投资者 你知道自己几分

　　黄立伟

　　在长期资产配置的过程中，任何资产都有它不确定的一面，我们面临如何化解风险的课题。当然，只要稍有理财知识的人都会知道，不同的投资品适合不同投资者的道理。但就是这个平平无奇的观点，要用科学的方法去论证它却是有一些难度的——原因就在于对客户的投资需求很难做到定量的分析。

　　我们知道，大多数投资者在金融机构购买理财产品的时候，都会被要求填写风险测试问卷，然后根据问卷的得分，会把投资人分成保守、稳健、一般、进取、积极进取等五类，然后再根据这个结果进行配置模型的搭建并推荐产品。这种配置方法在高净值客户的资产配置过程中表现并不理想，根据我们对超过300个的高净值客户进行走访并发放的调查问卷，大部分对现有的资产配置方式并不满意，并对未来一年到两年的资产配置方向感觉到迷茫。

　　迷茫有两个根本的原因，首先，未来永远是不确定的，所以迷茫是一种常态，即使你猜对了未来的方向，在下一个日子没有到来之前，仍然是不确定的，这是所有投资过程中都无法回避的问题；其次，如果我们仔细地去分析投资人的风险偏好，我们发现，市场的表现会很大程度上影响投资人的判断，比如在证券市场快速泡沫化的时候，投资人会不自觉地忽略潜在的巨大风险，而在去泡沫化的过程中，又很容易放大存在的风险。

　　所以，要分析什么样的投资人，面临什么样的风险，我们应该把两个方面结合起来做投资模型：一方面，我们用过去资产的长期投资表现替代未来，虽然未来是还没有发生的事情，但如果从长周期去看的话，这种替代的可能性在某些资产中是存在的，比如说，长期利率和长期通货膨胀，如果我们计算30年和50年的数字，年化以后的差距并不大；另一方面，我们用风险厌恶程度去量化投资人并分类：我们把风险发生的原始客观概率作为参数，用放大小概率事件发生的可能性，观察客观概率的扭曲程度来区分投资者。比如说，投资损失的客观概率假设为1，保守型的投资人在投资过程中遇到极端情况会放大这种客观概率的可能性，认为损失的可能性接近于必然发生，这是一种极端情况；而积极进取型投资人在另一个极端情况下则有可能认为发生损失的可能性接近于零。我们来看两个比较极端情况下，投资人的风险调整收益模型：

　　我们上次已经谈到风险调整后收益的定义，它表明的是从你投资该类资产的收益和风险(波动性)两个角度，综合考察资产配置的正确与否。我们发现，在绝大多数情况下，非常保守的投资者的风险调整收益，小于积极进取的投资人，但在艺术品投资市场和外汇市场，保守型投资人的风险调整收益战胜了积极进取的投资人。这告诉我们，在大多数市场里面，长期持有某一类资产、保持对短期风险的容忍度，强过那些过于关注短期风险的投资人。但是在外汇市场和艺术品市场，保守的策略远胜于积极的策略。

　　所以，采用什么样的资产配置策略，还是取决于你是一个什么样的投资者，而我们对自己，究竟知道几分呢？

　　(作者为上海帆茂投资管理有限公司总经理)