FOF产品乍现套利空间

    2008年市场下跌以来，投资者的心态渐趋谨慎，甚至在面临大涨行情时都不敢轻易出手，过后往往追悔莫及。不过某类特殊的券商集合理财产品在一些特定条件下存在套利空间，给这些“错过”行情的投资者提供了“追悔”的机会。

　　“井喷”提供最佳套利机会

　　一位长期投资“华泰紫金2号”FOF产品的资深股民发现，由于该理财产品投资的标的基金中大部分是开放式基金，因此对该产品净值的结算要放到第二天，也就是说，“紫金2号”某日的净值实际上很大程度上对应的是基金前一天的市值。

　　“这样，每当指数出现大幅反弹而我又没敢追涨的时候，我就可以在当日收盘前申购这个理财产品，买到的是前一天还没涨起来的价钱。”该投资者表示。

　　不过“紫金2号”实行的是“T+2”的申购规则，就是说投资者当日申购成功后，在第三个交易日才能到账卖出，所以申购后第二个交易日的市场风险是必须要考虑的因素。但从历史数据看，指数大涨继而大跌的概率非常小，尤其是底部的放量大涨很少会在第二天跌回原点。在2008年市场极度萎靡的情况下，这种套利机会的最佳运用时机便是“4.24”以及“9.19”两次井喷行情出现之日。

　　这两天大盘均因为印花税下调的利好出现暴涨，指数涨幅超过9%，个股的全面封涨停也让“踏空”的投资者“追涨无路”。“这个时候我想到还有‘紫金2号’可以买，而且指数涨了这么多，即便第二天出现调整还是有很大的获利空间，相当于无风险套利。”该投资者表示。

　　可能也是注意到这种投机方式的存在，华泰证券在去年11月20日发布公告修改了“紫金2号”的申购赎回规则。公告称，“鉴于目前股票市场频繁巨幅波动，为了保障集合计划平稳运作，管理人决定从本公告之日起执行此规定，即在沪深300指数单日涨跌幅超过5％之日，管理人将暂停集合计划的参与和退出。”

　　实际操作难度不小

　　虽然表明上这种套利方式风险很小，但实际操作中却有诸多客观条件限制。

　　首先，由于FOF产品的特殊性，这种套利方式的实际收益要比指数涨幅小很多。根据“紫金2号”三季度的管理报告，该理财计划当时的仓位不到60%，同一时间基金的平均仓位也在六成左右，因此即使大盘上涨10%，该产品的净值最多也只有3.6%的升幅，考虑到0.5%的交易费用，套利者的获利空间最终仅剩三成上下。而如果指数涨幅仅为3%，按上述方法计算的套利空间仅为0.58%，一旦第二天市场转入调整，套利者将面临较大的亏损风险。因此只有在指数涨幅巨大时，该套利方法才具有实际操作意义。

　　其次，这种方法只对开放式基金占绝大多数的投资标的时才适用。 “紫金2号”2007年的管理报告显示，该集合理财计划2007年投资的基金几乎全为封闭式基金，直到2008年为了回避市场风险，控制仓位，集合计划管理人将封基卖出，逐步换入开放式基金，这才出现了上述“当日买隔夜价”的套利机会。

　　此外，可以随时申购赎回也是实现套利的前提之一。目前市场上多数FOF产品均不具有这一特性。

　　这样看来，此类套利机会是在熊市的特定背景下产生的，但是在熊市中“指数涨幅巨大”这一项就很难满足，所以在实际操作上难度也不小。