银行买意不强 农发行长债利率高企

    中国农业发展银行昨日发行的10年期长债中标利率为3.5%，高于市场预期和二级市场水平。分析人士表示，扩容压力令银行等主流机构对中长债持谨慎态度，导致本期债券发行利率高企。

　　中标利率大幅超预期

　　本期债券为农业发展银行2008年第二十期金融债券，期限10年，首场招标的投标倍数为1.33倍，与此前中短债的火暴场面相去甚远；而中标利率也被推高至3.5%，比市场预期高出了20个基点，多方市场人士均表示“意外”。不过，也正是由于票面利率较高，具备一定的投资价值，计划追加发行量50亿元被全额认购，使得最终的发行量达到了200亿元。

　　根据农发行公布的数据，自2004年首次市场化发债以来，在本期债券发行之前已经累计发行9527亿元债券。最近三年，该行中长期债券的发行不仅远高于短期品种，而且也均高于年初计划。农发行表示，中长期债券实际发行数量较计划发行数量有所增加，主要由两方面的原因造成：一是国内外经济金融环境复杂多变引致国家宏观调控政策取向重大变化，因而带来相应货币政策频繁调整，加上市场投资者的行为和偏好的不断波动使得预测难度增加，使得年初制定的发行计划不再适应市场形势的变化，两者出现较大的背离；二是以往该行发行中长期债券主要是为了满足缓解未来债券兑付压力的需要，但近几年以农业综合开发和农业基础设施建设等新增业务为主的中长期贷款逐渐增多，为了调整资产负债期限的结构，增加了中长期债券的发行量。

　　扩容压力令银行慎对长债

　　国泰君安研究所分析师姜超认为，本期债券利率高企的主要原因是银行不愿意买，大家都挤在短期端品种上。申万证券研究所分析师张磊认为，现在市场资金都在银行手里，它们对发行利率具有很强的“决定权”；而临近年底，市场做多的动能也不强。他还指出，10年期金融债相对国债的利差确实太低也是本期债券发行利率高企的一个原因。

　　业内人士提供的数据显示，天津农合行以18.3亿元成为标王，紧随其后的为中信证券、邮储银行、招商银行、上海银行等，认购量均在11亿元以上，四大行中仅有建行和农行分别认购9亿元和5亿元，其余两家没有中标。

　　但来自银行债券人士则表示，本期债券发行利率大大高于市场预期的主要原因，在于市场成员对后期债券供给大幅增加的预期。有消息称，三大政策性银行都有可能趁利率低而追加发行长期债券，导致市场供给增加。在这种情况下，发行人增加债券发行最终可能会抬高利率或延缓利率下降速度，是一种典型的“合成谬误”。

　　但姜超还是表示看好未来长债的走势，觉得下跌即是买入机会。申万研究所本周初发布的研究报告也认为，在短期收益率大幅下降之后，市场的目光将转向长期产品，长债的相对价值开始显现；不仅资金面成为推动近期债市上涨的主要因素，而且经济基本面对债市的支撑作用也在加强，债券市场交投的热点将从短期转向长期。