20年期国债发行利率无意外

    没有发生任何意外，20年期国债的发行结果被市场预测了个准，3.86%的票面利率也和二级市场接近。但从投标资金规模上来看，高达2.48倍的超额认购倍率显示市场的需求异常旺盛，这对于20年期的超长期国债来说，是并不多见的。

　　从资金规模上来看，本期债券发行220亿元，实际的投标总量为546.4亿元，超额认购倍率为2.48。这一数字并不算低，甚至高于上周三发行的7年期国债2.11倍的认购倍率。

　　20年期的国债比7年期的国债还更抢手，这在债市未来趋势还不明朗、长债比短债更受冷落的情况下，确实有些意外。分析人士称，主要还是因为旺盛的需求所决定的。

　　目前，银行间市场流动性非常充裕。央行去年停发了1年和3年期央票，资金回笼力度明显受到影响，同期股票市场的IPO又一直中断，市场资金面的宽裕已成常态。目前银行间市场的质押式回购加权平均利率只有0.86%左右，已经低于1年期央票1.2%的利率水平。

　　这导致银行体系存有大量资金，而其投资压力的释放就成为本期债券火爆的一个重要原因。在大规模配置性资金行动的同时，也有部分投机性的资金想要在本期新债的发行中博一把，寄希望于通过一二级市场差价或者二级市场的波动来获得收益。

　　据悉，发行中投标的边际利率最低达到了3.68%，比最终的票面结果少了18个基点之多。“这显然偏离这期债的价值中枢，”一位交易员说，投机性资金的参与会给最终的发行结果造成不小的影响。

　　这并非臆断，在发行之前，市场对于本期债券的价格预期也有着不小的差距，低到3.7%，高至3.9%，甚至有期望博取4%边际利率的机构，但是最终的结果显然与上述如意算盘距离不小。

　　事实上，对于这类期限超长的债券来说，机构的投资账户毫无疑问是主要的定价力量，而且这种需求绝大多数来自于银行和保险机构。对于这部分配置资金来说，投资长债的主要目的是持有到期以获得票息收入，因此利率越高对他们来说越有利。

　　但是来自交易户的投资性资金则不以追逐绝对高的票面利率为目的，只要认为该券上市之后有短期的上涨空间，它们就有参与动力，因此其对于成本的要求也更低。