810亿资金抢购浮息债

    经济转好预期和宽松的资金面，正将一级市场上推起浮息债认购热潮。5月12日，2009年第二只浮息债投标结束后，市场一片唏嘘：不仅5.4倍的认购倍率创下今年以来国债和金融债认购倍数的最高记录，55个BP的中标利差更是远远低于投标者的预期。

　　810亿资金抢购浮息债

　　国开行此次公开发行的2009年第四期金融债，为10年期浮动利率债券，发行总量150亿元，以1年期定期存款利率为基准利率，保底利率为1.98%。

　　由于资金面水平十分宽裕，而加息预期开始上升，发行前，机构已经预料将遭到十分激烈的认购。银行、券商的发行定价报告显示，考虑到浮息债交易价值的缺失，该券的中标利差被认为接近或略低于二级市场水平，预测区间普遍在65BP-75BP之间。

　　此前而国开行4月22日发行的2009年首只浮息债，中标利差为60BP，低于市场普遍预测的80BP-85BP区间，认购倍率为4.38倍。

　　但12日投标结束之后，参与投标的机构仍然大呼意外。

　　“实际利差只有55个BP，远远低于我的预期，甚至连中标的机构也没预料到会有这么低的利差。”12日下午，上海一家参与投标的券商表示，5.4倍的认购意味着810亿以上的资金发起这场抢购，抢购十分火爆。

　　上述券商表示，当日向券商提出代购要求的机构报价大多在60至70个BP之间，因此失去机会，而最后买入的基本都是大型商业银行。

　　“基金和券商等交易型的资金对以定存为基准的浮息债需求本身不大。”一位基金经理表示，其确曾考虑为旗下一只封闭的股票型基金入手这支浮息债，但在过于火爆的抢购中只能望而却步。

　　而另一配置型资金的主力——保险资金——也未大力出手。一家保险资产管理公司的人士表示，对银行机构而言，此次债券是好的投资品种，但对保险机构则绝对收益过低，加上保险资金没有配置浮息债的要求，因此也没参与投标。

　　避险心理引发冲动

　　在金融债和国债招标平淡时期，为何接连发行的浮息债成为市场宠儿？

　　“首先说明市场对未来的通胀预期比较高，其次是资金流动性充裕，大型的资金在一级市场选择余地不多。”第一创业刘建岩12日下午表示，招标结束后已有不少投资者向机构询问低价发行的原因。

　　与十年期金融债目前3.8%的收益率相比，这支浮息债的当期收益约为一年期定存利率加55个BP，即 2.8%，“这说明投资者追求稳健而不是绝对收益”。刘建岩表示。

　　“目前利率在低点，机构都不愿意配置定息债，特别是长期定息债，以防利率上升出现亏损。”交通银行(601328,股吧)金融市场部栾雪剑表示，这是浮息债受市场欢迎的一个重要原因。

　　由于一年定存率利率的非市场化程度很高，定存浮息债更多地表现为短久期、低波动的固定利率债券的性质。

　　上述资产管理公司人士表示，经济正在好转过程中，尽管还有波折，但趋势基本上不会有大的变化，这种情况下配置型资金都非常谨慎，除非有收益高又合适的债券投资品种，否则不会轻易入手，但对于银行这样的机构，能随着利率变化而调整收益的浮息债正是好的投资品种。

　　在二级市场上，基于定存的浮息债往往被银行配置持有到期而极少交易，浮息债出现一券难求的场面。而基于Shibor为基准的的浮息债则被认为可能被人为低估，其市场热度也正在升温。

　　一家货币基金的人士表示，尤其是基于3个月shibor和7天回购利率为基准的浮息债甚得货币市场基金的欢心。而一位负责银行利率产品的人士表示，尽管市场对Shibor的基准性仍存怀疑，但这类债券存量非常小，如能购得对机构而言仍是不错的选择。

　　豪赌利率上行

　　据一些券商机构统计，作为存量较小的债券品种，浮息债近年平均发行规模大致为1000亿-2000亿元，占全部债券发行量的比重为10%-20%。2007年人民币存贷款利率步入上行通道的情况下，浮息债年度新增发行量超5000亿元，高于之前5年的发行总和。

　　2008年，浮息债的发行量接近2500亿元，但大多在加息预期犹存的上半年，9月份之后就再无一只浮息债发行。

　　由于目前债券牛市接近尾声，机构预测未来发行的金融债尤其是5年期以上的金融债将以浮息债为主。“总结市场规律我们可以发现每到债市由牛转熊之际，都是浮息债发行量快速增长之时。”东海证券在11日的发行定价报告中表示。

　　“从认购倍数和中标利差来看，浮息债的需求非常大，而由于当期发行成本很低，发行机构也愿意发行浮息债，未来浮息债发行量肯定会上升。”多位市场人士表示，市场对浮息债的偏好表现得十分明显。从已有公告来看，农行即将发行的400亿次级债也中有50亿元十年期的浮息债。

　　不过前述保险资金的人士认为，由于存量较小，银行对浮息债的配置比例可能不大，发行规模将因此受到一定限制。

　　在此情况下，也有市场人士提出对于浮息债要保持一定警惕。上述货币市场基金经理认为，毕竟市场对宏观经济判断并不是非常确定，而目前在浮息债上的投机性则显得过于强烈。

　　栾雪剑表示，市场对于是否降息还有一些猜测和争论，但即便是降息，空间也已经有限，“关键是看利率在什么时候进入上行通道。如果1-2年后开始进入加息周期，那浮息债现在受到追捧还有些为时过早。”