山东高速运营回升稳健增长

    长城证券研究所宋伟亚

    投资要点

    ● 依托经济和发达的网络交通,山东半岛城市群逐渐凸显,高速发展的公路建设将使干线网络聚集效应日趋加强,公司中长期稳健增长可期。

    ● 公司目前核心路产是济青高速和黄河二桥,预计济青高速2007和2008年车流辆增速将分别达到17%和12%,黄河二桥预计今年车流辆增幅可达25%左右。

    ● 济莱高速预计2007年4季度建成通车,将对济青高速产生一定分流,并有3年左右的账面亏损期,但中长期将成为公司新增的重要利润增长点。

    ● 预计公司今明两年每股收益分别为0.34元和0.43元,短期估值趋于合理。但考虑公司治理结构优良,济德高速一旦收购将对业绩产生重要提升,维持“推荐”投资评级。

    山东高速(600350)是山东省从事投资和经营收费路桥的主要基建公司,亦是山东交通基建行业唯一一家上市公司。目前公司主要运营资产是“两路四桥”,即济(南)青(岛)高速公路、泰(安)曲(阜)一级公路、济南黄河大桥、滨州黄河大桥、平阴黄河大桥和济南黄河二桥。山东是我国的经济大省,也是交通大省,干线网络聚集效应将日趋显现。

    济青高速恢复增长

    济青高速是公司核心路产,双向四车道,全长318.3公里,通行能力突出。自2006年4月正式实施计重收费后,济青高速一度同比车流辆、通行费收入均受较大负面影响。随着2006年9月份地方公路开始超载治理,济青高速10月份开始状况明显回升,从2007年数据来看,济青高速间隙车流辆、通行费收入、单车收入上升态势良好,大型货车比例显著增加,未来将进一步好转,预计济青高速车流量2007－2008年增速达到17%和12%。

    济青高速进行半幅维修,对车速有一定影响,但基本不影响车流量,预计2007年维修费用在2.2亿左右,明年基本维修完毕。值得说明的是,济青高速的大修费用因遵循公司处理惯例,都未资本化而是当期费用化,由于今年将是维修费最后一笔大额支出,且公司路产按直线法折旧,预计此后几年的毛利率水平将稳中趋升。

    其他业务保持平稳

    济南黄河二桥是位于交通流量巨大的京沪、京福高速山东重合段上横跨黄河的特大桥,也是跨越黄河的第一座高速公路桥梁。计重收费对黄河二桥也造成了一定影响,自2006年9月份车流辆开始显著回升。该路段2007年上半年各项指标表现优秀,预计全年车流量增速可达25%左右。泰曲路和济南黄河大桥增长空间则较有限,平阴黄河大桥因2005年及2006年均有封闭维修,预计2007年有较显著的同比增速,但中长期成长空间也不乐观,滨州黄河容量也趋饱和。

    公司业务还包括石油制品销售。2006年部分石油制品销售权被省高速集团收回,致使公司主营收入略有下降,但其产生的利润尚不及业务收入总额的1%。

    后续资产成新看点

    济莱高速公路是国道主干线北京———上海公路、北京———福州公路山东境内重合段的重要辅线,是国道主干线青岛至银川公路的连接线,也是山东省“五纵四横一环”公路网主骨架的重要组成部分,预计2007年4季度建成通车,短期将对济青高速产生一定分流作用。济莱高速的一个重要看点是随着青岛港将拓建搬迁至皇岛港,高质量6车道的济莱高速将是货车往来的优先选择。2007年济莱高速建设资本性支出缺口比较大,公司将主要通过第二期10亿元短期融资券和银行贷款解决,年底转固后按直线法折旧,预计将有3年左右亏损期,对业绩有一定负面影响,但我们认为,综合考虑公司运营及会计处理情况,公司毛利率仍能保持稳中趋升的态势,而济莱高速中长期也将成为公司新增的重要利润增长点。此外,公司股改承诺对济德高速进行收购,但时间不确定,预计其最终收购将对公司业绩产生重要提升。

    盈利预测及评级

    综合预计公司今明两年每股收益分别为0.34元和0.43元,从行业平均水平看,短期估值趋于合理。但考虑到公司治理结构优良,济德高速一旦收购将对业绩产生重要提升,维持“推荐”投资评级。