期待加快交易所市场创新步伐

    据有关统计显示，今年上半年，公司债券融资首次超过股票融资额，占总融资额的53%，而此前该比例仅在10%左右，这是否也意味着中国债券市场正进入一个新的发展阶段。

　　目前中国的债市仍是新兴的市场，在国债和企业债两大主流市场，大部分还是央行及政策性银行发行的票据，基本上没有其它的衍生债券市场。公司债正处于起步阶段，实际金额与国民经济GDP相比还是很小的。而一个比较成熟的债券市场应该是多元化的，主要推动力除了国家债券以外，以企业发行的不同种类的长中短债项占据重要地位。发行人本身的评级级别也是多元化的，在中国企业债的发行主体目前还是评级较优秀的那部分企业，如果以后某个时候，非投资级的企业也可以发行债券，那就是中国债券市场进入了一个可以与股市媲美的发展新里程。

　　事实上，各类债券的上市，犹如一个金融产品百货公司，让投资者能从容选择适合自己的投资品种。今年8月份以来，交易所信用产品市场出现了普涨局面，无担保高票息公司债、无担保可分离交易可转债的纯债、交易所企业债均出现大涨局面。与此对应，银行间市场的信用产品（如短融、中期票据、企业债）则价格相对稳定。我们认为，交易所信用市场的普涨局面既有博弈政策面重大变动的因素，也有交易所市场特定的股债资金转移的因素。

    未来的债市是交易所市场和银行间市场的联动和互补，既有柜台交易也有网上交易，从而进一步活跃债券市场。比如，近期涨幅较大的交易所信用产品主要是一些高票息券种，而这些高票息债券的大幅上涨是投资者资金流入所致，股市的持续低迷使得部分资金开始流向交易所高票息信用产品市场，股债资金的转移迹象非常明显。从这个意义上看，交易所公司债券已经带有一定的股票运行特征，交易的不断活跃是债市走向创新的人气因素。

　　自从上世纪90年代政府要求商业银行退出交易所债券市场后，这个市场就处于相对弱势，前几年的国债回购风波更使其走入低潮，而银行间债券市场在央行的强力支持下发展迅速，短期融资券和次级债的推出更使银行间市场充满活力。如果让市场选择，就像国债跨市场发行一样，企业不一定完全选择交易所债市。目前对于交易所债券市场有利的是，政府鼓励公司债在交易所发行，央行也叫停了公司债的替代产品—中期票据。然而，目前交易所债券市场一级交易商主要是券商和基金，占债市投资总量比重60%以上的银行及保险公司因担保问题在投资公司债上受到制约，而券商的资本实力远不及银行和保险公司，今年以来已成立的16只债券型基金募集总份额也仅为673.518亿。因此，对交易所债券市场来说，目前急需扩大需求方的力量。

　　从长远来看，主管部门需要协调其他金融管理机构，研究银行和券商参与交易所市场的限制问题。但这项工作不容易一下子做好，目前比较可行的做法是，借鉴股市经验，通过推动偏债型基金和券商理财产品的发行来达到增加需求方资金的目的。比如可以通过增加特殊通道等措施，加快这两种产品的发行。另外，可以借鉴银行间理财产品报备制的做法，对券商理财产品的发行也改为报备制或注册制，以提高发行效率和市场灵活性，增加公司债产品的市场需求。