唐钢转债回售愈行愈近

    由于大股东持有转债而没有表决权，转股价修正实际上成为一大悬案，更要命的是，回售时间截止到8月14日，而股东大会却要在8月26日表决是否下调转股价，这让转债投资者面临两难的赌局。

　　一位业内人士说，在时间安排上设置了一个赌局，唐钢转债一旦转股价无法修正，投资者面临转股损失，如果转股价修正案获得通过，唐钢转债具有良好的投资价值；更关键的问题是，大股东持有转债无法投票，除非卖掉手中的转债，而股东与转债投资者的博弈中，原有股东自然不愿意增加股本摊薄收益，转股价格向下调整的议案存在不能被股东大会通过的风险。

　　对于持有唐钢转债的投资者来说，如果是短期投资可在转股价格目前存在向下调整预期，唐钢转债行情拉高时，择机卖出，目前唐钢转债的价格仍然高于回售价格；而对于长期投资者来说，仍然可以期待到期后债务性质较高的利率收益，因为到期后此可转债有个票面金额10%的溢价。

　　转股收益受损 触发回售条款

　　唐钢股份7月29日发布关于“唐钢转债”回售的公告，公告称，公司A股股票“唐钢股份”(股票代码：000709)自2008年6月14日至2008年7月25日连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%(即14.56元)。根据《唐山钢铁股份有限公司发行可转换公司债券募集说明书》（以下简称《募集说明书》）的约定，“唐钢转债”的回售条款生效。在接下来的30日、31日分别发布关于此次回售的第二次、第三次公告。

　　根据唐钢股份2007年12月27日发布的《可转换公司债券上市公告书》显示，本可转债每张面值为100元，共计发行3000万张。存续期限为5年，自2007年12月14日（发行首日）至2012年12月1日（到期日）。本可转债票面利率为第一年年息0.8%，第二年年息1.1%，第三年年息1.4%，第四年年息1.7%，第五年年息2.0%。可转债期满后，5个工作日内唐钢股份按本可转债票面金额的110%加当期利息，赎回尚未转股的全部可转债。

　　初始转股价格为20.80元/股，即以公布《募集说明书》之日前20个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价的高者为基准上浮1%。

　　本可转债自本次发行结束之日起6个月后至可转债到期日止（即2008年6月14日—2012年12月13日止）。

　　事实上，从今年的5月15日开始，唐钢股份的股价由阶段性盘内高点20.51元一路向下，从唐钢转债的转股期起始日（6月14日）开始，其股价一直运行在回售价格（20.80元×70%=14.56元）之下。

　　唐钢股份发布了“唐钢转债”的回售公告表示，回售申报期为2008年8月1日至2008年8月7日，回售价格为100.8[100元×（1+0.8%）=100.8元]元/张。可转换公司债券持有人在每个计息年度内可在上述约定条件首次满足时行使回售权一次，但若首次不实施回售的，该计息年度将不得再行使回售权。“唐钢转债”持有人在回售申报期内未进行回售申报，视为对本次回售权的无条件放弃。

    下调转股价　是与原有股东的博弈

　　7月23日，唐钢转债由于受到触发回售条款的预期，一度跌至上市以来盘内价格的最低点102.05元，与回售价格100.8元只差1.25元。

　　7月29日，唐钢股份在发布回售公告的同时，也发布了关于董事会通过关于向下修正“唐钢转债”转股价格议案的公告，向下修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开日（2008年8月26日）前20个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价中高者的110%。当日，唐钢转债受到向下修正转股价格的提振，一度走出近期盘内高点108.10元。

　　唐钢转债在回售期内将继续交易，在同一交易日内，若唐钢转债持有人同时发出转债卖出指令和回售指令，系统将优先处理卖出指令。

　　招商证券可转债分析师罗樱对记者表示：“如果不向下修正转股价格，则转债的部分持有人会出于套现的考虑而回售转债。唐钢公司不像恒源煤电(600971,股吧)那样，在触发回售条款之前就积极做出向下修正转股价格的应对措施，而是在触发了回售条款之后提出，其目的在于扭转回售的局面，投资者在向下修正转股价格的预期下几无回售动力。”

　　证监会对于向下修正转股价格的幅度规定为“修正后的转股价格不低于前项规定的股东大会召开日前20个交易日该公司股票交易均价和前一交易日的均价”。唐钢股份选择比这个最低要求价格高出10%来修正转股价格，对此罗樱表示，“此议案兼顾了公司股东和转债持有人两者的利益，出于保护股票股东的利益而尽量减少更大的股本摊薄压力”。

　　大股东无权表决　下调转股价成悬案

　　唐钢股份7月28日实施了每10股派送6股的分红，此次分配方案实施后，唐钢转债按照发行公告中送股或转增股本的转股价格调整公式P＝P0/(1＋n)，n为送股或转增股本率，调整转股价格至13元（20.8元/1.6）。

　　根据公告，上述调整转股价格的方案需提交股东大会审议并经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。股东大会进行表决时，持有“唐钢转债”的股东应当回避。

　　“回售不符合大股东的利益，对公司现金流、净资本都有影响，对于他们来说更愿意负债改成权益资金。”信达证券债券分析师李建朋表示。罗樱也表示了相同意见。

　　目前，唐钢股份的最大股东是唐山钢铁集团（唐钢集团），持股比例为51.11%，第二大股东为唐钢矿业有限公司，持股比例2.65%。而前两大股东均持有大量唐钢转债，均没有唐钢转债转股价格向下调整议案投票权。并且，所有持有唐钢转债的股东均被排斥在投票权之外，只有持有唐钢股份股票的股东拥有表决权。

　　“而对于只持有股票的股东来说，他们不愿意向下调整转股价格。因为调整转股价格后，唐钢转债的股权投资价值提升，转股的可能性增加，而转股会摊薄没股收益，这是股票投资者不愿意看到的。”罗樱介绍说。

　　“如果唐钢集团不具备投票权，这次议案很难通过，”罗樱断言，“除非唐钢集团为了拥有表决权，卖出手上的唐钢转债。”

　　河北省政府办公厅金融证券部处长胡景辉对记者表示，在外出差不了解情况，之后匆匆挂断电话。

　　截至发稿，唐钢股份董秘办公室电话始终无人接听。

　　转股价格是否会向下调整竟然是个未知数，并且不调整的可能性很大。回售申报期为2008年8月1日至2008年8月7日，而股东大会要2008年8月26日召开。由于时间安排上的问题，对于唐钢转债的投资者来说，眼下是选择回售还是选择期待可能会调整的转股价格，成了一场赌博。

　　“在转股价格向下修正的预期之下，转债价格会有一定的上涨空间，建议有套现意愿的短期投资者在此预期导致的转债价格上涨时择机卖出；而基于到期收益率目前2.11％左右，有一定的债性保护，长线投资者可以继续持有。”罗樱建议投资者。