依然占据绝对的主导地位。工商银行、建设银行、中国石油、中国人寿一季度共实现归属母公司净利润855.7亿元，占全部1211家上市公司一季度总利润的63.9%。其中最引人关注的是信贷增速添色的工商银行，首季实现税后利润352.89亿元，同比增长了6.03%，相比同业机构一季度同比较少增长或负增长的情况，工商银行的业绩实属超预期。不过，中国石油发布的一季度业绩报告显示，实现归属母公司净利润189.56亿，比上年同期下降35.3%，上游业务的收窄多少影响了其盈利水平。但总体来说，大盘蓝筹股的业绩表现较为符合市场的预期。

　　从行业角度来看，防御型的行业一季度盈利仍然保持了较为平稳的态势，综合、信息服务、餐饮旅游、医药生物、食品饮料等行业净利润同比均出现14%以上的增长水平。而黑色金属、电子元器件、有色金属等周期性行业，则出现了同比大幅下挫的局面。这也与市场预期基本一致。

　　就环比而言，商业贸易、家用电器、交运设备等行业业绩环比大幅上升，对应实体经济的一季度复苏表现，应当说资本市场的表现客观地反映了宏观经济形势的这一变化。2008年亏损严重的三大行业——石油石化、电力、航空，均不同程度地出现了“大幅扭亏”的局面，这一方面受益于国际大宗产品价格的大幅回落，另一方面政策的扶植也改善了这些行业的盈利状况。这多少从侧面反映了这些行业2009年业绩的拐点特征较其他行业可能更为明显。

　　近日财政部、税务总局推出有关企业投资亏损可以在税前扣除的政策，对于有股权投资且浮亏严重的上市公司而言，构成了形同“减税”效果的利好影响。数据显示，已经披露一季报的上市公司扣除非经常性损益后实现利润总额为1252.61亿元，相对于去年全面扣除非经常损益的敞口来讲，基本上保持了平稳的水平。相信未来三个季度这一政策对于上市公司的长期利好效应将会逐步体现。

　　毛利率曙光初现

　　[尽管不少行业一季度盈利能力强劲回升，但后市景气能否持续仍然值得担忧；相反，弱周期性行业的盈利能力在经济是否根本回暖仍存分歧的前提下则显得较为确定。]

□本报记者 王锦

　　已公布的2008年年报和2009年一季报数据显示，上市公司2008年销售毛利率为18.19%，同比下降3.29个百分点，约6成的上市公司2008年毛利率同比下降。

　　不过，2009年一季度的销售毛利率为21.08%，同比上升约1.44个百分点，同2008年第四季度相比，环比上升了约4个百分点。

　　行业方面，去年较为“惨淡”的强周期性行业，化工、黑色金属、有色金属、交通运输等行业，今年一季度盈利能力环比出现明显回升，而包括公用事业在内的10个行业一季度毛利率“双升”。

　　去年销售毛利率降低

　　WIND统计显示，截至2009年4月29日，有1525家A股上市公司发布2008年报。1525家公司共实现营业总收入110077.64亿元，同比增长17.67%；实现净利润8112.21亿元，同比下降约14.54%。

　　由于金融类公司财务报表编制与一般企业不同，需扣除金融类公司后分析上市公司销售毛利率即（营业收入-营业成本）/营业收入的变化。扣除掉34家金融类上市公司后，以1491家公司为样本分析销售毛利率。样本公司共实现营业总收入92809.01亿元，同比增长17.48%；实现净利润4196.39亿元，同比下降31.21%。

　　代表上市公司盈利能力的销售毛利率走低是业绩下降的主要原因。该1491家样本公司2008年的销售毛利率为18.19%，同比下降3.29个百分点。其中，866家公司08年销售毛利率同比下降，占比为58%；有125家公司毛利率下降超过10%。

　　中国证券报数据中心统计显示，分季度来看，2008年上市公司的平均毛利率逐季下降，四季度时毛利率最低，达到16.98%，低于2008年平均毛利率1.21个百分点。分析人士表示，去年上半年，不少上市公司的产品“量价齐升”带来了较高毛利率；而下半年受金融危机影响，产品需求不旺，价格大幅降低，也因此拖累了公司的盈利能力。

　　分行业来看，强周期性行业去年在金融危机的影响下最为“惨淡”，公用事业、黑色金属、化工、有色金属等行业2008年毛利率大幅下降。以钢铁为主的黑色金属行业去年毛利率下降最为明显，在22个申万一级行业中毛利率最低，仅为7.29%，去年第四季度时更是降至-3.85%，化工、公用事业去年毛利率也均为个位数。

　　除去ST公司之外，隶属于公用事业的豫能控股（001896）毛利率下降幅度最大，同比下降近64个百分点。公司毛利率剧降一方面是由于2008年上半年原材料价格大幅上涨、煤电油运持续紧张、电煤价格高位运行、生产发电成本剧增；另一方面则是由于2008年下半年金融危机导致电力需求下滑。

　　与之形成鲜明对比的是弱周期性行业，如餐饮旅游、食品饮料、医药生物等，这些行业不仅去年销售毛利率“高高在上”，而且毛利率季度波动相对也不明显，显示出较为稳定的盈利能力。

　　此外，数据显示，2008年毛利率较高的五个行业依次是：餐饮旅游、采掘、房地产、食品饮料、信息服务。业内人士指出，这些盈利能力较好的行业主要集中于门槛高、有一定技术壁垒或者人工成本相对较低的领域。

　　10行业一季度毛利率“双升”

　　不过，今年一季度，上市公司的销售毛利率同比环比均有回升。截至2009年4月29日，剔除金融类公司之外，A股共有1380家公司公布2009年一季度报告，共实现营业总收入15422.36亿元，同比下降16.04%；实现净利润796.52亿元，同比下降31.3%，但与去年第四季度相比，环比实现扭亏。

　　该1380家公司2009年一季度的销售毛利率为21.08%，同比上升约1.44个百分点，同2008年第四季度相比，环比上升了约4个百分点。同比来看，约有618家公司今年一季度销售毛利率同比上升，占比为45%；有129家公司毛利率上升超过10%。

　　分析人士表示，一季度毛利率回升有多种原因，主要是由于国家一系列经济刺激计划带动了需求，一定程度上缓解了去年四季度产品滞销、价格骤降的“窘境”，同时，生产资料价格下降导致众多产品成本压力减小。

　　数据显示，今年1-3月，工业品出厂价格同比下降4.6%，其中原材料、燃料、动力购进价格同比下降7.1%。

　　分行业来看，10大行业一季度“双升”（同比环比均有所回升），包括：餐饮旅游、纺织服装、公用事业、化工、家用电器、农林牧渔、商业贸易、食品饮料、信息设备、综合。

　　与去年第四季度相比，16个行业今年一季度毛利率环比回升；同时，14个行业一季度毛利率同比回升。其中，毛利率环比升幅最大的五个行业包括：化工、公用事业、交通运输、食品饮料、黑色金属；同比升幅最大的行业包括：化工、食品饮料、综合、餐饮旅游。

　　化工成为盈利能力回升最为明显的行业。数据显示，化工行业今年一季度毛利率为24.6%，同比上升12.45个百分点；与去年第四季度相比，环比回升了13.44个百分点。

　　业内表示，由于2008年上半年原油价格大幅上涨导致生产成本较高，而产品销售价格则相对滞后，导致去年化工行业毛利率一直低位徘徊。而今年随着高价存货的逐渐消化，化工企业的生产成本较去年出现明显下降，同时，一季度随着下游需求转暖，大部分化工产品价格有一定反弹，企业整体盈利能力出现提升。刚刚公布一季报的中国石化（600028）一季度净利润同比大涨84.7%，其销售毛利率为27.18%，同比增长17个百分点。

　　另外值得注意的是，以钢铁为主的黑色金属行业，今年一季度的毛利率为1.38%，尽管同比仍然大幅回落11个百分点，但与去年四季度-3.85%的毛利率相比，盈利能力已有所回升。

　　周期性行业盈利能力仍难见拐点

　　行业景气度影响毛利率变化，尽管不少行业一季度盈利能力显示出强劲回升，但后市景气能否持续仍然值得担忧。

　　一季度的主要经济指标表明，中国经济正在逐渐企稳，但对于经济是否切实转暖业内仍存分歧，在较长一段时间内，实体经济可能仍将在底部区域运行，并出现反复。

　　同时，上市公司业绩也值得担忧。WIND统计显示，截至4月29日，A股共有499家公司发布中期业绩预告，其中，183家预喜，316家公司预忧，预忧公司明显多于预喜公司。

　　行业方面，业内表示，化工、有色金属、黑色金属等强周期性行业，虽然盈利能力触底反弹，成本压力也得到缓解，但在需求短期难以得到根本恢复的背景下，市场形势依然比较严峻，产品价格仍难走高，行业景气度尚未“反转”，毛利率也难得到大的提升。同时，生产过剩与需求不足的矛盾在第一轮“去库存化”之后会进一步显现。

　　与之相比，弱周期性行业的盈利能力在经济是否根本回暖仍存分歧的前提下显得较为确定。医药生物2008年毛利率为28.36%，今年一季度为27.76%，尽管一季度毛利率环比略降，但业内表示，医药生物未来将进入稳健增长期，行业收入和利润增速仍将高于全国工业企业，盈利能力也显示出一定的优越性。

　　食品饮料行业今年一季度毛利率“双升”，未来随着农产品价格维持相对低位，行业成本压力大大降低，对于提升毛利率大有益处。

　　此外，也有分析人士表示，建筑建材行业今年盈利能力将会有一定提升，主要是受益于国家四万亿投资计划的拉动，而随着二季度施工旺季的到来，效果会进一步显现。今年一季度，建筑建材行业毛利率为11.46%，同比下降、环比略升。

　　非周期性行业成避风港

　　□西南证券 张刚

　　去年以来经济形势剧变，这导致各个行业的毛利率水平出现显著的变化，周期性和非周性行业毛利表现迥异；总体上看，非周期性行业表示平稳，可作为资金的避风港。

　　2008年上半年和下半年的宏观经济形势呈现冰火两重天的格局。上半年投资增长较快，大宗商品价格大涨；下半年主要行业景气度骤降，大宗商品价格暴跌，在2008年第四季度进入低谷。而2009年一季度我国振兴经济计划取得初步效果，部分行业开始触底回升。

　　2008年，钢铁、有色金属冶炼等处于制造业上游的企业成为毛利率连续下滑的代表。就钢铁业来说，2008年上半年，钢铁上市公司业绩一度创下历史新高，但是受其后钢价暴跌以及大量高价原料库存的拖累，钢铁上市公司下半年业绩大幅下滑，2008年10月份，钢铁行业6年来首度出现亏损。统计显示，黑色金属行业2007年第四季度至2008年第四季度的销售毛利率分别为12.88%、12.96%、15.22%、11.78%、－3.85%。

　　诸多抗周期行业表现平稳。医药生物制品业一年多来的销售毛利率一直在25％-28％的区间内小幅波动；商业零售业的销售毛利率基本稳定在10％-12%的范围内。

　　从今年一季度来看，用算术平均法计算毛利率，并将沪深上市公司划分为24个行业，2009年一季度毛利率比2008年一季度同比实现增长的有10个行业。如公用事业，其中主要是电力类企业，毛利率水平的提高，一方面是因为和去年一季度相比电煤价格出现回落，另一方面一季度用电量有所回升。医药生物和餐饮旅游的毛利率同比增长幅度较小。

　　黑色金属、有色金属、电子元器件毛利率同比下降比较明显。黑色金属、有色金属则主要是原材料类的行业，去年同期处于高景气度，今年一季度形成较大的落差，电子元器件则主要受到出口形势不佳的影响。

　　2009年一季度毛利率比2008年全年环比实现增长的超过14个行业，超过半数行业一季度景气度环比上升，如公用事业、交通运输等。公用事业主要得益于一季度用电量的上升。由于较多假期处于一季度，交通运输的毛利率环比增长，有着季节性的因素。

　　由此可见，全球性金融危机对周期性行业的上市公司形成了较大的冲击，原材料类行业的毛利率水平出现较大幅度的波动。相比之下，非周期性行业，却对金融危机表现出较强的抵抗性，如医药生物、公用事业等，未来行业景气度可持续看好。在投资策略制定方面，非周期性行业可作为资金的避风港，而周期性行业还尚未呈现明显的触底回升迹象，仍有待观察。