创业板存量股扩容分析

　　今年A股市场整体解禁金额为2.32万亿，虽然主板占总体解禁的七成比重，但纵向对比，中小板和创业板的解禁规模成倍上升。中小板压力前高后低、压力点在1、5、6月，创业板分布较均匀、压力点在1、3、5、8、9月。

　　本轮上涨产业资本抛售意愿没有缓解、反而加强。高管成为减持主力，无论绝对量规模还是相对比重都在爬升；创投减持意愿有所降低，总体减持规模是高管减持一半左右。

　　对于2013年的中小板、创业板存量扩容不能一刀切，正视压力的同时也会有机会在其中闪现。机会的把握方面：一是成长性高的公司把握大笔解禁前后时机；二是业绩披露期间信息冲击下的短暂表演；三是连续减持到一定低位后的压力释放暂缓；四是股东增持机会。

　　一、2013年中小板、创业板存量扩容压力成倍扩大

　　1、解禁压力在中小板和创业板市场上更为突出

　　整体A股市场的限售股解禁压力在经历去年下降坡谷之后再度爬升，今年A股市场整体解禁金额为2.32万亿，较2012年增长100%。虽然主板仍然是解禁的大头、占总体解禁的七成比重，但纵向对比，中小板和创业板的解禁规模成倍上升，分别为5868亿元和2381亿元、较去年解禁扩大104%和112%，整体和局部的扩容压力都显现得非常突出，都较去年规模翻番。

　　具体来看，2013年中小板解禁压力分布是前高后低格局，时点在1、5、6月；而创业板的分布较均匀，解禁压力时点分布在1、3、5、8、9月。此外，由于创业板的行业特征较单一，主要就是电子、机械和医药，所以创业板的解禁压力行业分布比较集中。

　　2、减持统计

　　和主板相比，2010年以来中小板和创业板的减持力度在不断加强，中小板和创业板已经完全取代了主板成为减持主战场。

　　目前各个板块之间产业资本行为已经发生异化，不能将产业资本视为某一个固定行为的群体。从减持统计情况来看，主板上的产业资本减持力度明显逐年下降，而中小板和创业板的产业资本减持力量是在逐步上升的。2012年中小板净减持首次超过主板，中小板的存量扩容压力显露之后创业板正在紧跟而上。尽管市场低迷导致整体减持力度减弱，但局部压力在中小板和创业板上体现得仍十分突出，所以我们对产业资本的跟踪就锁定在中小板和创业板上。

　　可以发现，去年12月初以来的上涨行情并没有打消产业资本的抛售意愿，反而是越涨越抛。去年11月主板、中小板、创业板净减持规模分别为13.45亿元、2.16亿元和7.63亿元；12月主板呈现净增持格局，这三个群体的净减持规模分别是-4.25亿元、26.21亿元和16.09亿元；而今年1月分别增加到15.34亿元、51.58亿元和20.21亿元；2月分别为17.7亿元、18.88亿元和17.9亿元(春节因素导致总量较小)，显然中小板的减持额跃升较为突出。

　　3、解禁≠减持

　　过往以解禁来近似替代减持的经验不再适用了，或者说需要修正，减持和解禁出现“错峰”现象，这是比较难以规避存量扩容压力的一个现实问题。也就是说，即便不是解禁高峰时点，产业资本也可能大量抛压。统计发现，之前当期解禁与减持相关系数高达0.58，而“错峰”的出现让没有解禁压力的月份也承受着脉冲抛压，如创业板去年四季度的解禁量是逐月环比下降的，但减持却没有下降。