青岛啤酒:产能快速扩张,利用率有待提升-2011年报点评

　　毛利率下滑抵消了费用效率的提升,公司盈利能力保持稳定青啤全年整体毛利率为42. 06%,同比下降了1.47个百分点,主要原因是大麦等原材料以及人工,运输等成本的快速上涨所致.
　　海关披露的数据显示全年大麦进口均价约为344. 92美元/吨,较2010年均价高出近52.29%,极大的消弱了公司盈利能力.
　　公司通过产品提价, 提高中高档比例,提高费用效率等手段来消化成本和税收上涨压力,效果良好.报表显示三大费用率同比下降了1.12个百分点;最终净利润率为7.
　　50%,同比仅下降0.14个百分点,盈利能力保持稳定.
　　青啤产销新一轮扩张提速,计划2014年实现千万吨销量公司计划到2014年实现1000万千升的啤酒销量,也即这三年年均增长约11. 83%.
　　青啤尽管利润远超华润雪花, 但在产销规模上面临被雪花不断拉大距离的压力,为此公司去年产能扩充大幅提速, 通过并购和自建的"双轮驱动"战略新增啤酒产能近300万千升,同比增长近37. 5%.截止2011年底公司啤酒生产能力已达到近1100万千升,离雪花1530万千升仍有距离. 预计公司为巩固领导地位,未来自建和并购新产能仍将会持续.
　　伴随生产规模大扩张的是公司产能利用率的大幅下降,这将是公司未来需要着重提高的地方.2011年产能综合利用率仅为65%,而去年该指标为79.38%.
　　今年初进口大麦价格略有回调,全年成本压力犹存年初大麦价格有所回调.海关披露2月进口均价为329.50美元/吨,较去年末回调14.06%,较去年均价回调4.47%.但国产大麦3月底最新报价在2341元/吨,与去年末基本持平; 同时ICE加拿大西部大麦期货最新报价为229加元/公吨,较去年末上涨了5.5%.
　　大麦全年价格压力仍大.USDA最新预测调低了2012/13年度澳大利亚大麦的产量,出口量和库存.同时国际大豆,玉米等农产品的价格仍是居高不下.大麦全年价格可能仍将保持较高的水平.
　　预计青啤2012-2014年业绩分别同比增长19.29%,24.99%和19.76%,给予"推荐"评级