通胀预期制约收益率下降空间

    昨日债市再度小幅上扬，收于120.99点，全天成交8.8亿元，较前个交易日有所增长。从盘面看，短长期券种走势分化，010107券、010213券调整明显，010501券、010512券小幅走高。

　　债市近期呈小幅攀升走势，目前的宏观面呈现几大特征，一是市场整体流动性充裕。第一季度4.5万亿元的信贷增长量已大大提升市场流动性，并且央行高层对适度宽松的货币政策定调未变，目前仍在确保适度宽松的货币政策执行有力，落实到位。在货币政策例会上，央行强调“保持政策的连续性和稳定性，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要”。可见央行再次将货币政策的目标牢牢锁定到保增长，而忽略市场担忧的流动性泛滥的潜在风险；二是经济活动出现活跃迹象。3月份M1增幅达到了17.04%，M2、M1的“剪刀差”则进一步缩小到8.5个百分点，较前两个月大幅缩小，反映出经济活动开始出现活跃的迹象。从信贷期限结构上看，前两个月票据在非金融性公司及其他部门新增信贷中的占比分别为41.6%和47.3%，而3月份该比重却大幅下降24.6个百分点至22.6%，一季度的这一比数也被拉低到35.6%，票据与短贷此消彼长，信贷增长的结构有所改善；三是，经济见底信号逐步增多。国内需求持续提升，固定资产投资快速增长，消费需求稳定较快增长。进出口虽然同比下降，但环比逐月提高。这表明一些行业和企业生产正在逐步恢复。规模以上工业增速逐月回升。前两个月同比增长3.8%，3月同比增长8.3%。制造业采购经理指数和企业家信心指数攀升，表明中国经济在一些领域开始企稳回升。市场信心提振，经济活跃程度提高，股市、房地产市场交易量扩大。当然经济仍面临许多不确定因素，但见底的信号正逐步增多。

　　债市也向我们传来两大信号，一是进入2009年3月后，债市资金充裕。年初，市场整体表现为股市涨跌与债市涨跌的跷跷板，但我们注意到，进入3月以后，国债指数的波动显著收敛，与此同时，股市、楼市出现整体回暖。这似乎意味着，全社会的流动性已经非常充裕；其二，债市中长端收益率正变得陡峭，通胀预期有所上升。与2008年四季度相比，自 2009年3月开始，国债收益率曲线不再平滑，中长端收益率变得非常陡峭。除了国债发行增加的因素，通胀预期有所升温应该是主要因素。

　　总的来看，货币供应量增加市场流动性，二季度投资者应注意货币政策信号。但基于经济预期好转，央行降息和大幅下调准备金率的空间已不大，货币政策受限，同时随着经济预期好转，市场对未来通胀预期升温，制约债市特别是长期券种的收益率下降空间。