信用债后市仍具想象空间

    近两个交易日信用债市场有所回暖，部分机构开始配置一些虽然评级一般，但资质相对较好，收益较高的信用债，如08闽高速、08无锡公用债等。笔者预计后期信用债仍有上涨空间。

　　首先，在当前次贷危机向实体经济蔓延加速的时机，世界各国的实体经济都面临一场大的生存危机，各国政府为了挽救经济颓势，遏制经济衰退，势必实施一系列经济刺激措施。美联储、英国央行、欧洲央行、日本央行等经济大国均已多次降息，我们认为本次利率调整还远未结束，世界范围目前都处于降息通道。由于国内货币政策调整周期跟国外相关程度较高，因此我们同样可以认为我国将在较长的一段时期处于降息通道。

　　为了支持企业发展，最近两个月内央行进行了三次降息，此举也加强了投资者对年内央行再次降息的预期。另外我国的存款准备金率正处于16%的高位，后期仍然具有较大调整空间，因此预计未来两年内资金面不会有收缩可能，资金面的宽裕状况将越来越明显。

　　其次，在宏观经济预期较差的情况下，银行存款的定期化趋势明显，银行可用资金将越来越多，保险机构的保费收入将继续增加，债券基金规模越来越大，在当前股市萎靡，直接投资渠道减少的情况下，大部分资金势必进入债券市场，推动债市上涨，而在央票发行逐渐减少，可供选择非信用债品种预期减少的情况下，信用债后期必将跟随大势上涨，这也是笔者看好后期信用债市场的重要原因之一。

　　第三，虽然国内的实体经济受到明显冲击，但我们不难发现倒闭的企业或者是规模较小、大部分业务依赖出口，或者是经营者前两年在资本市场进行投机活动、导致亏损严重、倒闭的企业中大部分都是中小企业。11月9日发布的国务院常务会议决议确定了要实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，此举标志政府后期将出台更多政策支持企业渡过难关。另外由于发改委严控债市风险，对于企业发债要求较高，因此具备发债资格的企业一般资质较好，破产概率较小，投资债券风险相对较低，我们更不能因为个体事件而错杀那些管理机制完善、财务状况良好的企业债券。

　　综上，由于个体事件影响，信用债市场正经历一波调整，在经济下滑过程当中，企业的盈利状况会受到影响，信用风险相应加大。从这个意义上来说，近期信用债出现回调是正常的，也是及时的，有助于挤出泡沫。但基于对我国未来宏观经济以及资金面的看好，笔者预计信用债在完成次轮调整后，收益率必将继续下行，信用债后市仍具想象空间。