股指期货：开启中国资本市场交易新格局

　　股指期货于2010年4月16日正式上市交易，标志着历经20年的A股市场从此告别没有做空机制的单边市，实现了由“只能做多赚钱”到“双向交易都能赚钱”的里程碑式转变，由此也开启了中国资本市场交易新格局。

海外股指期货推出前后市场走势

　　股票现货市场决定股指期货走向

　　国内外已有的研究表明，股指期货价格与标的指数之间存在相当高的一致性，即二者之间存在相互的影响关系。但从因果关系分析，股票指数应该是基础，且股指期货价格是由现货市场决定的，反过来看，股指期货价格在一定市场条件下也会影响现货市场的波动。

　　推出股指期货对A股走向究竟会产生怎样的影响，目前争议较多。不妨，让我们回顾一下股指期货与股票的一般定价理论，或许这将有助于我们从价值内涵上厘清股指期货与现货市场的一些基本关系。

　　实际上，股指期货合约的定价主要取决于现货市场指数、无风险借款利率及股息收益率等三个因素。其中，成份股股价的变化对指数涨跌影响深远。根据股票定价理论，股价等于未来现金流的折现。由于股指期货的推出不会改变上市公司的经营与业绩，也不会改变市场的基准利率和中长期风险溢价。因此，推出股指期货，并不会改变上市公司的整体投资价值，也不会影响股票市场的长期走势。

　　但是，从交易层面看，股指期货的推出，短期内对股票现货价格可能会产生一定影响。这是因为，一方面，作为一种交易策略，由于存在股指期货的套期保值、现货与期货之间的套利交易行为，这样的双向操作都会涉及到标的指数现货（如上证180ETF、呼之欲出的沪深300ETF）和300指数成份股票的交易，使得股指期货和A股市场的联动性得到加强，股指期货价格也会影响股票现货市场的供求关系；另一方面，如果市场上存在大量噪音交易者，他们的短线高频交易，就可能扭曲股指期货的价格发现功能，并对现货市场产生一定的冲击，对短期市场走势也会有负面影响。“到期日效应”就是股指期货交易影响现货价格的一个典型例子。

　　另外，从股指期货推出后对现货股指走势影响看，海外市场推出股指期货前后的市场表现值得观察。自1982年2月24日美国堪萨斯交易所推出价值线指数期货以来，股指期货交易经历了28年的发展历程。

　　对海外市场比较有代表性的S&P 500指数期货、NIKKEI 225指数期货、FTSE 100指数期货、中国台湾加权指数期货和印度SENSEX指数期货等股指期货推出前后的市场表现综合分析后发现，股指期货上市前，股指上涨是个大概率事件，上市后短期内会出现下跌，但不改变股票现货指数运行的长期趋势，总体来讲，会减少或烫平市场波动（见图表）。

　　同样，目前尚欠成熟的中国A股市场正经历着海外股指期货上市前后的相似走势，只是A股现货市场下跌幅度大了一些，超出了市场预期。由此，部分市场人士就将A股下挫与股指期货的推出联系了起来，并认为后者对A股下挫起到了助跌作用。其实，在股指期货上市前后，中国宏观经济基本面已发生一定变化，如严厉房地产调控，这对A股大跌有突出影响。这也再次证明，现货市场对股指期货交易有决定性影响，而不能简单认为是股指期货放大了助跌A股的市场风险。