中国，也可以量化投资

　　尽管量化投资在国外取得了巨大发展，由于中国资本市场的种种特殊性，“A股市场能够量化投资吗？”，“量化投资在中国会不会水土不服？”是很多投资者心中的疑问。

　　其实，量化投资只是一种工具。工具本身没有问题，关键是能否将这一工具在中国市场用好。

　　比如很多投资者认为中国A股是一个“政策市”。那么，如果一个定量投资人对某个政策方向有很大把握，他也可以通过形成一个针对该政策的因子来获取超额收益。另一方面，如果投资人对政策方向没有把握，他可以通过主题均衡减少政策风险。

　　还有不少投资者认为定量投资所依赖的公开数据存在财务造假现象，而数据本身的偏差一定会影响投资效果。其实从定量投资角度来讲，虚账的信息不但有用，而且它如果是大规模的和有规律的，它反而可能是获取超额收益的好机会。

　　比如，通过数据研究我们发现，中国上市公司的净资产收益率分布有一个现象：净资产收益率刚刚超过0的公司有很多，略低于0的公司几乎没有，而负收益很低的公司又不少。这种分布与美国有着鲜明的不同。经过思考，我们发现这种现象源于中国对上市公司停牌的规定：如果一家公司的净收益连续两年为负，这家公司就会被“ST”。因此上市公司会努力避免连续两年负收益。

　　当真实收益为负但很接近于零时，上市公司通常会想尽办法使之在账面上成为正收益。但如果真实收益很难在账面上做正，那么就干脆使今年的收益非常负，从而将真实收益隐藏一部分留给明年用。这部分隐藏的收益可以帮助明年的账面收益成为正，从而避免连续两年负收益，避免“ST”。这是一个鲜明的账面ROE与真实ROE不符的例子。然而，在这个例子中，我们其实可以考虑利用它形成一个策略，比如专门投资于某些负收益很低的上市公司，因为他们第二年收益上升转正的可能性比较大。2003年我在Barra开始参与中国A股风险模型研发时，中国的数据种类少，历史短，市场状况也与今天有很大不同。经过这些年发展，今天不论从数据，从计算机技术，还是从技术人员储备，可以说做定量投资的基本条件已经成熟。

　　比如，富国基金公司使用BARRA风险模型做业绩评估已经有很多经验，是BARRA系统在中国的第一批客户之一。富国原有金融工程部的年轻人聪明勤奋，数理基础好，并且熟悉中国市场。这使我们投资团队得以在较短时间内完成了模型的基本构建工作，并在近期推出了业内第一只采用量化方法进行增强的富国沪深300增强基金。这只产品的业绩比较基准为“95%×沪深300指数收益率＋1.5%”，可能是同类产品中最高的。从前期的模型调试和业绩模拟来看，我们还是比较有信心的。目前，中国定量投资规模总量大约不足200亿元，在全部基金管理规模中占比不到1%。量化投资在中国目前还是一块需要开垦的处女地，未来发展空间非常大。