QDII产品：走出窘境尚待时日

    对于QDII产品已经暴露出来的问题，一些理财专家分析认为主要有以下几点：设计结构过于单一、风险控制机制失灵、投资策略调整不及时、投资标的研究判断失误等。而基础资产与支付条款是决定产品收益和风险的两个主要因素，由于基础资产单一化、支付条款方向单一化和基础资产与支付条款的错配，最终导致QDII“零收益”、“负收益”产品的出现。此外，市场时机和发行时机的失误也是QDII产品出海失利的另一重要原因。

　　曾几何时，QDII产品还是理财市场炙手可热的明星，随着第一款QDII产品在2006年夏天高调发行，开创了国内投资者试水海外市场的先河。然而，此后两年多时间，由次贷危机引发的全球金融市场巨大振荡，却让首次扬帆出海的QDII始料未及地遭遇了一场风暴。在产品收益深陷泥淖、供给和需求持续低迷的情况下，QDII市场在2008年颓势尽显。

　　据有关机构的不完全统计，去年QDII理财产品发行量为260余款，相比2007年仅11月份当月就发行80款，数量和规模都明显下降，并且市场需求呈现逐月递降的趋势。其中1月份发行数最多，高达73款，而6月份仅发行了22款，到了10月、11月份，更是分别降至4款和1款，12月则首次迎来“零发行”。进入牛年，这一颓势仍然未能改善，仅有一家外资银行发行了两款风险程度较低的QDII产品。

　　除发行数量锐减以外，2008年QDII市场在产品期限设计和结构设计方面也呈现出明显的弱势特征。首先是开放式产品需求凸显。由于投资者对资金的流动性有了更高的要求，QDII理财产品的投资周期也在起着明显的变化，开放式产品渐成为主角，由于申购和赎回较为灵活，在一定程度上降低了投资者的流动性风险。另外就是QDII产品中结构性设计成为主流。有关专家介绍，目前银行设计的QDII产品主要分为三类，第一类是货币类产品，投资外币债券，属于保值的现金类产品；第二类是投资境外共同基金产品，利用银行QDII平台，投资者可以购买境外基金公司设计的基金，流动性较强且不设保本条款；第三类是嵌入了“期权”的结构性产品。第一类产品目前所占比例很小，第二类产品由于风险敞口较大，在国际资本市场大幅下跌后给投资者带来较大损失，此后发行数量逐渐降低，而结构性产品作为固定收益资产+衍生品资产的结合体，其收益率受到与之挂钩的衍生品资产的影响，相当于转嫁了一定的风险，投资者所承受的风险小于直投于某类产品风险，因此在市场动荡时更受银行和投资者的青睐。

　　然而，尽管QDII产品针对市场和投资者的需求，在期限和结构设计上有所调整，依然无法逃开收益下降、整体亏损的窘境。根据普益财富对目前运行的113款QDII理财产品的跟踪研究，截至2009年2月6日，实现正收益的QDII理财产品仅有5款。其中中资银行46款QDII理财产品中，实现正收益的有3款，亏损超过50%的有15款，占比32%，其中7款累计亏损超过60%。而外资银行67款QDII理财产品中，实现正收益的有2款，其余65款均跌破净值；亏损超过50%的有15款，占比22%，其中包括5款累计亏损超过60%。从以上数据可以看出，QDII产品想当初“全球资产配置，分享经济增长”的初衷虽好，却无奈海外资本市场风高浪急，让搭上这只船的国内投资者深深品尝了一把风险的滋味。

　　无疑，QDII理财产品收益下滑主要受资本市场动荡影响。

　　由金融危机引发的全球实体经济衰退，致使股票、商品价格出现一轮又一轮下跌。在系统性风险频发的情况下，与海外标的市场资产价值紧密关联的QDII产品自然无法逃脱“负收益”的结果。但也必须看到，QDII产品自身的缺陷和弊病，也是逐步被市场冷落进而抛弃的重要因素。正所谓“当潮水退去，才会知道谁在裸泳”。而另一方面，投资者对于QDII的态度从最初的盲目乐观，到遭遇“负收益”后的群情激奋恐慌抛售，直至冷眼旁观，也反映出QDII市场正在逐步回归理性。

　　对于QDII产品已经暴露出来的问题，一些理财专家分析认为主要有以下几点：设计结构过于单一、风险控制机制失灵、投资策略调整不及时、投资标的研究判断失误等。对此，社科院金融所理财产品中心副主任袁增霆表示，基础资产与支付条款是决定产品收益和风险的两个主要因素，由于基础资产单一化、支付条款方向单一化和基础资产与支付条款的错配，最终导致“零收益”、“负收益”产品的出现。此外，市场时机和发行时机的失误也是QDII产品出海失利的另一重要原因。他还特别指出，银行在产品设计上的风险防范意识过低，为了博取高收益使得风险敞口过大则是“基金系”QDII浮亏较大的主要原因。

　　展望新的一年，在全球资本市场重振无望，银行理财市场整体增速持续下滑，销售量、收益率均呈下降的大环境下，期望QDII市场扭转颓势，恐怕并不现实。即使投资市场走出回暖行情，QDII欲唤回投资者信心与热情，也需要一定的时间和过程。正如一位专家所说，生不逢时的QDII理财产品将经历一个漫长寒冬，在世界性金融危机没有消除之前，海外资产配置难以显示出魅力。而这个漫长的寒冬，也许该是银行在市场判断、产品设计、风险控制方面好好“补课”的时候。