泛滥资金将继续推高短债净价

    2009年第一季度是央票到期的高峰期。根据测算，从1月12日起至3月31日，央票到期总量高达11245亿元。天量资金投放将导致债券市场短期债收益率继续大幅降低。

　　目前两年半央票二级市场收益率约在1.3%左右，1年央票收益率在1.05%左右。2008年12月份两年半央票与1年央票的期限利差在30BP左右水平波动。而2009年开年以来，该期限利差有逐步缩小的趋势，上周最后一个交易日该利差为24BP。在目前短期债需求巨大且短期债稀缺的背景下，短期资金将适度拉长债券配置期限，因而两年半央票与1年央票的期限利差水平有望达到约20BP。

　　在资金泛滥推动以及市场机构对长债风险规避的双重作用下，各期央票收益率有望继续有较大幅度降幅。1年期央票收益率有望达到0.8%,而根据两年半央票与1年央票的期限利差水平将达到约20BP的猜测，两年半央票收益率有望达到1%。

　　2009年1月9日，AAA短融券的中债估值收益率为1.69%, AA+短融券的中债估值收益率为3.22%，AA短融券的中债估值收益率为3.61%，AA-短融券的中债估值收益率为4.07%。根据我们的市场询价，目前AAA短融券、AA+短融券、AA短融券的市场收益率是低于中债收益率的。如08邯钢CP01（AA，一年期）的收益率约在3.5%左右,08太不锈CP01（AA+，一年期）的收益率约在2.55%左右。

　　目前AAA短融券收益率水平相对过低，AA+短融券成为机构需求最为旺盛的短期信用品种。而目前新发AA+短融的总量远远无法满足市场需求，机构或放宽短融信用资质门槛。近期短融市场并未因“力诺事件”做出负面反应，说明在债市资金泛滥的背景下，机构不得不提高自己的风险偏好水平。

　　短期内看，AA短融券、AA-短融券具备一定投资机会。 通过分析1年期短融（AAA）与1年央票信用的利差以及3年期票据（AAA）与3年央票信用的利差走势，我们发现1年期短融（AAA）与1年央票信用利差是在逐步下降的，这主要是充裕的资金面推动所致。另一方面，近期3年中期票据（AAA）与3年央票信用利差呈现出上移走势。由于目前市场上新发1年期债券品种较少，2-3年央票以及2-3年中期票据的市场需求无疑是巨大的，由此2-3年中期票据的信用利差有望收窄，其投资价值凸现，建议投资者积极关注。