解密黄金挂钩类理财产品收益率

在黄金价格大幅上涨的情况下，国内一些银行加大了黄金挂钩理财产品的发售力度。据普益财富的跟踪统计，截止10月20日，我国银行业本年度发行了26款黄金挂钩类理财产品。尴尬的是，此类理财产品的收益率很难超过金价的涨幅，“挂钩黄金类理财产品收益欠佳”、“挂钩黄金类产品不及实物投资”等报道不断出现。许多投资者不能理解，为什么黄金的价格涨了，自己投资的挂钩黄金类理财产品却收益平平，甚至亏损。

黄金挂钩类理财产品和黄金走势不完全一致

挂钩黄金类产品作为一种结构性理财产品，将所募集资金投资于固定收益证券和与黄金相关的金融衍生品，衍生品的原生产品包括黄金现货、黄金期货、黄金ETF等，从而使整个理财产品的收益率水平与黄金价格走势相关。

银行根据其投研团队对黄金走势的判断与对客户偏好的分析，会选择不同的衍生品标的、确定不同的投资方向和不同的投资组合比例。从黄金投资来看，常见的衍生品有看涨期权、看跌期权；欧式期权、美式期权、分阶段期权、彩虹期权等，于是，整个理财产品收益率变化会和黄金价格走势不完全一样，甚至完全不一样。在目前市场中，理财产品收益率与黄金价格变化有以下几种关系：

第一，理财产品收益率水平与黄金价格正相关，金价越高，理财产品收益率越高。这类产品一般嵌入看涨期权。如中国银行发行的“中银进取09006—澳元黄金挂钩产品”，其收益结构为：如果挂钩指标（每盎司黄金价格）的期末价格大于或者等于其期初价格的110%，则年化收益率为7%；如果挂钩指标的期末价格大于或者等于其期初价格且小于期初价格的110%，则年化收益率为3%；否则为1%。

第二，理财产品收益与黄金价格负相关，金价越高，理财产品收益越低，这类产品一般嵌入了看跌期权。

第三，当黄金价格处于某一个区间内，理财产品收益较高（低）；而在这区间外，收益较低（高）。这类产品一般是嵌入了蝶式期权。如汇丰银行发行的“汇金富—一年期美元黄金挂钩结构性投资产品”，其收益结构为：每个季度连续观察，黄金现货价格在该季度如始终处于该季度期初金价-160美元（不含）至期初金价+160美元（不含）的目标区域内，则该季度积累3%年化的回报，否则该季度没有回报。

从上面我们可以看到，第二种情况在黄金牛市下会导致挂钩类产品的亏损，第三种情况收益水平与所设定的区间及投资期限密切相关。而第一类情况也只有当金价涨过敲定价格后，才能保证在黄金牛市下挂钩黄金类产品有不错的收益。如前面提到的“中银进取09006—澳元黄金挂钩产品”，由于期末黄金价格没有达到或超过期初价格的110%，最终只达到3%的年化收益率。

黄金挂钩类理财产品较实物投资复杂

既然黄金挂钩类理财产品收益和黄金价格关系较为复杂，投资者在投资此类产品时，就必须搞清楚二者关系，并且对金价走势作出自己独特的判断。也就是说，投资黄金挂钩类产品比投资实物黄金、纸黄金、黄金期货及黄金T+D更为复杂。

与黄金相关的投资，最简单的是实物投资。投资者只需判断出金价的长期趋势即可；其次是黄金现货及期货，这类投资相比实物投资引入了保证金交易机制，一旦保证金不足，会导致被强行平仓。所以投资者必须对短期金价的走势有清晰的认识。这包括熟悉熟悉国际贵金属市场、对主要经济体的经济数据、各国央行的货币政策等有一定的分析能力。

我们认为，投资黄金挂钩类理财产品，投资者必须根据产品交易结构，分析金价的走势及路径，估算出理财产品的最终收益，而这些，则必须建立在对黄金价格每日走势的判断上，其难度大大超过了实物投资。

挂钩黄金类理财产品可抵御系统性风险

虽然黄金挂钩类理财产品投资难度较大，对投资者和投资顾问的专业要求颇高，但其也有自己的优点。我们认为，投资这类理财产品最大的优点，在于投资者能通过选择不同的收益结构规避系统性风险。在经济衰退的时候，投资者可以选择嵌入看涨期权的挂钩黄金理财产品，通过黄金的避险作用，规避经济下滑风险；在经济复苏的时候，投资者可以选择嵌入看跌期权的挂钩黄金理财产品，规避通货膨胀风险；在经济波动的时候，投资者可以通过选择嵌入了蝶式期权的理财产品，即选择当黄金价格落到某个区间内（外），获得较高收益。这实际上是投资者对宏观经济的选择，使投资收益与宏观经济挂钩，规避系统性风险，这是其他银行理财产品难以实现的功能。而收益区间设定灵活，不用直接进行黄金交易，省去看盘、交易的麻烦，又是实物黄金、黄金期货、黄金现货难以实现的功能。

其他与黄金相关的其他银行理财产品

除了挂钩黄金类理财产品外，银行理财产品中还有可与黄金价格相关联的其他产品，但收益并不直接和黄金价格挂钩。这类理财产品通常将所募集资金直接投资于实物黄金、黄金ETF、黄金开采商股权等。当黄金价格单边上扬、单边下跌或是波动较大时，管理人可通过调整资产配置，在市场上获得投资管理收益。目前，这类理财产品中QDII产品较多。

对于投资于黄金开采商股权的理财产品，黄金价格越高，产品收益率也就越高。典型的如渣打银行发行的“基金精选之美林黄金基金欧元款”（现名为“贝莱德全球基金-世界黄金基金”）。该产品于2008年4月发行，其投资的美林黄金基金在全球将总资产净值至少70% 投资于主要从事金矿或其他金属矿业务的公司股权证券，但不实际持有黄金或其它金属。自今年以来，该理财产品的累计收益率已超过20%，收益水平大致与黄金现货投资收益率相当。

我们认为，相对挂钩黄金的结构性理财产品，这类产品由于其收益率水平与黄金价格走势直接相关，产品交易结构相对简单，与金价关联度较好，因而更适合于国内的非专业投资者。