分级债基的攻防之道

　　资产配置犹如排兵布阵，也需讲究攻防结合。不善守者，往往会因市场趋势的变动而加大资产波动的风险；不善攻者，让资产“安全”地躺在银行账户里，实则是让银行存款利率与通胀赛跑。

　　然而，“震荡”总是证券市场出现频度最高的词汇，负利率又经常“不请自来”。历史上，“攻防兼备”的理财品种一直很少。不过，从去年开始，有两类“稀缺”产品已在悄然扩容：一类是兼具股债双重特性的可转债，逐渐进入“千亿时代”，可转债基金纷纷面市；另一类是分级债基逐渐“登堂入室”，频频走向新基金审批通道。今年前四个月，已有10只分级债基向证监会提出募集申请。

　　与普通理财产品不同，分级债基一般在产品设计的时候，就按一定比例将基金资产分为A、B两级。低风险的A级往往会优先满足一定的收益水平；而高风险的B级则通过一定的杠杆来谋求较高收益。

　　比如，已经获批的富国天盈分级债券基金，在产品设计的时候，就按不超过7:3的比例将基金资产分为A、B两级。其中，低风险的A级份额以一年期银行定存利率的1.4倍作为约定收益率。在当前市场环境下，这一约定收益率达到4.55%，接近目前三年期银行定存利率4.75%的水平，而高风险的B级份额由于分级可以获得最高3.33倍的杠杆水平。

　　值得一提的是，封闭式债券基金还在投资策略上能够体现出灵活的攻防艺术来。

　　和股票相类似，债券投资同样需要考察基本面与估值；但不同的是，利率债的基本面是宏观经济，而信用债的基本面又往往是某一债券背后的企业。利率债可以通过调整组合的期限长短来决定攻防的强弱对比；信用债可以过信用利差和票息来对抗加息、通货膨胀等不利因素的冲击。

　　此外，封闭式分级债券基金还可以相对淡化流动性管理的要求，从而提高债券组合的杠杆水平。富国基金表示，对于一个纯粹的债券组合，它的现金流和到期收益率是可以“计算”的；再加上一个明确的杠杆水平，这个债券组合实际上相当于一个得到信用评级增强的“债券”。在这种情况下，对于一个纯粹的债券组合，保持一定的溢价也相当可期。