易宪容详解五大金融热点

　　上周六，在本报与山东银监局等单位主办，齐鲁证券有限公司承办的“明星基金耀齐鲁”大型理财峰会上，经济学家易宪容对目前投资者关注的ＣＰＩ、通货膨胀、利率、资产泡沫、股市投资等热点发表了独到的见解，同时提醒投资者，在国内国际市场高估值的情况下，股民要学会泡沫化生存。
　　消费价格指数被低估
　　在理财峰会上，经济学家、中国金融发展研究中心研究员易宪容先生为现场投资者分析了目前中国金融市场及房地产市场的形势。
　　上周四，中国国家统计局公布了１０月份的经济数据，其中，消费品价格指数（ＣＰＩ）同比上涨６．５％，食品价格上涨１７．６％。６．５％的ＣＰＩ涨幅，是高还是低？按照国家统计局说法，消费价格指数还在比较安全的范围内。但易宪容指出，中国的通货膨胀率已进入全面的通货膨胀的时期。
　　他认为，ＣＰＩ６．５％的增幅之所以不高的说法，是因为ＣＰＩ仅仅是以核心ＣＰＩ计算的，它今年以来仅仅上涨０．８个百分点，处于一个比较好的范围内。但居民从实际生活中还是能感觉到物价的上涨。这是因为，同国外相比，中国根本没有核心ＣＰＩ，根本就没有反映中国实际的居民消费价格的变化。在目前统计指标体系，中国ＣＰＩ食品占的比重是３３．６％，住房占的比重是１３％，石油能源占比在４％、５％左右。而美国的ＣＰＩ，食品仅占１５％，能源占的比重６％，居住类高达４２．７％。
　　通货膨胀独具特色
　　１０月份ＣＰＩ同比增长６．５％，许多人认为，短时间内，６．５％就是一个高点。对此，易宪容提出了中国特色通货膨胀的观点。他认为，中国的通货膨胀，并不是欧美国家的那种通货膨胀。它既不是成本金的推动，也不是稀缺化，而是整个指标体系的缺陷计算导致的结果。
　　他说，国内的通货膨胀是以资产价格快速上涨，推动其他行业产品的价格上涨，推动劳动力市场的上涨，最后传递到食品价格的上涨。“价格上涨最快的地方，往往在跟权力最接近的地方，比如说房地产。”当到食品价格上涨的时候，就预示着中国的通货膨胀进入到了一个全面的通货膨胀高峰。
　　“在短时间内改变ＣＰＩ上涨的趋势，是不可能的。”易宪容认为，美元近年来已经下跌了２７％，而美元的快速下跌，一定会导致以美元为计价的产品价格的上涨。比如说黄金、石油的价格，还有粮食产品价格。加上其他因素，食品价格的上涨是不可避免的。“只要资产价格上涨没有停止，整个物价就会在资产价格推动下上涨。短期内中国的通货膨胀率肯定维持在较高水平。除非政府采取一些特殊的方式，否则很难下行”。
　　年利率实际为负３％
　　ＣＰＩ消费价格指数的高低，决定了通胀率的高低。易宪容指出，国内ＣＰＩ的价格体系问题，也决定了利率水平。迄今为止，央行年内已经加息５次，以抑制通胀持续上升。对此，易宪容说，“虽然央行频频加息，但我国目前仍处于一个低利率水平，按照当前３．８７％的年利率来计算，实际是负利率３％”。
　　据易宪容透露，国有企业最近几年的年投资回报率保持在１６％以上。而一年期存款利率相差３倍多。目前温州的民间借贷已从２００４年的１２％上升到了目前的２０％－３０％。虽然很多国家的ＧＤＰ只有中国的一半以上或者只有三分之一，但是利率都高于中国，如美国是４．７５％、新西兰是８．５％、澳大利亚是６．５％、英国５．７５％、欧洲是４．２５％，菲律宾、印度都在１５％以上。这说明，中国的利率处在一个低利率水平。
　　低利率导致资产泡沫
　　“低利率一定会导致整个经济的扭曲，导致整个资产价值的泡沫。利率水平一旦过低，它的价格机制就失去了作用。”易宪容对目前股市泡沫成因发表了独到见解。对于央行频频使用的加息调控手段，易宪容认为，加息是一个价格机制，其本质并不是让股市立即发生大的波动，而是通过这个价格机制真正能够反映市场的供求关系。如果利率过低一定会导致投资过热。
　　对此，易宪容拿房地产行业进行了分析，“这几年房地产市场快速发展，房地产价格一年一年快速增长、快速上升，最根本的问题还是银行的利率过低。”　易宪容指出，目前城市居民的住房需求，并不是房地产发展的动力。如果房价在居民购买能力和真正消费需求的情况下，住房市场完全可以由供求关系来决定。但如果房地产成为一个投资品，那么，在低利率时代，它的价格将快速上涨。“这几年，房地产市场的过热在于银行的金融支持，就在于目前低利率政策。”
　　学会泡沫化生存
　　最近流行一种说法，“中国利率上调，美国利率下行，利差的加大会吸引大量热钱涌入中国”。对于这种担心，在理财峰会上，易宪容认为，这种情况忽视了一个根本的问题，那就是，近几年人民币的升值只是相对于美元的升值，而对其他货币是贬值的。
　　现在居民都感觉到通货膨胀率比统计出来的高很多。在这种情况下，人民币是贬值的。易宪容认为，投资是降低人民币贬值风险的一种方式，但在国内及全球市场的泡沫中，投资本身也是一种风险。如果投资的是一种高风险资产，是一种价格高估的资产，那么这种投资反而增大了风险。
　　既然是风险很大，是不是应退出这个市场？对于这种疑问，易宪容指出，投资者应学会泡沫化生存。“面对这种泡沫，关键是如何寻找到在泡沫的过程中，仍然存在的多种多样的投资机会”。对此，他举例说，“股市是存在泡沫的，投资者不可能像１９９３年时能买到低价股，而要选择一些能长期持的股票，来超越这个泡沫周期。比如说，现在中石油在香港Ｈ股是１４块。假定现在进去是有泡沫的话，１０年以后、２０年以后这泡沫就消失了。”他提醒投资者，投资股市，要多了解企业的情况，多去分析，不可以道听途说。还要看整个经济发展的大势。
　　他认为，城市化仍是未来我国经济发展的动力，城市化肯定会带动相关的产业，房地产市场的繁荣是必然。另外，还有公共设施、基础设施的发展，还有与此相关的一些服务业，如电信、金融、消费品等。“这些行业的发展，可能代表未来发展的大势。”另外，他认为，尽管国有企业上市面临着一系列的问题，但短期仍然持有国家大量资源的央企，仍然是一个好的投资方向。高新技术产业也是未来的一个方向。