分级基金如何一鱼两吃

　　激进份额能实现低门槛的杠杆投资；稳健份额能满足“战胜银行利率”需求。

　　文/《投资与理财》记者 叶辉

　　2010年注定将成为“分级基金年”，短短3个月，就有4只分级基金获批发行。算上正在销售的兴业和润分级和银华深证100指数分级基金，市场上共有7只分级基金，处于审批阶段的分级产品更有10只以上。

　　去年5月长盛同庆分级基金发行时，曾创下首日募集超过百亿元的奇迹。不过，不少投资者对分级基金的概念还比较陌生。到底什么是分级基金，如何才能活用分级基金，为自己的收益升级呢？

　　低门槛杠杆交易

　　尽管计算方式有点复杂，不少投资者依然对分级基金表示了浓厚的兴趣。在北京丰台区某公司上班的陈先生告诉记者，自己对分级基金非常关注，“因为它有杠杆”。

　　目前国内市场衍生品投资工具非常稀缺，即将推出的融资融券业务，试点券商的门槛设置都在50万元以上，使得一般散户参与的难度增加。具有杠杆投资特征的分级基金，成为中小投资者“曲线”分享融资融券业务的途径之一。

　　从目前市面上出现的多只分级产品来看，场内份额一般分成两种，一种是低风险品种，类似于固定收益产品；另一种是含有杠杆的高风险高收益的品种，在某一区间，这部分份额享有一定的杠杆收益。4月1日起发行的银华深证100指数分级基金，正是目前现有分级基金中初始杠杆比例最高的一只。在二级市场上，母基金份额将按照1：1的比例拆分为银华稳进与银华锐进。经测算，在基金取得正收益的情况下，最大可为银华锐进份额提供2倍的初始杠杆水平。也就是说，如果指数上涨10%，银华锐进就可以实现20%的上涨。当然，在市场处于下跌通道中，也不可避免地要承担更多的下跌风险。

　　改变蛋糕切法

　　分级基金的设计使得这种基金很诱人，那么，它如何实现激进投资者期望的高杠杆，并且保证另一部分投资者获得稳健收益呢？

　　银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅用“切蛋糕”来形容分级基金这一运作机制，通过不同的分级方式来切分，而“分级”的方式就相当于双方事先约定对投资收益“各取所需”。

　　这种类“杠杆收益”的特征来源于分级基金独有的收益分配机制。比如，银华稳进为类固定收益产品，每年享有约5.25%的优先分配权；银华锐进份额则相当于以年5.25%左右的成本，向银华稳进份额融资进行杠杆操作，并享有5.25%以上的全部收益，使得中小投资者能够体验杠杆投资的魅力。

　　曾经套牢机构

　　算上正在销售的兴业和润分级和银华深证100指数分级基金，2010年面世的分级基金产品数量达到4只，使市场上的分级基金总数达到7只。

　　今年已经成立的2只分级基金分别是国泰估值优势可分离交易基金、国联安双禧中证100指数分级基金，之前成立的3只基金分别是国投瑞银瑞福分级、长盛同庆可分离交易基金、国投瑞银瑞和300分级基金。

　　另据媒体报道，处于审批阶段的分级产品更是多达10只以上。

　　去年5月长盛同庆分级基金发行时，曾创下首日募集超过百亿元的奇迹，最终募得150亿元。不过，长盛同庆B出现大幅度折价，套牢了不少投资者。据说，在分级基金出来之前，一家保险公司专门成立了一个小团队专心研究和投资这种结构性分级基金产品，结果赔了不少。于是，这家保险公司又解散了这个团队。专业投资团队尚且赔钱，普通投资者更不必说了。

　　银华深证100指数分级基金拟任基金经理周毅接受采访时说，分级基金目前已经发展到第三代，已经改良，不会出现大幅度折价的情况。

　　他指出，国投瑞银基金公司于2007年7月推出国内第一只分级基金——国投瑞银瑞福基金是第一代分级基金，仅高风险级别的基金份额上市交易，低风险级别份额不上市交易。两年之后发行的第二代分级基金——长盛同庆可分离交易基金，封闭期内不进行收益分配，只在封闭期末对所有份额进行份额折算。第三代分级基金——国投瑞银的瑞和沪深300指数分级基金面世，该基金的运作方式由之前的封闭式转变为开放式，投资方式也由主动投资演化为被动投资，并可通过每运作周年末的份额折算实现当年收益。

　　购买前一定要看清条款

　　由于分级基金的契约比较复杂，如何选择适合自己的分级基金呢？

　　目前市场上的7只分级基金，国投瑞银瑞和300、国联安双禧中证100和银华银华深证100属于被动型基金，其余4只为主动型基金。如果在市场环境同样的情况下，主动型基金产品主要依靠基金经理的选股能力和仓位控制，而被动型产品是跟踪相应指数，看指数涨跌而获得收益。

　　在低风险类份额中，每只基金的规定各不相同，国联安双禧中证100和银华银华深证100是所有分级基金中风险最低的品种。国联安双禧中证100分级基金的A份额是固定收益，都是一年期银行定期存款利率加3.5%，银华稳进则获得一年定期存款利率加3%。

　　在高风险类份额中的收益安排上，国投瑞银瑞福分级基金是基准收益分配后剩余收益的90%；长盛同庆分级基金的高风险类份额收益是基准收益分配后的全部收益和超出阀值收益的90%；而国泰估值优势分级基金是基准收益分配后的全部收益+超出阀值收益的85%；兴业合润分级基金是阀值以内享有全部收益，阀值以外与整体份额享受同等增长。其中，长盛同庆和国泰估值优势的阀值是60%，兴业合润分级基金阀值是21%。

　　国投瑞银瑞和300的设计相对复杂，当涨幅在10%以内时，收益的80%归瑞和小康，超过10%后，收益的80%归瑞和远见。而当基金跌破面值时，瑞和小康和瑞和远见各自承担损失。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春提醒说，不管什么时候，基金风险与收益都是对等的，如果想获得杠杆，就必须承担更大风险。

　　银河证券王群航提示说，投资者在选择分级基金的时候，要仔细阅读份额分级规则和收益分配规则，没有理解产品的情况下最好不要选择此类基金。

　　分级基金概况一览表

　　资料来源：本刊根据公开信息整理