牛市下半场 信用产品吸引力渐增

    进入12月以来，信用债发行掀起了一波小高潮。分析人士表示，明年信用债的发行规模将继续扩张；同时，在经济下滑周期中，高收益的信用产品投资需求也在加大。

　　发行规模进入快速扩张期

　　进入12月以来，包括中期票据、短融券在内的信用产品发行量出现井喷。根据WIND提供的已发行和计划发行数据粗略统计，预计12月份在银行间市场发行的信用产品将超过1000亿元，其中包括668亿元的短融券、385亿元的中期票据和55亿元的企业债。中债信息网统计结果显示，2008年前11个月发行的短融券、中期票据和企业债总额为6962亿元，平均月发行额为632亿元。可见，在本年度的最后一个月，信用债发行规模出现了一波小高潮。

　　另外，近日出台的国30条明确指出，要扩大债券发行规模，积极发展企业债、公司债、短期融资券和中期票据等债务融资工具，这为明年信用债继续扩容奠定了坚实的政策基础。

　　申银万国分析师张睿日前发布研究报告指出，2009年信用债规模将继续扩张。她表示，在经济下滑周期中，费用管理成为企业重中之重，企业用信用产品替代银行贷款的动力增强，资金链压力大的企业对中期流动资金的需求仍较大；部分大型企业亦有可能通过债券融资进行购并；铁道、城投融资需求大增，不排除市政债度点推出。报告预计，2009年包括短融、中票、企业债、公司债、分离债在内的信用产品发行规模约为12000-13500亿元，较2008年的发行规模扩容达45%-60%。

　　信用债高票息吸引力强

　　虽然面临着扩容潮的到来，但信用债的需求前景却依然乐观。

　　首先，银行间市场资金流动性明年将更加充裕，这已经成为市场共识。其次，随着债券牛市进入下半场，对高收益的信用产品的投资需求将加大。申万分析师张睿认为，目前，信用债最大的投资主体为商业银行、保险和基金，在经济下滑周期中，国债的免税效应下降，对配置型机构而言，信用债将逐渐显现出其高票息的吸引力；另外，经测算后的数据显示，对交易型机构而言，在降息中后期，债券收益率下行速度放缓后，信用债券的高票息贡献度较高，对净价价差的保护加强。此外，随着央票供应的极度萎缩，信用产品对央票的替代效应也将加大。

　　张睿预计，2009年信用债的信用利差将出现两极分化，AAA企业债的利差波动区间为120-170bp，资质较差的债券利差则将继续维持高位或扩大。对于明年的配置策略，她建议，配置型机构可以从现在开始配置银行担保的信用债或集团担保的AAA债券，同时用部分高收益短融券提高组合收益；交易型机构可在系统性风险释放后再买入流动性好的优质有担保品种。