积极配置中长期国债和金融债

    宏观分析——工业与消费价格大幅下行：11月贸易进出口同比增速双双负增长，新增贸易顺差依然维持高位；11月份实际消费增速依然坚挺，这也反映消费需求具有相对刚性，而房地产投资下降预示11月固定资产投资增速将继续回落；11月PPI和CPI同比和环比增速大幅放缓，随着总需求下降和货币信贷增速继续放缓，未来工业和消费价格水平仍将延续回落趋势。　

　　货币当局——落实适度宽松政策：上周中央经济会议提出明年经济工作首要任务是加强改善宏观调控，实施积极财政政策和适度宽松货币政策。会议指出要发挥货币政策反周期调节和保障流动性供给的重要作用，促进货币信贷供应总量合理增长。由于人民币贬值预期增强，资本流入趋势放缓现象显得尤为明显，由于企业和居民结汇意愿下降使得储备资产增长派生出的外生货币供应继续下降，为保持经济平稳增长和金融机构流动性充裕，未来央行将应更多地以下调存款准备金率的方式向市场注入更多的流动性。　　

　　债券市场——央票利率急降，国债收益率曲线陡峭化：上周3M央票发行利率大降65BP，短债发行继续受机构热捧，CPI超预期回落推动长债国债认购；中债指数涨跌互现，国债收益率曲线趋陡，短融与央票利差持续扩大；现券交易量较前一周继续回落，资金面维持宽裕态势，货币市场利率大幅下行。

　　机构动态——保监会发布《加强财产保险公司投资型保险业务管理的通知》：为规范财产保险公司投资型保险产品业务，保监会近期发布了《关于加强财产保险公司投资型保险业务管理的通知》，由于财险公司投资型保险产品业务门槛提高，我们认为势必会导致财险公司银保业务收入的进一步下降。对保险机构的债券投资而言，由于债券的配置型需求主要来自于寿险收入，我们认为《通知》的实施对09年保险机构整体的债券配置需求不会产生较大影响。

　　一周展望——负利率终结，长债行情渐行渐近：目前Fed持有的长期国债占比出现明显上升，由于目标利率制效用弱化，美联储正通过购入长期国债的方式降低无风险资产收益率和提高国债资产价格水平，以最终达到刺激总需求的目的。11月PPI和CPI大幅下行使国内负利率状况得以扭转，目前国内真实的利率水平依然较高，未来央行通过利率手段刺激经济的方式仍然是最有效的，下调存款准备金率是央行注入流动性的最好方式。因此，美联储买入长期国债刺激总需求的做法对国内央行不适用。但是考虑到经济下行一般都伴随着长期国债收益率的同步下落，在4季度以及09年上半年国内经济下行风险进一步加大的情况下，我们认为国债收益率曲线平坦化已为时不远。

　　建议投资者积极配置剩余期限在5－10年的中长期国债和金融债，我们认为在低通胀甚至通缩的环境下，09年长期国债增发不至于引起长期国债收益率的大幅上升。