信托业：行业景气度回升

　　上半年三驾马车拉动集合信托业务驶入快车道：1)股市繁荣推动证券投资信托业务同比大幅增长；2)房地产市场复苏，投向房地产领域的集合信托产品发行量飙升；3)基础设施信托上半年表现不俗。我们认为，除基础设施外，下半年股市和房地产复苏对该类业务的拉动作用仍非常强劲。

　　上半年银信合作产品发行规模同比大幅下降。银信合作产品多为银行贷款替代产品，信贷政策放松后，以规避信贷额度管制为目的的银信合作业务的萎缩在预料之中。下半年，若管理层从严监管，则该类业务在下半年将面临更严峻的形势。

　　银信合作业务的资金规模远大于集合信托业务，该类业务的萎缩将使信托公司当年新增信托资金规模比去年明显缩小。但另一方面，报酬率较高的集合信托业务占比大幅提高；同时，资本市场和经济的回暖使固有业务的收益率得到较大提升。综合来看，信托业全年业绩比较乐观。

　　除行业景气度回升外，信托公司具有混业特征的制度优势越来越得到中、外金融机构，实业集团的认可。我们认为，我国信托业未来的发展趋势是和大型金融机构、实业集团逐渐融合。具有大型金融集团股东背景的信托公司将在市场竞争中占据先机，从而获得更快发展。

　　安信信托定向增发方案已于2008年6月获证监会有条件通过，在最后批文未下达之前，我们维持“观望”评级。陕国投向民生银行增发宣告终止，目前股价已经高估，我们下调评级至“减持”。尽管如此，基于整个行业景气度回升及其战略投资价值，我们对行业维持“增持”评级。