准备金率或有再下调空间

    央行近期高强度回笼资金的势头本周仍在持续。周二，央行在公开市场操作中共计发行1年期央票1000亿元，尽管当日正回购被暂停执行，但在单一交易日资金回笼上，央行继续保持在千亿级别水平。市场人士表示，由于不久前央行刚刚宣布调低存款准备金率，上周及本周央行继续保持公开市场操作的高强度颇有些令人费解。而值得注意的是，最近这次央行宣布调低准备金率的当周，央票发行同样属于巨量，有分析人士据此表示，不排除近期准备金率再度下调的可能。

　　巨量央票隐藏悖论

　　央行昨日上午发行了总量为1000亿元的1年期央票，对于本期央票的发行数量，市场人士表示，尽管周二1000亿元的央票发行量要小于上周二，但千亿级的央票仍然算得上巨量。统计数据显示，本周将有1850亿元较大量资金到期，但此前央行宣布调低存款准备金率实际上已经向市场发出了资金松动的信号，而当前仍然保持央票高位发行在某种程度上有一定悖论。

　　上海一大行交易员表示，当前阶段央行的思路可能是“通过控制公开市场操作力度为准备金率下调腾出空间”，“并向市场释放资金松动的信号”。

　　国泰君安固定收益分析师林朝晖表示，在流动性方面，目前市场整体资金面较8月已经有所偏紧。林朝晖称，7月末金融机构超储率水平应在2.0%或略高水平，在8月份公开市场累计净回笼975亿元、当月外汇占款仅增加1862亿元的情况下，预计8月末市场超储率位于2.5%以下。而9月份以来公开市场操作累计净回笼已达4180亿元，如考虑外汇占款减速增长势头可能延续，则目前超储率可能重新回至2%或略低水平，因此市场流动性相应抽紧。

　　央票利率或继续走低

　　昨日央行公开市场操作的另一大亮点来自于央票利率上的变化。当日发行情况显示，本期央票发行价格为96.13元/百元，对应中标利率为4.0042%，为连续第二周走低，此前两周的收益率分别为4.0258%和4.0583%。

　　目前二级市场上一年央票收益率在4.00%附近，在昨日央票投出4.0042%的结果后，一二级市场基本接轨。不过一些交易员表示，由于对央票发行收益率下滑的预期仍然存在，因此预计1年央票现券收益率有向下空间。

　　对于1年期央票利率的“着陆点”，林朝晖表示，本次贷款利率单边下调后，1年期、3 月期央票发行利率出现同步下行，显示机构认购踊跃以及央行顺势引导。除此之外，在存款利率及银行相应资金成本不变情况下，预计央行大幅压低央票发行利率的可能性也不大，初步预计1年期央票发行利率的目标定位在3.90%左右，下周央票发行利率可能继续保持小幅下行。

　　在发行量方面，分析人士表示，本周四（9月25日）准备金率局部下调后还将释放约2000亿元资金，因此短期内央行仍有望保持较大回笼力度以进行“形式上的对冲”。